成长风格优势强化
预计二季度中证1000股指期权波动率整体偏低。基于此，提出以下策略建议：一是牛市格局下，若波动率出现局部向上脉冲，可关注虚值看跌期权卖方；二是指数单边上行难度较大，股指期货多单投资者可择机开展备兑操作；三是若后期隐含波动率局部冲高，可考虑逢高做空波动率。
2026年一季度，国内金融期权市场格局加速分化，中证1000股指期权以近41%的市场份额强势主导，市场对成长风格的偏好持续深化。随着中东地缘冲突的影响逐步消化，期权隐含波动率从高位明显回落，卖方性价比显著下降，市场正式步入低位震荡新阶段。在此背景下，传统期权策略表现分化，投资者需更加注重品种选择与风险防控。
期权卖方性价比逐步回落
从隐含波动率与标的历史波动率对比来看，2026年一季度，IO期权（沪深300股指期权）平值隐含波动率与30日历史波动率之差波动范围为［-5%，11%］；MO期权（中证1000股指期权）平值隐含波动率与30日历史波动率之差波动范围为［-8%，20%］，较去年四季度波动范围明显扩大，反映出今年一季度市场情绪整体不稳定。
图为中证1000期权折溢价历史走势
从隐含波动率溢价率的波动重心分析，2026年一季度，IO和MO期权平值隐含波动率与30日历史波动率之差均值分别约为2.2%和1.65%。与去年四季度2.6%和0.63%的平均溢价水平相比，IO期权溢价小幅回落，MO期权溢价则有所回升。需要注意的是，高溢价主要出现在今年1月至2月初；2月中旬至3月底，溢价水平明显回落，多数时间甚至为负值，这意味着2月下旬至3月底，期权卖方性价比整体不高。后续期权卖方性价比若要提升，或需等待标的指数波动率回落，或期权隐含波动率溢价再度回升。
2026年一季度，IO期权与MO期权的隐含波动率均呈现明显的“M形”走势。在1月隐含波动率大幅上行、3月中东地缘冲突引发隐含波动率大幅回落的过程中，IO主力平值隐含波动率均值最高触及22%和26%，MO期权主力平值隐含波动率均值最高则触及38%和39%。目前，随着中东地缘冲突逐步缓解，期权隐含波动率已开启回落态势，当前IO和MO期权主力平值隐含波动率均值分别约为14%和22.6%。
从绝对值所处的历史分位来看，IO期权隐含波动率已处于近一年30%分位左右的偏低水平，MO期权隐含波动率则处于40%分位左右的中等略低水平。展望二季度，预计其将成为今年波动率整体偏低的一个季度：一方面，美伊谈判仍在推进，虽可能出现反复，但最坏时期已过；另一方面，4月是年报、季报集中披露期，从历史数据来看，这一时间段波动率往往难以有效放大，因此后期波动率或呈低位震荡态势。
经典策略回顾与分析
牛市价差策略
假设买入实值2%的当月看涨期权，同时卖出虚值5%的看涨期权，持有到期后自动换月。从三大指数期权牛市价差策略的历史绩效来看，受上方收益限制，在1月上旬市场快速上涨行情中，传统牛市价差策略未能跑赢标的指数，但有效控制了最大回撤。例如，2026年以来，中证1000指数期权牛市价差策略虽跑输标的指数4.58个百分点，但最大回撤从-13.5%大幅收窄至-6.5%。
图为2026年以来IO期权牛市价差策略收益曲线
备兑策略
假设持有标的指数现货，同时卖出虚值5%的看涨期权，持有到期后自动换月。从三大指数期权备兑策略的历史绩效来看，该策略表现呈现明显分化：在波动较大的MO期权中，传统备兑策略表现不佳，2025年及2026年一季度均明显跑输中证1000指数；而在标的波动更为稳定的IO和HO（上证50股指期权）期权中，备兑策略表现相对稳健，一季度分别跑赢标的指数1.32个百分点和1.14个百分点，同时最大回撤也有所下降。需要注意的是，传统备兑策略因设定主动止盈价，在市场快速上涨行情中，往往难以跑赢标的指数。
图为2026年以来IO期权备兑策略净值曲线
双卖策略
假设同时卖出等量当月虚值2%的看涨和看跌期权，持有到期后自动换月。从各指数期权双卖策略的绩效来看，对于择时能力较弱的投资者而言，波动相对稳定的上证50指数和沪深300指数期权最适合开展双卖策略，两者在一季度分别实现2.34%和5.02%的绝对收益。
对于MO期权，由于其标的指数波动较大，双卖策略收益表现持续不稳定。2025年至今，该策略累计收益仅为6.8%，其中2026年一季度收益仅0.2%，且最大回撤相对较大。因此，不具备一定择时能力的投资者，不建议对该期权采取双卖策略。
图为2026年以来IO期权双卖策略净值曲线
二季度下行空间相对有限
预计二季度将是中证1000股指期权波动率整体偏低的一个季度，但当前隐含波动率已回落至中等偏低水平，预计其后续下行空间相对有限，更多将呈现低位震荡格局。基于此，提出以下策略建议：一是在牛市大格局下，若后期波动率出现向上局部脉冲，虚值看跌期权卖方仍值得重点关注；二是当前各指数再度回升至前期高位附近，短期全球权益市场已对中东地缘局势脱敏，但中长期来看，指数后期单边上行难度较大，股指期货多单投资者可择机开展备兑操作；三是鉴于二季度波动率难以持续回升，若后期隐含波动率出现局部冲高，可适当考虑逢高做空波动率。（作者单位：国联期货）
