新华财经上海5月11日电2026年4月以来，超长债市场迎来显著修复，30年期国债收益率下行了12BP至2.25%附近，10年期国债收益率下行约7BP至1.75%附近。
在本轮行情中，交易盘接棒配置盘成为了核心驱动力——基金、广义基金积极做多，银行、保险配置偏谨慎，券商自营则因空头回补与波段操作，角色由多翻空。
展望5月，在资产荒格局延续、非银资金充裕的背景下，超长债能否迎来二阶段强势行情？
交易主导表现
可以看到，4月超长债行情呈现出了清晰的“交易盘主导、配置盘谨慎”的特征。
公开数据显示，近两周基金买入利率债约2400亿元，其中，政金债1600亿元，期限集中在10年期以上。券商买入利率债约1300亿元，其中，国债1000亿元，以5年至10年期限品种为主。广义基金（含其他类机构）净买入所有券种4962亿元，超季节性增持超长端利率债与二永债。
至于配置盘方面，银行整体选择缩短久期——大行、中小行均超季节性卖出超长期利率债，大行转向中短端，中小行增持CD与短期政金债。保险机构延续开年节奏，平配超长期地方债、超季节性减持超长期国债，转向10年期以上的铁道债等高票息品种。券商自营因3月空头仓位过重，4月初普遍选择加仓7年至10年期国债与超长期地方债，4月下旬顺势做空超长期国债，成为主要“空头”。
“4月各期限国债收益率悉数下行，一方面是源于资金面持续宽松，另一方面是受3月经济数据降温的带动，叠加各机构对前期通胀预期进一步消化（30年期国债收益率对通胀预期降温的反馈最为明显），基金持续增配进一步放大了债市利率的下行幅度。”渤海证券固收分析师王哲语表示，“截至4月末，10年期国债收益率收于1.75%，较3月末下行了7BP，30年与10年期国债之间的利差由54BP压缩至47BP，收益率曲线出现了平坦化下移。”
机构分歧加大
眼下，聚焦各机构的后续配置，超长债需求是否仍有支撑？
“我们判断，后续基金仍将做多超长端债券。”一位券商交易员告诉记者，“4月以来，债基的负债端有所改善，部分基金从票息策略转向了久期策略。”
天风证券固收首席分析师谭逸鸣亦指出，过去一段时间基金负债端有所扩容。4月“存款搬家”的季节性叙事，使得纯债类产品成为了资金的主要承接方，政金债也因此受益，这部分资金正倾向于拉长久期。
不过，银行、保险等机构的配置情绪则趋于审慎。
银行方面，尽管其4月的资产负债充裕，但操作仍以止盈为主，追涨意愿较弱。
记者观察发现，目前中小银行更倾向延续哑铃策略，其3月增持长债后，4月止盈情绪升温，转向了确定性更强的短端品种。保险方面，截至3月末，其自营持仓5.34万亿元（地方债占比最高），4月超长端国债收益率下行后票息保护减弱，保险机构普遍选择减持国债、平配地方债、增配铁道债等品种。
除了机构间配置偏好的分歧，“在央行‘稳货币’的基调下，若后续资金面边际收紧（易引发获利了结），叠加经济基本面的边际改善，多因素发酵亦会压制长端表现。”方正证券固收首席分析师李清荷称。
谭逸鸣认为，鉴于10年期国债利率已逼近1.75%，则继续向下突破可能需要更强的信号。若权益市场持续走强，若银行间流动性逐步回归偏中性状态，那么非银机构做多的动能可能也会随之收缩，债市会从全面偏强转向结构性行情，长端利率的下行空间将受到制约。
“总之，资金面料成为5月债市的另一核心变量。”前述交易员称，“建议各机构紧盯央行公开市场的操作情况，毕竟管理层有可能通过净回笼向债市传递收紧信号。此外，5月政府债的供给压力会有所增加，预计届时的资金价格波动中枢会较4月出现一定抬升。”
调整仍有机会
来自中信证券的研究观点认为，尽管美伊冲突可能仍有反复，不过各类人民币资产对中东局势的演绎正逐步脱敏，境内债市开始更多关注资金变化与配置行为。考虑到当前央行有意保持流动性充裕但不过度宽松，则此前资金面主导的回暖行情或将告一段落，债市主线料将转向供给压力与配置力量的博弈。
“当然，5月债市也不乏利多因素支撑。”在上述交易员看来，“不论是信贷改善乏力、CD利率平稳，还是‘资产荒’格局难改，这都会对债市表现构成偏多影响。不仅如此，非银资金充裕、理财规模扩容，意味着广义基金负债有望持续增长，也将对债市产生正面影响。”
方正投顾预测，5月债市将呈现出“先弱后强”的走势，中上旬特别国债发行或致波动加剧，但下旬回暖概率较大。
聚焦超长债行情的节奏演绎，多位业内人士判断，待5月上旬调整后，市场或迎来超长债第二阶段的向好行情。
来自华源证券的研究观点指出，纯债基金规模增长或持续半年，银行自营配置能力提升，30年期超长债的投资价值突出，未来可持续关注。
当然，各机构在择机布局的同时，也需要警惕市场中潜藏的风险点——包括银行一级配置压力、保险持续减持超长端国债、券商波段做空扰动，等等。
中信建投方面提示，10年期国债利率行至1.75%、30年期国债收益率落于2.20%至2.25%区间的估值已经合理，进一步走强料受限。各机构需耐心等待超长债的调整，把握节奏、聚焦交易盘驱动的波段行情。
