新华财经上海5月8日电（记者杨溢仁）步入5月，可转债市场在供需博弈与权益波动中步入关键窗口期。分析人士指出，虽然经济复苏预期、政策利好与供给收缩都将对市场表现形成支撑，但高估值压力、信用风险及外部扰动等偏空因素仍存。由此，在多空博弈延续的大环境中，建议各机构把握结构性机会，审慎布局。

　　表现结构分化

　　4月以来，转债市场呈现出“一级供给回升、二级震荡修复”的格局。其中，一级市场方面，申万宏源提供的数据显示，2026年4月新发转债共5只、发行规模为87亿元，较2024、2025年同期边际回暖。单只规模集中在4.7亿元至15亿元，以硬科技、高端制造为主。

　　二级市场方面，4月转债市场迎来修复行情，中证转债指数单月上涨6.13%，跑赢上证指数（5.66%）。不过，估值分化的特征同样明显。

　　国证指数显示，聚焦转债，分价位看，伴随权益市场的反弹，4月份高价转债涨幅最大，达13.91%；分规模看，小盘转债4月份表现整体占优，涨幅达8.16%，而大盘转债则表现平平，4月涨幅仅为0.24%；分评级看，AA及AA+转债表现占优，4月份对应指数的涨幅分别为7.56%、7.34%，而AAA等级转债涨幅仅为1.13%；分行业看，材料、公用事业、信息技术类转债涨幅领先，4月份对应的指数涨幅分别为7.54%、6.37%、6.07%，而金融类转债表现欠佳（4月涨幅0.7%），高评级、大盘转债表现欠佳主要受金融类转债表现拖累。

　　尚有利好支撑

　　对此，5月的转债市场能否继续布局？中信建投证券固定收益首席分析师曾羽判断，5月仍可延续4月份的乐观基调。毕竟，包括供需与权益环境所形成的合力，将对5月转债市场表现形成一定支撑。

　　具体而言，“国内一季度经济数据开局良好，权益资产无大幅下跌的基础，转债资产因具备稀缺性溢价，因此有望延续向好表现。”一位机构交易员告诉记者，“另一方面，4 月下旬以来，AI、新消费、创新药等板块轮动活跃，正股盈利预期改善。权益市场‘慢牛’趋势延续，转债股性价值有望持续释放，科技、新质生产力赛道的转债有望受益明显。”

　　那么，当下的转债估值究竟贵不贵？

　　“目前的转债价格中位数接近140元，百元平价溢价率逾40%，均处于历史高位。如果就当前的权益水平静态考虑，当下的转债估值无疑是较高的，后续溢价率的消化需要权益中枢进一步大幅上行。但从动态角度思考，在目前权益市场无大幅下行的基础上，基于目前转债筹码稀缺的现实，则转债溢价率短期内料难以出现自发压缩。”曾羽说。

　　参与市场仍需谨慎

　　展望5月的转债市场，在多空交织的大背景下，各机构建议布局仍需审慎。“眼下，高估值、信用风险与外部扰动带来的偏空因素不可小觑。”前述交易员指出，“2025年以来，已有多只转债评级下调，业界对于小盘弱资质转债违约风险的担忧也有所加剧。鉴于5月至6月为评级调整密集期，则业绩不及预期的小盘转债或面临估值杀跌，各机构需警惕尾部信用风险的扩散。同时，来自外部市场的扰动与强赎压力也不容忽视。现阶段，海外地缘冲突与关税政策反复，全球风险偏好波动或传导至国内转债市场。加上5月有多只转债触发强赎条款，投资者面临转股或卖出的博弈风险，强赎后存量规模收缩或加剧市场波动。”

　　“对于转债，我们建议继续保持偏中性仓位，尤其需要警惕强赎风险及5、6月的个券信用风险。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强也表示。

　　不过，部分机构也认为，针对5月的转债市场，可采取“哑铃配置、精选结构”的策略——底仓关注高评级、低估值的银行及公用事业类转债，发挥防御属性；交易端聚焦低溢价、中平价的科技与新消费赛道转债，博弈正股弹性；规避高估值、弱资质小盘转债，警惕强赎与评级下调风险。

　　“鉴于转债市场的价格与估值已重回高位，因此，我们建议在控制整体风险的前提下，进行更精细化的结构布局。”国泰海通固收分析师顾一格称，“一方面，可聚焦景气赛道，通过高价低溢价策略捕捉弹性，重点关注正股处于高景气行业、转债价格虽高但转股溢价率相对合理的个券；另一方面，可挖掘具备条款博弈价值或正股有上涨潜力的低价或双低品种，以应对市场潜在波动。”

　　“中长期仍可看多，后续在震荡或调整中，若部分优质标的重回性价比区间，可继续顺势参与。”对于转债市场，财通证券研究所首席经济学家孙彬彬说，“方向上可优先关注AI算力、半导体等科技成长主线，以及油气、化工等资源品主线。”