5月8日，中国电力建设股份有限公司（601669.SH，下称“中国电建”）召开2025年年度业绩暨现金分红说明会，公司副董事长、总经理、党委副书记王小军，党委常委、总会计师杨良，董事会秘书孙德安等核心管理层出席会议。

　　这场业绩说明会背后，是这家基建龙头交出的一份增收不增利的成绩单。2025年全年，其营收同比微增1.85%，归母净利润却同比下滑16.75%；今年一季度营收增速放缓至1.75%，归母净利润更是同比大跌25.56%。

　　与此同时，中国电建近5500亿元的有息负债带来的刚性利息支出，已完全覆盖全年归母净利润，从预收工程款到全额垫资的行业模式变迁，正让其陷入盈利失速、负债高企、现金流承压的三重困局，基建龙头的商业模式与财务安全边际正在面临严峻考验。

　　但在风险的另一面，其在新能源装机规模、海外业务盈利能力、经营现金流净额、新签合同储备等方面仍保持稳健增长，核心竞争力与长期发展韧性依然稳固。

　　盈利持续承压

　　营收稳中微增，净利润却大幅下滑，中国电建的账面数字正在揭示成本压力的真实面。

　　财报数据显示，中国电建2025年全年实现营业总收入6456.04亿元，同比增长1.85%；而归母净利润为100.07亿元，同比下滑16.75%。

　　进入今年一季度，这一趋势进一步加剧：期内其实现营收1450.74亿元，同比仅增长1.75%，归母净利润19.51亿元，同比大幅下滑25.56%，扣除非经常性损益的归母净利润更是同比下降27.04%，盈利下滑态势进一步加剧。

　　盈利下滑的核心原因，在于核心业务毛利率的持续收窄。2025年其整体毛利率为12.43%，较2024年的13.19%下降0.76个百分点；其中占营收比重超九成的工程承包与勘测设计业务，毛利率仅为10.24%。

　　至今年一季度，中国电建的营业成本同比增长2.46%，超过营收增速，进一步压缩了盈利空间。

　　值得注意的是，订单端的增长并未转化为盈利端的有效释放。2026年1—3月，其新签合同总额3188.59亿元，同比增长6.53%，其中能源电力业务新签合同2114.08亿元，同比大增17.31%，成为订单增长的核心支撑。

　　但水资源与环境、城市建设与基础设施业务新签合同额分别同比下滑16.61%、8.23%，这两类政府类项目占比下滑的同时，也意味着业务结构向竞争更激烈、毛利率更低的新能源EPC工程倾斜，进一步加剧了盈利端的压力。

　　针对《华夏时报》记者提出的行业竞争问题，中国电建副董事长、总经理、党委副书记王小军向本报记者表示：“当前建筑业产能过剩，建筑企业发展深度承压。公司盈利下滑与行业板块发展态势基本一致。面对行业内卷问题，公司将全面贯彻行业自律、强化合规经营，严格恪守‘三个标准’——一是紧扣公司发展战略；二是严守事前算赢底线；三是坚守依法合规红线，抢抓高质量订单，同时进一步加强项目成本管控，持续提升项目成本管理标准化、系统化水平。”

　　年息吞噬利润

　　盈利端疲软与高负债成本形成共振，催生“利息吞噬利润”的财务困境。

　　2025年公司财务费用高达117.96亿元，同比增长15.12%；其中利息费用达到147.10亿元，这一数字已超过当年100.07亿元的归母净利润。

　　今年一季度，利息支出对利润的侵蚀仍在持续。期内，其财务费用32.23亿元，同比大幅增长37.54%，利息费用32.64亿元，几乎与当期利润总额持平。

　　负债规模的持续攀升，是财务费用高企的根源。截至2026年3月末，中国电建短期借款余额913.32亿元、长期借款3825.19亿元、应付债券371.13亿元、一年内到期的非流动负债366.32亿元，有息负债规模合计5475.96亿元。

　　与之对应的是，其资产负债率持续走高，2025年末为79.59%，2026年一季度末进一步升至79.77%，已无限接近建筑行业资产负债率80%的风险警戒线。

　　融资能力边际滑坡进一步加剧财务压力。2025年其筹资活动现金流净额212.69亿元，同比骤降56.33%。

　　更值得警惕的是，中国电建盈利对利息的覆盖能力已处于低位水平。2025年公司利润总额为172.48亿元，利息利润比仅为1.17，意味着其盈利对利息的覆盖能力较弱，抗风险安全边际收窄。

　　中国电建党委常委、总会计师杨良向本报记者表示：“公司货币资金储备主要是为保障大量在建项目现金流稳定，以及日益严苛的资金监管带来的阶段性资金沉淀。”

　　杨良指出：“其中受限资金主要是国内专项账户资金，比如保证金账户资金、农民工工资账户资金等。公司始终坚持‘现金为王’理念、直面难点主动攻坚，全年实现经营净现金流306.9亿元，同比增加61.48亿元，有效夯实了公司资金底盘。”

　　垫资攀升、回款恶化

　　盈利与负债困局的背后，或许是中国电建从“预收工程款”到“全额垫资”的商业模式转变，而这一变化直接体现在财报的合同资产与合同负债的反向变动上。

　　截至2026年3月末，其合同资产余额高达2086.78亿元，较2025年末的1846.94亿元增长12.98%；而代表预收工程款的合同负债余额为1401.62亿元，较2025年末的1424.37亿元不增反降。

　　一增一减之间，折射出中国电建在产业链中议价能力的弱化，垫资施工的规模持续扩大。而垫资规模扩大，叠加回款周期拉长，加剧了其经营现金流压力。

　　2026年一季度，中国电建经营活动产生的现金流量为净流出441.20亿元，较2025年一季度的流出405.33亿元，净流出规模进一步扩大8.86%。

　　尽管建筑行业一季度存在春节假期、项目开工延后的季节性因素，但连续两年一季度超400亿元的经营现金流净流出，仍反映出项目回款周期持续拉长、垫资规模不断扩大的经营现实。

　　但从全年维度看，中国电建2025年经营活动现金流净额306.97亿元，同比大增25.05%，全年现金流造血能力显著改善，对冲了阶段性流出压力。

　　与此同时，应收款项带来的减值风险也在持续累积。2025年中国电建信用减值损失达60.50亿元，资产减值损失6.44亿元，合计减值损失66.94亿元，占当期利润总额的38.81%；其中应收账款坏账损失30.79亿元、长期应收款坏账损失20.57亿元，成为减值损失的主要来源。

　　截至2026年3月末，中国电建应收账款余额已达1322.17亿元，较2025年末继续增长。

　　针对本报记者提出的“地方政府平台类项目占比、回款风险、减值计提政策是否审慎充分”的问题，中国电建董事会秘书孙德安向本报记者表示：“公司高度重视未完施工压降，建立了分类统计、动态监控、及时预警的监管体系，制定了专项清理方案，针对尾工项目，开展‘斩尾’行动，加快推动尾工项目验收、结算、清收工作。公司严格执行企业会计准则及相关减值计提政策，年末结合款项的性质、账龄结构、风险程度等关键信息，经过审慎评估、科学测算后，合理计提减值准备，整体减值计提比例客观审慎。”

　　从行业视角看，中国电建的困境并非个例。债务管控、基建投资增速放缓、行业低价竞争，共同推动传统投建营一体化企业进入阶段性调整期。

　　对于这家基建龙头而言，如何平衡稳增长政策责任与盈利质量提升、优化债务结构、破解垫资回款困局，将是必须直面的核心命题。