近日，阿麦斯食品（集团）股份有限公司（下称“阿麦斯集团”）向港交所递交了上市申请。这家来自深圳的糖果公司，最早做的是外贸，之后才兼顾国内市场的发展。
阿麦斯集团的经营效率比国内多家休闲零食企业明显更高，2025年，其净利率达21.6%，也就是说，它每卖出100元的糖果，有21.6元能落入口袋，对比而言，另一家糖果公司久久王还要“倒贴”2.48元，三只松鼠则仅赚了1.28元。
海外市场的发展带动了阿麦斯集团业绩的快速增长，不过，阿麦斯集团对海外市场的依赖，也导致了其存货周转率下降、贸易应收款明显增长，短期资金周转压力有所提升。
阿麦斯集团去年收入超27亿元
糖果零售额在国内企业中居于第一
阿麦斯集团是一家糖果公司，其前身是2004年的深圳市金多多食品有限公司，以外贸为主，其先在北美布局，之后才布局中国市场。2008年，阿麦斯集团首款阿麦斯糖果进入美国沃尔玛，由此进入北美主流市场，2013年，其又收购了欧洲冰力克品牌，同年，阿麦斯品牌进入中国市场；2018年，其创立贝欧宝品牌，正式进入营养功能糖果赛道。从收入结构看，海外是阿麦斯集团的主要市场，去年收入占比超过七成。
阿麦斯集团的创始人和现任CEO为马恩多，2013年，阿麦斯集团曾引入境外投资方Rothsnic，公司曾变为中外合资企业，不过2019年8月，Rothsnic已将全部股权转让退出。阿麦斯集团曾经获得多轮融资和增资，截至招股书递交时，马恩多持股59.09%，员工平台合计持股7.64%，创始团队合计持股17.97%，复星系（星甜投资、武汉鑫萌、珠海鑫熠）持股9.05%，同创系（南海成长、同创财金）持股4.08%，印纪光大持股2.16%。复星集团还曾投资了霸王茶姬、舍得酒业、科大讯飞等知名品牌。
在业绩层面，2023年-2025年，阿麦斯集团分别实现收入10.70亿元、15.71亿元、27.82亿元，净利润分别为1.37亿元、1.98亿元、6.00亿元。可以看出，阿麦斯集团去年业绩增长较快，2024年及2025年，其收入分别同比增长了46.82%、77.08%，净利润分别同比增长了44.53%、203.03%。
在招股书中，阿麦斯集团援引弗若斯特沙利文的数据称，按照2025年软糖的零售额计，在全球糖果公司里，阿麦斯集团排名第五，在中国企业中排名第一，其软糖的零售额为54亿元，市场份额为2.2%。根据招股书披露的资料可以推断，排在第一位的公司为德国的哈瑞宝，零售额为636亿元，市场份额为26.3%；第二名至第四名分别是费拉拉、亿滋、玛氏。而按照2025年糖果的零售额计算，阿麦斯集团在中国企业中排名第一，零售额为59亿元，市场份额为1.1%。
中国目前以糖果业务为核心的上市公司仅有久久王，同时，糖果也是中国旺旺、蜡笔小新食品的重要业务，休闲零食品牌三只松鼠、来伊份、良品铺子等也推出了糖果产品。对比这些企业，阿麦斯集团的赚钱效率明显较高。2025年，阿麦斯集团的净利率为21.6%，较上一年提升了9个百分点。而2025年，久久王的净利率为-2.48%、蜡笔小新食品为1.22%，三只松鼠为1.28%，良品铺子为-2.63%，来伊份为-3.85%，中国旺旺的财报披露时间与前述企业不同，2026财年上半年（2025年4月至2025年9月），中国旺旺的净利率为15.46%。
在毛利率层面，2023年-2025年，阿麦斯集团的毛利率分别为42.1%、41.9%、49.6%。
主品牌阿麦斯收入贡献超7成
阿麦斯集团主要卖的是软糖，其拥有三个工厂，分布在深圳和江门，同时正在越南新建工厂，另有少数产品依靠第三方工厂加工。其拥有两个自有品牌：阿麦斯是创意糖果品牌，涵盖皮乐士Peelerz剥皮软糖、4D积木软糖、音乐棒棒糖、节庆糖果；贝欧宝是营养糖果品牌，主打益生菌软糖、维生素软糖、DHA藻油软糖、叶黄素软糖，此前其收购的冰力克也成为贝欧宝的子品牌。
阿麦斯为主打品牌，也是阿麦斯集团收入得以增长的主要贡献者。2023年-2025年，阿麦斯品牌收入分别为5.06亿元、8.28亿元、19.68亿元，占收入的比例分别为47.2%、52.7%、70.7%；同期，贝欧宝品牌收入分别为1.67亿元、1.63亿元、2.00亿元，占收入的比例分别为15.6%、10.4%、7.2%。
推动阿麦斯收入增长的主要在于销量的增长和售价的提升。2023年-2025年，阿麦斯的销量分别为9.1千吨、14.2千吨、32.0千吨；同期，其每吨平均售价分别为55.5元、58.2元、61.5元。对于平均售价的提高，阿麦斯集团解释称，这主要是其引入了更高价位的产品，再加上其在北美市场的议价能力提升。
贝欧宝的售价则相对稳定，2023年-2025年，贝欧宝的销量分别为1.9千吨、1.8千吨、2.2千吨；同期，其每吨平均售价分别为88.8元、88.3元、89.0元。
