科技巨头在人工智能（AI）领域的军备竞赛持续升级之际，摩根士丹利发布研报指出，AI基础设施建设速度和规模，远超市场一年前预期。

　　摩根士丹利表示，信贷市场正在以前所未有的方式为AI资本开支融资，而融资结构本身也正在发生革命性变化。

　　据摩根士丹利称，一年前市场预计，五大超大规模云服务商（Hyperscaler）在2026年和2027年的资本支出（Capex）合计均为约4500亿美元，但在最新财报季后，该行已将预测大幅上修。

　　注：五大Hyperscaler即谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Meta和甲骨文。

　　具体而言，五大云巨头2026年资本开支预计约8000亿美元，2027年则进一步升至约1.16万亿美元。

　　这意味着，AI基础设施投资正迈向“万亿美元时代”。

　　Token需求暴增，AI算力扩张远超市场预期

　　报告指出，AI基础设施扩张背后，是实际算力需求的爆炸式增长。

　　根据OpenRouter数据，自今年1月以来，全球每周Token（词元）使用量已从约6万亿飙升至28万亿，增幅高达350%。

　　摩根士丹利认为，这一数据表明，AI需求并非停留在概念层面，而是在企业级AI应用、智能体（Agentic AI）、多模态模型以及长期在线AI服务推动下，进入真实的大规模落地阶段。

　　而Token消耗的激增，也意味着GPU、服务器和数据中心需求持续扩张，进而推动整个AI基础设施投资进入加速周期。

　　信贷市场助力AI基建扩张

　　摩根士丹利坦言，其此前低估了信用市场对AI建设的支持能力。

　　据该行估计，今年以来，AI相关公开融资发行规模已超过2000亿美元，而且融资渠道远比此前预期更加广泛。

　　市场此前认为，AI融资主要依赖美元债市场，且发债主体主要是投资级科技巨头。此外，融资方式以传统企业债为主。

　　然而，现实情况是，AI融资体系正在快速扩张并发生结构性变化。目前，融资已从美元市场扩展至欧元、英镑、瑞郎和加拿大元等多个国际信用市场。

　　与此同时，发债主体也不再局限于微软、亚马逊等大型科技公司，数据中心REITs以及新云厂商（Neocloud）也开始大量进入高收益债市场融资。

　　AI扩张开始遭遇电力瓶颈

　　不过，摩根士丹利也提醒，AI基础设施建设并非不存在约束。

　　报告称，当前AI行业正在面临越来越明显的现实瓶颈，包括电网接入限制、发电设备短缺、高技能劳动力不足、审批与监管障碍。

　　其中，电力问题已成为最核心的制约因素。

　　据摩根士丹利分析师预计，全球数据中心开发商目前面临约55GW的电力缺口。这意味着AI竞争正逐渐从“GPU争夺战”转向“电力争夺战”。

　　随着电力供应成为关键限制，AI公司正越来越多地直接参与能源资产建设与融资，包括燃料电池、燃气轮机、储能系统以及离网供电方案（Off-gridPower）。此外，甚至还包括改造比特币矿场，以更快获取现成电力资源。

　　保险资金与中东资本成为关键力量

　　报告还提到，保险资金已成为AI融资的重要资本来源。

　　在高利率环境下，美国固定年金销售强劲，寿险机构因此积累了大量需要配置长期收益资产的资金，而AI基础设施债务正好满足这一需求。

　　但摩根士丹利也警告称，如果未来利率明显下行，年金销售可能放缓，从而削弱保险资金对AI融资的支持能力。

　　与此同时，中东资本也正在AI融资体系中扮演越来越重要的角色。

　　报告指出，中东资金已成为数据中心、能源基础设施以及AI相关资产的重要资金来源。

　　然而，当前的地区冲突可能引发避险情绪导致资金回流，也可能促使资本寻求长期战略投资，其影响具有不确定性。

　　摩根士丹利认为，无论是风险偏好下降，还是资金进一步流向长期战略资产，地缘政治都将深刻影响未来AI基础设施融资的演变路径。