【导读】中国糖果商阿麦斯冲击港股IPO

　　在糖果这个传统市场，当全球巨头们还在为个位数增长绞尽脑汁时，一家来自中国深圳的企业却在近三年交出了营收年复合增长率超60%的成绩单，它就是阿麦斯食品（集团）股份有限公司（以下简称阿麦斯）。

　　近日，阿麦斯向港交所递表，正式冲击中国糖果第一股。2023年至2025年，阿麦斯营收从10.70亿元增至27.82亿元，净利润从1.37亿元增至6.00亿元，在全球前30大糖果公司里跑得最快。

　　更让人意外的是，这家公司超过七成的收入来自海外，尤其在美国的货架上，它几乎是唯一的中国糖果面孔。

　　糖果这种看似没有太多想象空间的品类，怎么就突然涌现出了新故事？

差异化创新

撕开成熟市场一道口子

　　传统糖果市场有个尴尬之处——体量很大，全球5000多亿元市场，但增长很佛系，年增速不到6%。同时，雀巢、玛氏、亿滋这些巨头把持着渠道，普通品牌想挤进去，只能拼价格，最后拼到利润薄如纸。

　　而阿麦斯的崛起，得益于产品端的差异化创新。

　　阿麦斯以“双H战略”——快乐（Happy）+健康（Healthy）——构建了双品牌矩阵。

　　创意糖果品牌“阿麦斯”瞄准年轻消费者对趣味性与颜值化的消费需求，推出了4D积木软糖、皮乐士剥皮软糖、音乐棒棒糖等具备互动体验的产品。其中，4D积木软糖本身就是可以拼搭的积木，将玩具与糖果跨界融合；皮乐士剥皮软糖主打“真剥皮、真果香、真果汁”，在TikTok Shop上一度登顶美区食品与饮料类销量榜首；音乐棒棒糖则将科技元素融入传统糖果品类，消费者含入口中即可通过牙齿骨传导聆听音乐。

图片来源：阿麦斯招股书

　　营养糖果品牌“贝欧宝”则聚焦益生菌软糖、维生素C软糖等功能性赛道。弗若斯特沙利文资料显示，以零售价计，其益生菌软糖在2025年中国同类最畅销产品中排名第一。

　　创新带来了产品的高溢价。在终端市场，阿麦斯的产品定价显著高于传统糖果。以音乐棒棒糖为例，记者5月10日搜索抖音渠道发现，官旗售价高达19.9元/支，部分口味甚至出现了缺货。

　　正是凭借这种“创意赋能”，阿麦斯在传统糖果普遍陷入“低价内卷”的困境中，实现了量价齐升的增长。2023年至2025年，阿麦斯品牌的销量从9100吨激增至3.2万吨，平均售价从5.55万元/吨增至6.15万元/吨。

　　量价齐升带来的规模效应也反映在利润端：公司毛利率从42.1%稳步提升至49.6%，净利率从12.8%提升至21.6%。

　　除了自有品牌，阿麦斯还为第三方品牌进行代工。不过，随着自有品牌大放异彩，阿麦斯正经历从“代工厂”到“品牌运营商”的战略转身。自有品牌产品收入占比从2023年的62.8%提升至2025年的77.9%。

　　招股书援引弗若斯特沙利文资料称，按2025年的零售额计，阿麦斯为最大的中国糖果公司及全球第五大软糖公司。

先出海，再回国

　　如果说产品创新是阿麦斯的成功之道，那么全球化就是它的加速器。有趣的是，这家公司走了一条“反向路径”——先出海，再回国。

　　公开资料显示，阿麦斯创始人马恩多曾是湖南省新宁县的文科状元，早年做粮油外贸出身，对国际市场的嗅觉非常敏锐。2004年创立金多多（阿麦斯前身）时，他没有像大多数消费品公司那样先在国内铺渠道，而是直接接外贸代工单，从中东、非洲做起。

