5月14日，金价短期受加息预期压制偏弱，叠加A股大盘整体回调，铜铝等有色金属普跌，有色ETF汇添富（159652）收跌3.40%！

　　有色ETF汇添富（159652）标的指数成分股多数回调，北方稀土跌超5%，天齐锂业跌近5%，洛阳钼业跌超4%，紫金矿业、华友钴业等跟跌。

　　【有色ETF汇添富（159652）标的指数前十大成分股】

　　截至15:00，成分股仅做展示使用，不构成投资建议。

　　消息面上，美国参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席。参议院此前已批准沃什担任美联储理事，为期14年。随着本次主席任命获得通过，沃什将在完成白宫相关签署程序后正式履职，接替任期将于5月15日结束的现任主席鲍威尔。

　　此前，美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。PPI通胀意外“爆表”令美联储加息预期升温，市场预计年内加息25个基点的概率已升至约50%。

　　【有色板块大幅回调，有何边际变化？】

　　短期看，通胀走高抬升“更久更高”的利率定价，沃什“降息+缩表”的框架强化政策不确定性，压制贵金属与工业金属的金融溢价、推高波动，已在1月提名时触发板块剧震、5月通胀数据公布后再度引发交易层面的快速切换（短线下探与反弹并存）。

　　中期看，政策路径虽更偏不确定，但并未改变“结构性供给偏紧+能源与地缘约束+再通胀/滞胀交易间歇演绎”的基本面与宏观共振格局，近期有色的“三重逻辑”可以形成相互强化的闭环：

　　一是商品端价格中枢已抬升、有色估值仍具修复空间；经历2025年大幅上行与2026年初回撤后，板块内部呈现显著分化，基本金属龙头与资源自给率高标的的估值修复弹性仍在。

　　二是中美会晤与关税缓和改善贸易与风险偏好预期，有望推动基本金属“由情绪到基本面”的再定价；

　　三是南美能源危机叠加矿端干扰提升供应不确定性，铜等关键金属的紧平衡进一步强化。

　　【工业金属：AI新兴需求强劲、供给端扰动不断】

　　供给方面：一方面，秘鲁能源危机下，矿产供应不确定性增加。秘鲁作为全球第三大铜生产国，矿产铜年产量约270万吨，占全球总产量的12%。在能源危机状态下，电力优先保障居民和公共服务，矿业用电被迫大幅削减，一些风险承受能力较弱的中小型矿山及已经高成本运营的项目可能面临减产甚至暂时停产，潜在的生产中断风险为全球铜矿供应增添了新的不确定性。

　　另一方面，自由港Grasberg铜矿复产延后，铜矿产量指引再下调。4月23日自由港公告，印尼Grasberg铜矿已于3月底重启2号、3号生产区块并开始产能爬坡，但由于停产期后湿矿比例显著上升，且溜槽系统需改造以适应满负荷生产，近期产量预计将限制在约60%的设计产能。基于以上，自由港明确下修全年销量指引：2026年合并口径铜销量由约154.2万吨下调至约140.6万吨，对应铜销量下修约13.6万吨。自由港复产延后，叠加此前艾芬豪产量预期下修，2026年两大世界级矿山合计下修铜产量约18万吨，预计2026年铜矿缺口为-64万吨（此前预计为-44万吨）。

　　需求方面，银河证券指出，算力基建投资加码，铜AI增量叙事延续，叠加中东冲突扰动逐步脱敏，资金做多铜价意愿明显增强：由于多数北美主要云端服务供应商（CSP）近日再度上修2026年资本支出指引，TrendForce上调全年美系Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle以及中系字节、腾讯、阿里、百度等九大CSP，合计资本支出预估至约8300亿美元，年增率从原本的61%提升至79%，充分印证全球AI算力需求爆发。算力基础设施建设投资加码，数据中心用铜增量可期。（银河证券20260512《供应扰动全面加剧，铜矿短缺或将扩大》）

　　Critical Metals公司首席执行官托尼·塞奇（Tony Sage）在近期的一份报告中指出，得益于人工智能基础设施、电网现代化及全球能源转型所带来的长期需求，加之供应受限的因素，市场参与者对铜价前景依然持看涨态度。他补充道，从长远来看，铜市场可能面临潜在的供应短缺局面，这将为铜价提供支撑。

　　【贵金属：短期湍流与长期从容】

　　国海证券指出，短期来看，黄金大概率以“上有顶下有底”的箱型震荡修复格局运行，地缘冲突反复与资金行为共同主导振幅而非方向。①地缘维度上，美伊“边打边谈”已成为双方边际最优策略，油价上行空间有限，对金价的系统性压制相对有限；但停火脆弱性意味着扰动仍将频繁出现，金价上方阻力与下方支撑位将被反复试探。②资金行为上，投机盘、ETF、CTA趋势策略与期权做市商共同主导短期定价，在震荡格局下极易形成急涨急跌的非线性走势。叠加3月急跌后上方密集成交区累积的套牢盘与下方区间的支撑，黄金的短期波动率将显著抬升，交易难度同步上升。

　　中期来看，沃什政策与经济数据共振，黄金中期配置价值显著。沃什正系统性重塑美联储的通胀解释权、预期管理与资产负债表政策框架；“降息加缩表”组合对黄金名义中性，但在美国财政部季度再融资1250亿美元（2026年5-7月）、30年期美债收益率5%附近的现实约束下，6.7万亿美元缩表缺乏物理空间，降息预期、央行独立性折损与央财融合叙事三重利多将主导中期定价。无论二三季度通胀温和回落或地缘反复粘性，黄金方向一致向上，若后续为滞胀路径，则黄金涨幅或更接近1979至1980年非对称上涨形态。

　　长期来看，央行购金与美元信用渐进弱化共同奠定黄金长期“硬底”。央行购金维度，全球央行2022至2024年连续三年净购金破1000吨，截至今年四月，中国央行连续18个月增持，据德意志银行数据，黄金占全球央行储备比例上升至约30%。美元信用维度，数据显示，美元份额由2001年72%高点跌至2025年Q3的56.92%；叠加CIPS、BRICS本币结算占比升至67%等去美元化基础设施持续落地，以及美债38.5万亿美元、债务占GDP122.6%的结构性压力（截止至2025年Q4），黄金长期配置价值凸显。（来源于国海证券20260513《黄金：短期湍流与长期从容》）