在营收与归母净利润双双创下新高的同时，大连华锐重工集团股份有限公司（以下简称“大连重工”，002204.SZ）的应收账款连年攀升，减值风险持续累积。

　　日前，大连重工发布2025年年报。数据显示，2025年大连重工实现营业收入155.17亿元，同比增长8.66%；归母净利润5.83亿元，同比增长17.11%。然而，2025年增长动能已出现明显放缓，营收增速从上一年的18.97%大幅回落至8.66%，降幅达10.31个百分点。

　　《中国经营报》记者进一步梳理发现，截至2025年年末，大连重工应收账款账面余额已达74.93亿元，账面价值64.91亿元，占当期营收比重高达41.8%。这意味着公司超四成营收停留在账面，尚未转化为实际现金流入。

　　营收利润双增

　　作为国内重型机械行业的大型骨干企业，大连重工主要从事物料搬运、冶金、新能源、核心零部件等高端装备的研制，产品服务于港口、能源、冶金、造船等国民经济基础产业。

　　过去三年，大连重工整体呈现营收与利润双增长态势，营收从2023年的120.03亿元稳步攀升至2025年的155.17亿元，同期归母净利润从3.63亿元增长至5.83亿元，实现规模与盈利的双重提升。但增长动能已出现明显放缓迹象，2025年营收增速从2024年的18.97%大幅回落至8.66%，降幅达10.31个百分点。

　　从业务结构来看，物料搬运设备、新能源设备、核心零部件3个板块的业务构成了大连重工主要收入来源，其中物料搬运设备板块以48.31亿元营收位居首位，同比增长20.34%，毛利率20.71%；新能源设备板块营收48.15亿元，同比增长21.47%，但毛利率仅为10.26%，盈利能力最弱；核心零部件板块营收20.35亿元，同比增长12.58%，毛利率29.00%。上述三大增长板块合计贡献116.81亿元，占公司总营收的75%以上。

　　与此同时，两大传统板块出现收缩。冶金设备板块营收25.62亿元，同比下降5.36%，毛利率17.77%；工程总包项目板块营收9.89亿元，同比大幅下滑19.89%，但毛利率达29.42%，为五大板块中最高。

　　值得关注的还有大连重工境外业务毛利率的变化。2025年大连重工境外销售毛利率为16.25%，较2024年的28.24%下降11.99个百分点，近乎腰斩。大连重工的海外拓展力度并未减弱，2025年境外销售额达24.42亿元，同比增长6.47%。公司在年报中披露，全年出口订单8.24亿美元，同比增长16%，并斩获摩洛哥磷酸盐矿近30亿元EPC大单。但境外毛利率的显著下滑，意味着海外业务的盈利质量在走弱。

　　计提10亿坏账准备

　　尽管营收规模与账面利润稳步增长，应收账款长期高企、回款能力偏弱，已成为大连重工难以忽视的经营短板。

　　财报数据显示，截至2025年年末，大连重工应收账款账面余额达74.93亿元，较期初66.36亿元净增加8.57亿元，增幅12.9%，显著高于同期营收8.66%的增速。计提10.03亿元坏账准备后，应收账款账面价值仍达64.91亿元，占当期营收的41.8%。这意味着公司超四成营收停留在账面，未能转化为实际现金流入，盈利含金量显著弱化。

　　拉长周期来看，大连重工应收账款连年攀升已成长期趋势。数据显示，2023年年末公司应收账款账面余额56.24亿元，扣除8.03亿元坏账准备后，账面价值48.21亿元；2024年年末账面余额增至66.36亿元，账面价值升至57.63亿元；2025年再度走高，应收款项规模连年扩张，回款压力持续累积。

　　与此同时，应收账款在总资产中的占比也逐年攀升：2023年为19.85%，2024年升至21.89%，2025年进一步提升至24.01%。

　　账龄结构持续恶化，进一步放大坏账减值风险。2025年年末，1年以内应收账款53.37亿元，占比71.2%，短期账款整体看似平稳，但中长期款项大幅扩张。其中，1—2年账款由2024年年末的6.20亿元骤增至10.91亿元，涨幅达76%；3年以上长期欠款从5.87亿元增至7.17亿元，存量坏账风险不断累积。

　　从坏账计提方式来看，按单项计提坏账准备的应收账款期末余额为7.89亿元，占应收账款总额的10.53%，但计提比例高达87.29%，说明这部分款项的回收存在重大不确定性。前三大单项计提对象分别为印度Tuticorin Coal Terminal、West Quay Multiport和哈尔滨电气国际工程有限责任公司，三笔款项均被全额计提坏账，计提金额分别为5623万元、4614万元、3737万元，合计约1.40亿元。

　　值得注意的是，前三大坏账对象中有两家为海外客户，合计计提坏账约1.02亿元，占三笔全额计提坏账的73%。而大连重工2025年境外收入仅24.42亿元，占营业收入的15.74%。海外业务以较小的收入占比贡献了绝大部分全额坏账，暴露出公司在海外项目客户信用评估和风险管控方面的明显短板。

　　除此之外，公司账面尚有合同资产8.07亿元，主要为各类项目质保金，同步计提坏账准备7316万元，往来类风险资产规模进一步扩大。

　　信用减值与诉讼危局

　　应收账款的持续堆积，正在大连重工利润表上留下清晰痕迹。

　　2025年，大连重工计提信用减值损失1.39亿元，较2024年的0.72亿元增长93.5%，接近翻倍，占利润总额的20%。

　　面对日益严峻的回款形势，大连重工正在通过诉讼手段主动催收。年报披露，公司存量应收账款回收额同比增长22.4%，通过强制诉讼机制回款超1.8亿元。但诉讼同样是双刃剑，大连重工目前面临的最重要的一宗未决诉讼，恰恰是其作为连带责任方的案件。

　　该案源于2014年的一笔融资租赁交易：大连重工子公司成套公司（以下简称“成套公司”）与大连装备融资租赁有限公司（以下简称“大装租赁”）签署2.94亿元电石炉和石灰窑项目合同，承租方双辽天威电化有限公司未能按期支付租金。经多次补充协议和延期后，大装租赁将成套公司告上法庭，请求判令其支付剩余回购价款及违约金合计约3.48亿元，大连重工承担连带清偿责任。

　　2024年11月，大连高新技术产业园区人民法院一审判决：成套公司需支付回购价款2.37亿元，并按LPR标准支付自2023年2月起的违约金。一审判决后双方均提起上诉，截至年报出具日案件仍在二审审理中。大连重工已累计计提预计负债1.91亿元，覆盖了大部分涉案本金。

　　海外同样有款项悬而未决。大连重工全资子公司华锐国际工程（以下简称“华锐国际”）与澳大利亚DFA公司的仲裁案已作出终裁，裁决DFA应向华锐国际支付款项。截至目前华锐国际已追回2279.65万美元，剩余款项将按DFA公司重整方案执行。虽然裁决对华锐国际有利，但对方已进入重整程序，最终能追回多少仍是未知数。

　　记者就应收账款等问题致电大连重工投资者关系部门，对方电话未能接通。