　　真正的转折点出现在2008年。金融危机压低了代工利润，马恩多做了一个大胆决定：绕过中间商，直接去敲北美零售巨头的大门。

　　一个流传很广的故事是：2008年，马恩多一个人背着几包糖果飞到美国，租了辆车开到沃尔玛总部，硬着头皮去谈。最后靠着万圣节创意糖果的差异化方案，拿下了第一笔订单。这个“单枪匹马闯沃尔玛”的故事也许有演绎的成分，但结果是确定的——阿麦斯此后陆续进入了Target、Costco、山姆、7-11等全球主流渠道，覆盖80多个国家和地区。

　　阿麦斯投资方黑蚁资本近日发文称，2025年，团队去美国调研了20余家主要零售商和糖果品牌，在随处可见的糖果货架上，阿麦斯是唯一出现的中国品牌。

　　更为难得的是，它不只是“把货摆上架”。黑蚁资本认为，阿麦斯做到了“真正的全球化”：在每个国家做本土化，从产品口味、包装设计到营销话术，甚至组织团队，都本地化运营。比如在美国市场，它针对万圣节、情人节、圣诞节推出的主题糖果，常常成为爆款。

　　财务数据也印证了这一点：2025年，阿麦斯海外收入占比高达77.1%，其中仅北美市场就占总收入的52.7%，而且北美市场收入同比翻倍。

复星集团持股约9%

2025年大手笔分红

　　阿麦斯的成长，既是一场创始人励志创业的独角戏，也是一场明星资本的加持。

　　创始人马恩多现年56岁，自2004年创建阿麦斯以来始终担任董事会主席兼首席执行官。截至招股书递交时，马恩多直接持有公司59.09%的股份，并通过共青城共创、阿麦斯共创等员工持股平台合计控制66.73%的表决权，构成绝对控股地位。这位昔日的大米推销员，如今一手缔造了全球软糖行业的中国名片，并于2024年以首位中国人的身份入选美国糖果名人堂。

　　在Pre-IPO轮次中，阿麦斯成功引入了星甜投资、珠海鑫熠、武汉鑫盟、南海成长、同创财金、印纪光大等机构投资者。其中，复星集团通过多家主体合计持股约9.05%，同创伟业系合计持股约4.08%。

　　值得关注的是，随着经营业绩大幅增长，阿麦斯的股东分红力度也随之飙升。2023年至2025年，公司分别宣派股息3230万元、4210万元及4.56亿元，对应分红率约为23.6%、26.5%和76%。

甜蜜背后的“苦涩”

　　当聚光灯打在阿麦斯亮眼的增长数据上时，招股书中暗藏的结构性风险同样值得关注。

　　晶捷品牌咨询创始人、品牌战略专家陈晶晶接受中国基金报记者采访时表示，阿麦斯目前的短板主要在于海外收入高度集中、产品结构相对单一、行业竞争激烈以及高速增长的可持续性。

　　“海外市场依赖度高意味着对单一市场政策、关税、物流及汇率敏感；产品结构相对单一意味着其缺乏多样化护城河，增长容易受竞争和消费偏好变化冲击。”陈晶晶说。

　　就地区收入结构而言，海外收入占77.1%既是优势，也是软肋。2025年，阿麦斯一半以上的收入依赖于北美市场的消费力，而地缘政治摩擦或关税政策变动将对业绩产生直接冲击。2025年，阿麦斯的关税成本已攀升至约1.08亿元，同比飙升约240%，占当年净利润的18%。公司坦言，关税的增加主要源于美国政府征收关税。

　　就产品结构而言，爆款依赖度过高。阿麦斯品牌在收入结构中占比从2023年的47.2%升至2025年的70.7%，而定位为“第二增长曲线”的贝欧宝品牌占比却从15.6%下滑至7.2%。两大品牌的发展严重不均衡，公司的业绩增长几乎完全依赖于皮乐士剥皮软糖和4D积木软糖几款核心爆款。糖果行业门槛低、产品生命周期短、潮流变化快，若核心爆款未能持续迭代或被消费者厌倦，业绩将面临巨大波动。

　　值得注意的是，尽管阿麦斯自称“中国最大的糖果公司”，但市场份额仅为1.1%，排名第二、三位的企业分别仅占0.8%和0.2%，糖果市场仍高度分散。在缺乏绝对护城河的情况下，模仿者的快速跟进可能侵蚀公司的先发优势。