5月11日，湖南聚仁新材料股份公司（以下简称 “聚仁新材”）将迎来 IPO 关键审核。这家深耕己内酯系列产品的专精特新 “小巨人” 企业，带着三年营收翻倍的业绩答卷冲刺北交所，拟募资 2.92 亿元加码产能与研发，但产品降价、研发投入不足及产能消化等问题也成为市场关注焦点。

毛利率领先

　　作为国内己内酯系列产品的领军企业，聚仁新材成立于 2014 年 3 月，总部位于湖南岳阳绿色化工产业园，专业从事己内酯及衍生物的研发、生产与销售。目前，公司已成为国内首家能够实现万吨级己内酯规模化生产的企业及国内为数不多的能够同时提供己内酯及其衍生物的企业。随着行业地位持续提升，其全球市场占有率从 2022 年的 6.19% 跃升至 2025 年的 22.96%，国内市场占有率更是突破 56%，稳居行业龙头地位。

　　业绩层面，聚仁新材呈现快速增长态势。

　　招股书显示，2023 年至 2025 年（下称“报告期”），公司营业收入分别为 2.82 亿元、4.79 亿元、6.35 亿元，三年复合年均增长率为 50.06%。；净利润从 7420.06 万元提升至 1.22 亿元，累计增幅达 64.42%。海外市场销量同步提升，境外收入占比从 2023 年的7.23%提升至 15.51%。

　　值得注意的是，己内酯衍生物已成为核心盈利引擎，报告期各期占收入比例稳定在70%左右。2025 年占比达 71.41%。

　　盈利质量方面，聚仁新材展现出远超同行的毛利率水平。报告期内，公司综合毛利率分别为 43.37%、28.60% 和 32.11%，而瑞华泰、海正生材等 6 家同行业可比公司的毛利率均值仅为 17.40%、16.00% 和 16.91%，公司毛利率始终高出行业均值一倍甚至更多。

　　但与之矛盾的是，聚仁新材的研发投入力度不及同行，报告期内研发费用率分别为 3.31%、3.17% 和 3.56%，显著低于同行业 4.67%、4.78% 和 5.42% 的平均水平。

降价危机

　　股权结构方面，截至招股书签署日，岳阳聚熠持有公司 41.85% 股份，为控股股东；实际控制人王函宇通过三大持股平台合计控制公司 56.61% 的表决权。

　　本次 IPO，聚仁新材拟将募集资金投向三大领域：40000t/a 特种聚己内酯智能化工厂项目、研发中心项目及补充流动资金。其中，核心募投项目计划新建 4 万吨 / 年己内酯衍生物产能，相当于 2024 年现有产能的两倍。

　　招股书显示，公司己内酯衍生物产能已从 2022 年的 3000 吨快速扩张至 2024 年的 2 万吨，但产能利用率却呈下降趋势，2022 年至 2025 年上半年分别为 94.75%、75.52%、56.41% 和 82.69%，尚未实现满负荷生产。在现有产能未充分消化的情况下，翻倍扩是否合理？

　　与此同时，公司还面临产品售价持续下滑的压力。报告期内，己内酯平均单位售价从 3.98 万元 / 吨降至 2.60 万元 / 吨，累计降幅达 34.67%；己内酯衍生物单价从 3.98 万元 / 吨降至 2.73 万元 / 吨，累计下降 31.41%。尽管营收规模持续增长，但产品降价直接导致毛利率波动，2024 年毛利率较 2023 年大幅下滑 14.77 个百分点。

　　敏感性分析显示，2025 年公司己内酯及其衍生物产品的销量为 23321.20 吨，若假设 2026 年公司销量保持一致，为 23000 吨，但单价下降 10%，公司的主营业务毛利会下降 32.23%。

数据打架

　　此外，公司披露的销售数据与大客户中天科盛的年报数据“打架”。

　　2024 年和 2025 年，公司对中天科盛的销售金额与后者披露的供应商采购金额均存在明显差异，最高相差超过600万。

　　2024 年，聚仁新材披露对中天科盛的销售金额为3539.78 万元，而中天科盛当年年报披露的前五大供应商采购额中，第一大供应商为5599.85 万元、第二大为2931.22 万元，无一家采购额与 3539.78 万元吻合。最接近的数值2931.22 万元与3539.78 万元差额高达608.56 万元！

　　2025 年，聚仁新材披露对中天科盛的销售金额为 4004.21 万元。中天科盛年报披露的前五大供应商采购额中，第二大供应商为 4059.11 万元，与 4004.21 万元存在 54.90 万元的小幅差额。即便为两年中数值最为接近的一组数据，仍未实现完全对账一致。

中天科盛年报披露的2025年主要供应商情况

中天科盛年报披露的2024年主要供应商情况

　　在 “双碳” 目标推动下，可降解塑料替代需求爆发，己内酯作为全生物降解材料，在医用、3D 打印等高端领域的市场规模预计将从 2025 年的 45 亿元增至 2030 年的 80 亿元以上，年均复合增速约 12%。聚仁新材作为国内少数掌握全产业链技术的企业，有望受益于行业增长红利。

　　但是，如何在产品降价周期中维持高盈利水平、消化新增产能，同时提升研发投入以巩固技术优势，将成为公司上市后面临的重要课题。此次北交所上会，监管层或将围绕上述问题展开重点问询，公司能否顺利过会值得关注。