日前，证监会要求河南金星啤酒股份有限公司（下称“金星啤酒”）补充境外发行上市备案材料，针对历次增资及股权转让定价依据、新增股东入股价格定价依据、与同期增资定价差异原因及合理性等问题进行补充说明。
在递表港交所前夕，金星啤酒一系列增资与股权安排，也因此被推至监管聚光灯下。
IPO前融资：经销商入股价格是实控人的18倍
2026年1月递表港交所之前， 金星啤酒完成了最新一轮融资。
2025年12月，万财合叁号及万财合伍号各自认购17万股及100万股股份，对价分别为人民币102万元和人民币1800万元。由此计算，万财合叁号认购价格为6元/股，而万财合伍号认购价格则达到18元/股。
而三个月前的9月，公司刚完成一轮增资。
彼时公司实控人张铁山和张峰父子分别认缴2000万股及1800万股，增资额分别2000万元及1800万元，均价1元/股。
与此同时，万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合叁号共4家合伙企业均以6元/股价格入股。万财合壹号、万财合管理、万财合贰号3家合伙企业是金星啤酒的员工持股平台。万财合叁号则为张铁山、张峰亲友的持股平台，其有限合伙人中包括退休雇员及前雇员。
也就是说，前后仅相差三个月，万财合伍号的认购价格是实控人张铁山增资股价的18倍。
对于18元/股的定价依据，金星啤酒在招股书中解释，该对价考虑到由独立评估师于2025年9月30日采用市场法对本公司资产净值的评估结果，经双方公平磋商后厘定。
而对于同期入股却定价相差三倍万财合叁号6元/股对价，金星啤酒称与2025年9月第二轮增资相同的基准厘定。
但金星啤酒并未进一步解释张铁山、张峰父子以1元/股的价格在港股IPO前夕完成增资，及同时间增资大幅差异的合理性。
相比员工持股平台，万财合伍号的股东结构更受市场关注。
招股书显示，万财合伍号的各有限合伙人为金星啤酒的业务伙伴，包括核心经销商及潜在经销商的控制人、法定代表人或监事。
合伙人之一尹太冉为本集团前雇员及经销商的控制人，截至2023年及2024年及截至2025年9月30日止九个月，其为金星集团总收入贡献了2.9%、1.2%及2.4%。
按照招股书披露，同期公司最大客户分别贡献2.8%、1.7%及2.4%的收入。也就是说，2023年-2024年及2025年前三季度，尹太冉对应客户贡献度已接近甚至达到公司第一大客户水平。
此外，万财合伍号的其余合伙人公方刚、陈鹏霞均为金星啤酒经销商的监事，郅云霄和马连成分别是公司经销商的控制人，韩跃军为公司潜在经销商的控制人。王傲雪为公司经销商。
在实控人、员工持股平台及经销商平台之间存在明显价差的背景下，上述股权安排也引发监管层对于定价公允性及利益绑定机制的关注。
高增长同时大额分红，公司被列为被执行人
除资本运作外，公司经营层面的一些细节亦引发关注。
4月26日，爱企查公布，金星啤酒的控股股东金星控股集团有限公司列入被执行人，被执行总金额1191元。
3月底，企查查披露，金星啤酒及其子公司郑州金星啤酒销售有限公司（下称“郑州金星销售”）列为被执行人，执行标的88187元。不过爱企查显示此项执行的金星啤酒已经成为历史被执行人。
郑州金星销售历史上曾经被12次列入被执行人，被执行总金额达到113万元。而金星控股集团有限公司旗下的山西西京啤酒有限公司和云南西京啤酒有限公司更是被限制高消费。
成为被执行人的金星啤酒，近两年业绩增长迅速。
2024年开始，公司进入业绩爆发期。2023-2024年及2025年前三季度，公司分别收入3.6亿元、7.3亿元及11.1亿元，净利润分别1220万元、1.3亿元、3.1亿元，2024年营收同比翻一倍，净利润增长逾9倍；2025年前三季度收入继续增长近两倍，利润增长超过11倍。截至2025年三季度末，中式精酿啤酒贡献近八成营收，而上年同期仅不到10%。
利润增长颇丰，金星啤酒仍然未支付八万多元执行标的。
在业绩快速增长的同时，赴港IPO前夕金星啤酒大额分红。
2025年3月、5月及10月，公司先后向股东分红1亿元、1.3亿元、1亿元，合计约3.3亿元，而金星啤酒2024年全年仅实现1.3亿元净利润，股息分红率254%。公司2025年分红无疑是“清仓式分红”。 金星啤酒的利润主要用于分红。
值得注意的是，前两次分红时，公司仍由张铁山、张峰父子全资持有，因此其中约2.3亿元分红主要流向实控人父子。即便后续引入外部股东后，张氏父子仍合计控制公司超过93%股权，因此绝大部分分红收益仍由实控人获得。
截至2026年1月6日，金星控股（由张铁山及张峰分别持股90%及10%）持有公司74.56%股权；张铁山、张峰个人分别直接持股9.94%及8.95%。
此外，张峰还通过担任万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合叁号及万财合伍号普通合伙人的方式，间接控制部分股权。
整体来看，在中式精酿风口带动下，金星啤酒近两年业绩增长迅速。但在IPO前夕，公司增资定价差异、大额分红安排以及经销商持股结构等问题，也成为监管层重点关注的方向。
