北交所上市委2026年第45次审议会议结果显示，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（简称：恒兴股份或发行人）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。审议会议上对业绩稳定性和可持续性进行了再问询，并要求结合2026年以来，行业竞争格局、客户黏性及拓展情况、期后订单执行情况、主要产品销售价格和原材料价格变动情况、2026年以来经营业绩及同行业可比公司经营业绩变化趋势，说明是否存在大客户流失、经营业绩大幅下滑的风险，风险揭示是否充分。
然而根据问询函回复及招股书内容，恒兴股份在收现比偏低且应收款居高不下的情况下，存在募资项目/金额一再削减的现象及总产量与电力耗能相背离等方面的疑点。
募资项目/金额一再削减
申报稿显示，恒兴股份本次IPO拟募资49261.99万元分别用于“湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目”“湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料项目”“泰国生产基地建设项目”“湖南恒兴新材料研发中心建设项目”“湖南恒兴新材料生产基地升级建设项目”“营销网络及信息化建设项目”及“补充流动资金”。经历首轮问询后，在第二轮问询回复中，恒兴股份将拟募资额削减为36679.73万元，其中“湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料项目”拟使用的募资额由7500.00万元调整为3500.00万元；“营销网络及信息化建设项目”拟使用的募资额由7582.25万元调整为3000.00万元；“补充流动资金”拟使用的募资额也由8000.00万元调整为4000.00万元。
图片来源：发行人申报稿
图片来源：问询函回复
由于交易所的连续问询，上会稿中，恒兴股份将募资额再次进行了削减，总募资额调整为29179.73万元，并取消了“湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料项目”和“补充流动资金”项目。
图片来源：发行人上会稿
需要指出的是，结合申报稿内容，报告期内，恒兴股份2022年10月分红1150万元，2023年2月分红6000万元。在本次IPO申报稿签署时间（2025年6月23日）前夕，2025年5月19日再分红1258.20万元。同时2024年和2025年度购买理财产品的交易性金融资产分别为15119.72万元和21436.69万元。
作为一家持有2亿余元理财产品的企业，结合申报前仍在分红及问询后不断删减募投项目或金额的现象，在募投资项目设置上是否经过严谨的论证，恒兴股份未予回应。
收现比偏低应收款居高不下
2023年至2025年度，恒兴股份各期营业收入分别为75509.24万元、87903.68万元、81432.95万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为43222.69万元、59465.53万元、48230.04万元，各期收现比分别为0.57、0.68、0.59。对应各期应收账款账面余额分别为43834.69万元、41473.93万元、43452.80万元，占各期营收的比例分别为58.05%、47.18%、53.36%。
图片来源：发行人上会稿
根据招股书及问询回复，恒兴股份选择了松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）为同行业可比公司。参照可比公司财报，对应各期松井股份收现比分别为0.88、0.95、1.09；飞凯材料收现比分别为1.13、1.17、1.09；广信材料收现比分别为0.64、0.40、0.49。恒兴股份近两年收现比仅略高于广信材料。
图片来源：根据公开信息整理
产量与电力耗能相背离
恒兴股份主要产品为UV涂料和PUR热熔胶，2023年至2025年度各期前述产品合计占营收的比例分别为98.97%、98.40%、98.47%。对应的各期UV涂料产量分别为15590.41吨、18443.14吨、17407.21吨，PUR热熔胶产量分别为2750.17吨、3169.67吨、2542.97吨。对应的能源消耗采购情况显示，2023年至2025年各期电力能源采购量分别为212.53万度、306.16万度、355.56万度，且附言说明为生产基地恒兴股份、恒旺新材及鑫振邦等能源消耗统计。
需要指出的是，恒兴股份2025年UV涂料、PUR热熔胶产量同比分别下滑5.62%、19.77%，而电力采购量同比逆向增加了16.14%。
产量与电力耗能背离的同时，问询函回复显示，2024年度恒旺新材消耗电力1594425.00千瓦时。而发行人网站2025年7月29日发布的《湖南恒旺新材料科技有限公司2024年温室气体排放核算报告》（https://www.hxjc2008.com/news/102.html）显示，恒旺新材2024年净购入电力消耗量为145.43万千瓦时（度），比问询回复披露的耗电量少约14万度。参照2024年度产销量，可影响的销售额占年度营收的比例约达4.58%（约3458万元）。
图片来源：问询函回复/发行人网站
关于所披露恒旺新材电力消耗量的准确性及总产量与电力能耗相背离的原因，恒兴股份也未回应。
另外需要注意的是，根据问询函内容，恒兴股份曾存在部分兼职研发人员的情形，各期末占比分别为37.14%、38.10%，但并未说明具体会计年度。恒兴股份称，因研发试生产活动生产的产品需进行内部检测，存在质检人员参加研发活动的情况。2024年和2025年上半年，出于谨慎核算研发费用原则，质检人员参与研发检测活动时，不再将其薪酬计入研发费用。按照其回复也就是说交易所所指的报告期为2022年和2023年。作为全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室2024年12月发布的国家级高新技术企业，若剔除之前2024年前计入研发费用的质检人员薪酬，恒兴股份研发费用率是否仍符合高新技术企业认定标准的疑点以及是否可能涉及补缴税款的风险，也值得投资者关注。
恒兴股份披露，经审阅，2026年一季度营业收入为22279.68万元，同比增长10.31%；归母净利润为3722.58万元，同比下降1.11%；扣非净利润为3650.72万元，同比增长0.81%，但截至2026年2月末，恒兴股份2025年应收账款余额中尚有30503.18万元未收回，占应收账款余额的比例仍高达70.20%。如何加强应收账款的催收能力，或是恒兴股份眼前亟待解决或面对的问题。