除了自有品牌外，阿麦斯集团还通过ODM模式为其他公司生产产品。2023年-2025年，其来自第三方品牌的收入分别为3.98亿元、5.80亿元、6.14亿元，占收入的比例分别为37.2%、36.9%、22.1%。在销量和售价上，2023年-2025年，第三方品牌的销量分别为15.0千吨、21.7千吨、20.2千吨；同期，其每吨平均售价分别为26.6元、26.7元、30.5元。对比来看，其第三方品牌整体销量更高，但是售价则腰斩。
对比而言，2025年，阿麦斯的收入增速为137.68%，贝欧宝的收入增速为22.31%，第三方品牌为5.97%，而阿麦斯集团整体的收入增速为77.08%，可以看出，贝欧宝和第三方品牌拉低了其整体收入增速。
中国市场收入占比持续下降
阿麦斯集团越来越依赖海外市场，不过其在海外市场的发展，也使得其存货周转率下降和贸易应收款的增加。
原本2023年阿麦斯集团的第一大市场为中国，第二大市场为北美，随着其在北美收入快速增长，北美在2024年跃升为其第一大市场，收入和占比均有明显提升，而中国市场的收入则在2024年经历了下滑后又在2025年有所回暖，但是占总收入的比例明显下降。
具体而言，2023年-2025年，阿麦斯集团在北美市场的收入分别为3.53亿元、7.20亿元、14.65亿元，占收入的比例分别为33.0%、45.9%、52.7%。同期，其在中国市场的收入分别为5.05亿元、5.03亿元、6.37亿元，占收入的比例分别为47.2%、32.0%、22.9%。
阿麦斯集团在欧洲市场的收入也在快速增长，占比也在提升，而其在大洋洲和其他地区的收入则有所波动，2023年-2025年，其在欧洲市场收入占比分别为4.1%、4.3%、9.8%；大洋洲收入占比分别为5.3%、8.9%、6.7%；其他地区收入占比分别为10.4%、8.9%、7.9%。
整体而言，阿麦斯集团海外市场的收入占比在不断攀升，2023年-2025年，其海外收入占比分别为52.8%、68.0%、77.1%。
分销售渠道看，阿麦斯集团的核心销售渠道是KA客户，即零售商和ODM客户。2023年-2025年，其合作的KA客户分别有196名、240名及275名，同期，其来自KA客户的收入分别为7.03亿元、11.44亿元、18.05亿元，占收入的比例分别为65.6%、72.8%、64.9%，其中2024年及2025年的收入增速分别为62.76%、57.80%。
2023年-2025年，其来自经销商的收入分别为3.16亿元、3.12亿元、8.37亿元，占收入的比例分别为29.5%、19.8%、30.0%，其中2024年及2025年的收入增速分别为-1.32%、168.36%；2023年-2025年，其来自线上直销的收入分别为5174.4万元、1.16亿元、1.41亿元，占收入的比例分别为4.9%、7.4%、5.1%，其中2024年及2025年的收入增速分别为123.87%、21.43%。
在海外市场和KA客户收入增长的同时，阿麦斯集团的存货、存货周转天数、贸易应收款也有明显增长。
2023年-2025年，阿麦斯集团的存货分别为1.03亿元、2.06亿元、3.22亿元，占收入的比例分别为9.66%、13.09%、11.57%，同期，其存货周转天数分别为51天、62天、69天，对应的存货周转率分别为7.16次、5.89次、5.29次。
对此，阿麦斯集团解释称，2023年存货增加是因为新成立的江门工厂产能的扩张；2025年存货增长则与业务增值一致。而存货周转天数的增长则是主要归因于海外市场销售增加，这导致了更长的运输时间。
不过，阿麦斯集团的制成品增长速度明显高于收入增速，2024年及2025年，其制成品增长速度分别为172.38%、79.72%，而阿麦斯集团的制成品主要是软糖，糖果有一定的保质期，一旦周转速度较慢，会存在过期、跌价的风险，而且整体存货的增加也导致了阿麦斯集团短期偿债能力下降，2023年-2025年，其流动比率分别为1.9、1.7、1.4，呈现下降趋势。
海外业务的增长也使得阿麦斯集团的贸易应收款明显增加，2023年-2025年，其贸易应收款分别为1.04亿元、2.89亿元、3.79亿元，其中2024年及2025年的增速分别为179.06%、31.08%。此外，其贸易应收款周转天数在2024年也有明显增长，2023年-2025年，该数字分别为37天、44天、42天。对此，阿麦斯集团解释称，2024年贸易应收款增加主要是国际业务快速增长，2025年的增长则与业务增长一致；2024年贸易应收款周转天数增长主要是若干KA客户的销售量增加，其授予了较长信贷期。
存货和贸易应收款的增长，也导致了阿麦斯集团的营运资金被大量占用，日常资金周转更紧，经营灵活性受到影响。
