郑恺

　　展望2026年及更长周期，A股非金融企业的盈利韧性将由两大结构性力量共同支撑：既有产业权重从传统周期向新兴成长的再平衡，也受益于海外业务持续扩张。2026年A股盈利的底色是“内需托底、外需增量、新质生产力主导”，全年非金融企业利润有望实现双位数的正增速。

　　在传统与新兴“四六开”的利润格局下，地产拖累收敛，新兴制造延续高增。8个典型新兴制造业行业在非金融非石油石化板块中的利润占比，已从2014年的23%升至2020年的29%，再到2025年的40%，具体包括电子、计算机、通信、电力设备、机械设备、国防军工、医药生物等8个行业。与之对应，传统产业的利润占比持续压缩，尤其是纯内需消费与地产链条。

　　向后看，地产端的负面拖累有望减轻，以AI产业链和储能锂电产业链为代表的新兴力量，仍处于订单扩张、补库扩产的良性正循环中。上述两大产业链在一季度已开始向上游原材料及中游制造环节发散带动，预计全年仍将维持双位数的利润增速，成为A股非金融企业整体盈利维持正增长的核心引擎。

　　此外，海外收入占比与毛利率双升，成为抵御内需波动的“稳定器”。这意味着，在人民币汇率阶段性波动或国内PPI修复节奏不确定的背景下，海外收入不仅提供了增量空间，更以更高的盈利质量对冲了部分内需压力。目前，全球AI产业链的景气共振已传导至A股相关出口环节，工程机械、高机、矿机等出海链条海外需求景气仍在，后续存在预期差修复空间。

　　（作者系广发证券策略分析师）