全部A股2026一季报收官，整体来看，2026Q1全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速明显改善，盈利周期趋势上行，A股或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段，结构上高景气线索更加集中且具备更大优势，TMT、新能源、部分资源品亮眼，重视一季报对5-8月行情指引规律，寻找景气有望延续或上行方向。重点关注行业：海外算力/国产算力产业链、新能源、航海装备、CXO、煤炭、氦气、电解铝、燃气、生猪养殖等。

　　来源：陈果投资策略

　　作者：陈果胡远东

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2026Q1全A（非金融油）归母净利两位数增长，TMT、新能源、部分资源品亮眼

　　全部A股2026一季报收官，整体来看，2026Q1全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速明显改善，较2025年全年上行13.0pct至+11.42%，为2022Q2以来首次两位数增长（累计归母净利润口径）；全A股2026Q1归母净利润同比+6.82%，增速较25全年也有明显改善。一季度经济实现良好开局，量的方面出口快速增长、新动能加快成长，价的方面3月PPI同比转正，变化积极，尽管地缘冲突下外部环境更为复杂，但A股上市公司盈利表现体现出中国资产的韧性与优势。

　　申万一级行业中，2026Q1单季度归母净利润同比超30%且增速较2025全年上行的板块主要包括计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备、商贸零售；2026Q1归母净利润同比负增幅度靠前且未见明显改善的板块则主要包括农林牧渔、钢铁、建筑材料、汽车、美容护理等。

　　结构上：

　　1）周期方面，一季度PPI同比延续回升并于3月转正，美伊以冲突推高油价，周期业绩多数显著好转，其中有色高位加速，石油石化大幅转正，化工回升，煤炭降幅显著收窄，钢铁有所恶化。

　　2）消费方面，一季度社零同比增速2.4%，以旧换新政策拉动作用边际有所减弱，同时涉房消费仍相对拖累，消费板块整体业绩承压，但服务消费如商贸零售/社会服务相对有韧性。

　　3）TMT景气加速，计算机、电子、通信设备2026Q1单季归母净利同比增速均超过50%；海外算力链需求继续高增，国产算力芯片业绩也进入快速放量期，光芯片/光纤/光模块、存储等半导体、PCB、上游电子布/覆铜板等耗材表现亮眼；游戏、软件等也有不俗表现。

　　4）中游制造表现分化，军工、电力设备自2025Q2困境反转后景气上行趋势明确，2026Q1相对2025全年再加速，建材、汽车、轻工、建筑等仍负增。

　　5）金融地产方面，地产降幅显著收窄，金融中券商增速相对2025Q3高中枢有所回落，银行同比增速上行，保险负增。

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　　高景气线索集中且更具优势，重视一季报指引

　　全A（非金融石油石化）盈利周期趋势上行，A股或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段。2026年企业盈利有望超预期，主因1）供给侧产能周期筑底进一步确认；2）需求侧稳增长决心不容忽视；3）地产下行周期拖累趋缓；4）出海提速强化利润贡献，2026一季报全A（非金融石油石化）盈利周期数据得到验证，已确认自2024Q4以来的趋势性回升，也意味着我们的“牛市三段论”理论下，市场或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段。伴随着盈利周期回暖，景气投资有效性也正在显著提升，申万三级行业2026年1-4月涨跌幅与2026Q1归母净利润同比增速之间存在明显的正相关性，业绩高增方向超额收益显著。

　　我们认为在全A盈利周期趋势上行、A股进入基本面牛的背景下，一季报也为后续5-8月行情提供清晰前瞻指引。我们统计显示，2010年来，当年5至8月（一季报披露后的1-2个季度）市场表现靠前的申万一级行业，往往一季报业绩增速靠前，背后原因可能是：1）盈利周期、需求回暖以及产业趋势具备惯性，市场也容易基于一季报的景气线索做线性外推；2）4月决断后市场基本面重要性本就上移，而可参照的基本面就是一季报以及一季报对全年的指引。

