2025年，传统医美龙头的日子都不太好过。

　　近期，多家医美上市企业陆续交出2025年的“成绩单”。多家医美上市公司告别过往高速扩张，不少龙头出现营收、净利双降的情况。以爱美客、华熙生物、昊海生科组成的“医美三剑客”为代表，去年整体盈利表现显著走弱，2025年归母净利润均现双位数下滑，其中爱美客、华熙生物跌幅均超30%。

　　行业景气度下行趋势已显现。2025年，三家头部企业业绩分化明显，叠加市场情绪降温，市值也随之大幅缩水。目前三家合计总市值，较各自历史高点已累计蒸发超3000亿元。

　　医美三剑客营收利润分化

　　2025年，华熙生物、爱美客、昊海生科三大医美龙头整体营收集体走弱，营收规模均同比回落。

　　从营收来看，三家企业均出现同比下滑：华熙生物全年营收41.99亿元，同比下降21.82%，跌破50亿元关口；爱美客营收24.53亿元，同比下降18.94%，跌破30亿元；昊海生科跌幅相对较小，营收24.73亿元，同比下滑8.33%。

　　盈利端呈现明显分化，爱美客、昊海生科盈利大幅承压，净利润分别同比下滑34.05%、40.30%；唯有华熙生物实现逆势增长，净利润同比大涨67.59%。

　　从发展周期看，2025年成为行业重要分水岭。爱美客去年营收、净利双双下滑，创下近十年首次年度业绩回落；昊海生科营收也迎来近五年来首度下滑；华熙生物营收已连续三年走低，净利润在连续两年下行后，于2025年实现触底回升。

　　进入2026年一季度，三家企业营收、净利润再度下滑。其中华熙生物跌幅居前，营收、净利均跌超20%；昊海生科、爱美客营收降幅为个位数，但净利润分别同比下滑18.55%、32.79%。

　　业务层面，各家核心主营板块均增长遇阻。华熙生物原本倚重的皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）明显收缩，2025年实现收入14.87亿元，同比大幅下滑42.1%，营收贡献占比从此前七成回落至35%，毛利率同步下滑5.19个百分点；爱美客长期依靠嗨体、濡白天使等Ⅲ类注射耗材支撑增长，凭借先发获批资质建立市场优势。但2025年行业内卷加剧，竞争白热化，公司溶液类、凝胶类核心注射产品收入，分别同比下滑27.48%、26.82%，主力产品增长动能减弱；昊海生科医美主业同样表现乏力，医美及创面护理板块为公司第一大业务，占总营收比重达42.3%，2025年实现收入10.4亿元，同比下滑12.97%。其中玻尿酸核心业务收入5.69亿元，同比下滑23.26%。

　　业绩疲软也在资本市场充分体现。据相关数据，近一年三家企业市值合计蒸发152.07亿元；若对比各自历史巅峰市值，累计缩水规模更是高达3011.38亿元，行业估值回调幅度显著。

　　多家医美品牌增速放缓

　　不止上述三家企业，一众医美及功效护肤上市公司，2025年普遍面临经营拐点。

　　薇诺娜母公司贝泰妮2025年实现营收53.59亿元，同比下降6.58%；归母净利润5.06亿元，同比微增0.53%。其主品牌薇诺娜增速也放缓，2025年实现营收44.32亿元，同比下降9.7%，占总营收82.7%。

　　可复美母公司巨子生物上市后首度迎来营收、净利双降。公司2025年营收55.19亿元，同比微降0.4%，归母净利润19.15亿元，下滑7.1%。其核心品牌可复美2025年收入为44.7亿元，营收占比下降至81%，仍是公司业绩的基本盘，但增速由增转降，同比下降1.6%，成为拖累全年业绩的核心因素。

　　旗下拥有瑷尔博士、颐莲等品牌的福瑞达，去年营收、净利润双双下滑，降幅分别为8.33%、22.9%。公司支柱化妆品业务出现近年首次营收下滑，主要受功效护肤行业增速放缓、赛道内卷加剧影响；瑷尔博士原有大单品拉动力减弱，新品市场培育周期偏长，暂未形成有效新增量。

　　医用敷料龙头敷尔佳2025年同样出现营收、净利双下滑，其中营收18.93亿元，同比下滑6.14%；归母净利4.33亿元，同比下滑34.56%。公司核心业务聚焦于医疗器械类产品与功能性护肤品两大板块，其中化妆品收入13.54亿元，同比增长16.34%；医疗器械收入为5.39亿元，贡献占比28.45%，同比下滑36.83%。

　　重组胶原蛋白赛道代表企业锦波生物，2025年首度陷入“增收不增利”困境。随着巨子生物、创健医疗等竞争对手相继获批三类医疗器械注册证，锦波生物曾独享的“技术红利窗口期”宣告结束。行业竞争迅速从技术领先性的比拼，蔓延至产品矩阵、渠道覆盖、价格策略和营销费用的全方位综合较量。

　　医美赛道估值进入重塑期

　　一众企业集体失速的背后，是国内医美行业正在经历深层次发展变革。

　　目前医美终端机构扩张节奏放缓，行业监管持续收紧等多重挑战。据《中国医美行业2025年度洞悉报告》测算，2022—2024年国内医美市场规模年均复合增速维持在10%～15%，机构预测到2028年，行业年增速或将维持在10%左右，增速逐步放缓。

　　业内观点认为，医美行业已从过去规模扩张的高速发展阶段，切换至以合规经营、技术创新等为核心的高质量发展新阶段。

　　一方面，行业监管日趋严格。针对医疗美容领域，中国已形成一套较为完整的监管制度，并持续完善；另一方面，行业竞争愈发激烈。医美行业估值整体走弱，核心源于市场对赛道高增长、高壁垒两大核心逻辑的重新定价。

　　需求端层面，轻医美依赖的复购生态受到冲击，入门级项目需求持续走弱，行业正式告别高速增量时代，迈入存量竞争阶段；壁垒端层面，以往依靠三类证件构筑的技术门槛逐步弱化，产品同质化现象愈发严重，企业定价优势被稀释，同时线上线下获客成本居高不下、持续抬升。

　　随着新玩家持续入局、老玩家加速迭代，医美行业必然迎来新一轮变革。