4月以来，锰硅市场呈现“减产利多落地、价格不涨反降”的特征。一方面，北方主产区合金厂陆续执行减产计划，全国开工率降至历史同期极低位；另一方面，期货盘面持续偏弱运行，现货报价松动下调。这一反常的表现，揭示了当前市场的运行逻辑已经切换，在供应收缩的利多被充分消化后，供应回升、成本松动以及需求增长放缓成为新的主导力量。

　　3月，受长期亏损影响，全球锰业协会倡议行业开展自发性联合减产行动。北方产区是减产的主力军，宁夏、内蒙古共计11家硅锰工厂发布停、减产公告，粗略统计日减产量在4200~4500吨。但随着产量触底及锰矿价格回落，锰硅行业利润开始修复，近期内蒙古、宁夏、湖北等地开始缓慢复产。但南北产区表现依旧分化。南方产区受电价高企的影响，利润持续承压，产量一直处于低位。仅云南即将步入丰水期，后续存在产量回升的预期。截至4月底，钢联统计的187家独立硅锰企业开工率为31.46%，日均产量为25317吨。尽管锰硅有所复产，但产量仍处于历史同期偏低水平。

　　成本端，锰矿市场从供应偏紧转向供需平衡。3月，中东地缘冲突爆发，全球能源价格推升海运、采矿等环节成本，带动锰矿价格大幅上涨。外盘报价持续上调，锰矿进口利润倒挂。锰矿供需维持紧平衡格局，锰矿港口库存始终维持低位水平。但随着中东地缘冲突降温、锰硅减产，锰矿港口现货价格开始回落。截至4月底，天津港澳矿价格自高位回落4.5元/吨度，加蓬矿回落1.5元/吨度，南非半碳酸矿回落3.5元/吨度。尽管锰矿市场有所降温，但是霍尔木兹海峡并未恢复通航，海运费继续攀升。受能源成本大涨等的影响，南非UMK矿山宣布5月暂停对中国发货。尽管4月初锰硅大幅减产，但受供应收缩影响，锰矿并未出现显著累库，供需处于相对平衡，港口库存仍在500万吨左右波动。

　　锰硅需求增速边际放缓。当前钢厂复产进入尾声，铁水产量维持在高位，但进一步增产动力不足。截至4月30日，247家钢铁企业日均铁水产量为239.32万吨，环比下滑0.18万吨；高炉开工率为83.05%，环比下降0.15个百分点。钢厂盈利率持续改善，已回升至49.78%，接近半数企业实现盈利。目前，钢材库存水平处于中性位置，且旺季降库速度尚可，需求存在一定支撑。这种支撑主要源自直接以及间接出口。中东地缘冲突导致全球钢铁供应偏紧，伊朗已经宣布暂停钢材出口直至5月30日，若遇不可抗力因素，则会进一步延期。能源成本增加推升海外钢价，我国得益于钢材生产结构以及煤炭成本的优势，出口利润好转，带动钢材出口走高。制造业产品的出口亦是相同的逻辑。但是，近期我国钢坯出口受到一定抑制，未来钢材出口依旧面临较大不确定性。预计近期铁水产量有望见顶，关注铁水复产的高度以及持续性。从锰硅的招标情况看，主流钢厂的采购定价也体现了需求疲弱。河钢5月硅锰招标最终定价为6300元/吨，较4月小幅下滑。招标过程相对上一轮更为顺利，买卖双方对价格的认可度较为一致。

　　库存方面，截至4月30日，全国锰硅企业库存合计约为37万吨。尽管前期厂家联合减产，但库存降幅有限。目前，锰硅行业逐步复产，库存仍处于近5年同期最高水平。从区域分布看，宁夏产区库存最为集中，为30.6万吨，且环比仍在增加。内蒙古库存约为5.3万吨，环比减少0.1万吨。南方产区库存相对较低，广西约为0.2万吨，贵州约为0.1万吨。整体而言，高库存仍是锰硅价格的长期压制。

　　综合来看，锰硅市场多空因素交织。在供应恢复、需求边际增速放缓、库存仍处于高位的情况下，锰硅供应压力再度显现。成本端锰矿存在支撑，但是中东地缘冲突持续降温，海运、开采等方面的成本有望下移。展望后市，短期预计锰硅价格偏弱运行，暂无向上驱动，中长期价格重心取决于锰硅供应变化以及锰矿的供需变化。（作者单位：广发期货）