　　需要注意的是，当前盈利周期的趋势性上行，是AI算力产业链、部分高端制造以及少数资源品的业绩高增推动的，这导致高景气线索更为集中，也是4月以来行情剧烈分化、部分热门板块拥挤度中枢再度抬升的重要原因。以单季度归母净利同比增速高于30%计算高景气行业占比，2024Q4以来与全A（非金融石油石化）盈利趋势基本同步，但2026Q1明显背离，高景气申万三级行业占比降至24.9%，更少的景气行业推动全A（非金融石油石化）盈利两位数亮眼增长，也意味着高景气线索更为集中，同时具备更强景气优势，4月以来我们观察到市场分化程度较高，部分热门行业（如近期周报讨论过的光模块）成交额占比中枢再次突破，也可能是基于景气线索集中且优势扩大的理性选择。

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　　一季报后哪些线索景气有望延续或上行？

　　一季报后，盈利预测上调行业集中在AI算力、新能源、资源品等方向。2026Q1盈利高增（同比升25%以上），且一季报密集披露期（近一周，4月27日-5月4日）2026盈利增速预测上调靠前的申万二级行业相对集中，分布在：1）AI算力链（通信设备、半导体/元件/其他电子等）；2）新能源（能源金属/电池等）；3）资源品/涨价链（工业金属/小金属/贵金属、农化制品）；4）航海装备；5）医疗服务（CXO）。部分方向基本面更新如下：

　　海外云厂商AI商业模式跑通，未来算力投资仍有望再加码

　　四大科技巨头2026年资本开支指引上调，AI商业化效应快速显现后，未来AI算力投资仍有望再加码。四大云厂商最新财报再度上调资本开支指引，更为重要的是，AI相关的收入增长已实质性验证商业模式的可行性。以谷歌为例，其2026年Q1 Google Cloud营收同比增长63%，云积压订单规模接近4600亿美元，AI算力服务的需求已通过云收入实现了高确定性的落地转化。

　　这一数据意味着，在AI资本开支与AI创收之间已经形成了正向循环，我们认为商业模式的跑通，极大地降低了管理层继续上调资本开支的阻力。只要这种“收入高增 – 回报确定性提升 – 产能扩张意愿增强”的闭环持续强化，当前的巨额资本开支指引就不会是终点。我们认为A股AI算力产业链海外订单能见度和持续性有望被进一步拉长，景气逻辑依然坚实。

　　DeepSeek-V4与国产算力“深度合体”，强化国产算力放量预期

　　2026年4月24日，DeepSeek-V4预览版发布，华为中国随即宣布：包括昇腾950在内的全系超节点产品，已全面适配DeepSeek V4系列模型。同日，中国移动2026–2027年AI超节点设备集采结果出炉，采购规模6208张AI加速卡，折合776套计算节点设备，业内普遍认为正是昇腾950超节点，国产算力进入规模兑现期。4月29日晚寒武纪一季报显示其2026Q1营收28.85亿元，同比增长159.56%，环比增长52.65%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%，也标志着国产算力芯片景气确定性高涨。

　　高油价与AI产业链拉动下新能源产业链景气有望延续上行

　　原油中枢上移基本假设下，新能源仍具备替代受益确定性。3月新能源车国内销量超125万辆，已经超过2025年同期水平（彼时新能源车辆购置税减半政策并未实施），新能源车出口37.1万辆，单月出口量显著超越近几月中枢，原油价格大幅上涨，新能源车替代受益效果已经开始显现，而一季报后原油中枢上移是基本假设，新能源仍具备替代受益确定性。

　　能源结构转型与AI“缺电”等逻辑也大幅拉动储能等景气，上游碳酸锂等能源金属经历前期资本开支大幅收缩后，供需矛盾突出。

　　风险分析

　　1）内需政策效果低于预期：如果后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以恢复，信用偏弱，基建开工不及预期，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　2）关税加征大幅超预期：如果美国对华加征关税幅度继续超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，此外，后续若进一步发动金融摩擦、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市场带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　3）地缘冲突扰动超预期：若美伊以冲突持续升级并引发中东地区全面动荡，霍尔木兹海峡航运长期受阻，国际油价大幅冲高并维持高位，同时全球能源与供应链扰动加剧、避险情绪快速蔓延，可能对国内通胀、企业成本、外需环境带来显著压力，冲击 A 股盈利基本面与市场风险偏好。