5月8日，深交所一纸监管函骤然落地，将曾经的“疫苗茅”智飞生物（300122.SZ）再次推上了风口浪尖。

　　这不是一份普通的监管文件。深交所直指公司在2020年度至2025年第三季度长达六年的会计期间内，存在服务费收入确认不准确、未考虑期后退货影响、现金流量表补充资料科目调整等多项会计差错，并对相关财务报表进行追溯调整。董事长蒋仁生、总裁蒋凌峰、财务总监李振敬三人被一同点名。

　　图片来源：公司公告

　　同日，智飞生物召开业绩说明会，面对投资者“100万只剩几万块”的尖锐质问，董事长蒋仁生表示“深表理解”，坦言公司正经历行业深度调整的“至暗时刻”。一边是监管层的严肃警示，一边是业绩巨亏、股价暴跌的双重绞杀，曾经市值突破3600亿元的疫苗巨头，如今正站在生死十字路口。

　　六年账务“打补丁”，信披质量遭拷问

　　深交所的监管函虽然措辞并不严厉，但信息量极大。

　　2026年4月28日，智飞生物披露《关于前期会计差错涉及追溯调整与年度报告更正的公告》，对2020年至2025年第三季度的部分财务报表及附注数据进行更正和追溯调整。深交所认定，上述行为违反了《创业板股票上市规则》第1.4条和第5.1.1条的规定，蒋仁生、蒋凌峰、李振敬则违反了第5.1.2条。

　　具体来看，差错更正涉及三大事项：

　　其一，服务费收入确认时点偏差。作为以疫苗代理与自研为主业的企业，服务费收入是智飞生物营收的重要支柱，尤其在代理默沙东HPV疫苗的黄金期，相关服务费的确认直接决定营收规模与利润水平。

　　根据公司与客户签署的协议，智飞生物有权就推动渠道库存消耗及回款收取服务费。但公司在2024年度按“实际收到服务费”确认收入，与协议约定的权责发生制存在差异。这一调整导致2023年度营业收入调增4554.55万元，2024年度营业收入调增173.90万元。

　　其二，未考虑期后退货对报表的影响。疫苗产品保质期短、需求波动大，期后退货是行业常态，但智飞生物在过往财报中，既未充分计提退货准备金，也未将期后退货纳入当期财务核算，直接导致报表数据失真。截至2025年4月18日前，公司收到客户退回疫苗金额高达2254.99万元，但此前未考虑该事项对2024年度报表的影响。调整后，2024年营业成本1015.98万元，存货跌价准备调增573.34万元。

　　其三，现金流量表补充资料相关科目需要调整。尽管公司强调“不会导致已披露的相关年度财务报表出现盈亏性质的改变”，但横跨六个会计年度、涉及收入确认与退货处理的差错，足以暴露其财务内控的系统性漏洞。对于一家年营收曾超260亿元的上市公司而言，“按收付实现制确认服务费”这种基础性错误，很难用“疏忽”二字轻轻带过。

　　更值得玩味的是，在2025年业绩暴雷、2026年一季度持续亏损的背景下，这份监管函犹如雪上加霜——它动摇的不仅是财务数据的准确性，更是资本市场对管理层诚信度的基本信任。

　　从“疫苗茅”到“亏损王”

　　会计差错的暴露，恰好与智飞生物业绩的崩塌形成残酷呼应。翻看公司2025年年报及2026年一季报，一组组触目惊心的数据，勾勒出这家疫苗龙头的业绩坠落轨迹。

　　2025年，是智飞生物上市以来的首个亏损年度，且亏损规模创下历史峰值。年报显示，公司全年实现营业收入89.58亿元，同比暴跌65.61%；归母净利润亏损147.23亿元，同比骤降846.42%。这是A股疫苗板块历史上罕见的百亿级亏损。

　　图片来源：公司2025年年度业绩报告

　　核心经营数据同样不容乐观。2025年末，公司资产合计317.20亿元，较2024年末的512.97亿元大幅缩水38.16%；负债合计156.14亿元，股东权益合计161.06亿元，较2024年末的308.51亿元近乎腰斩。

　　进入2026年一季度，亏损态势持续恶化。一季度公司实现营业收入21.50亿元，同比下降8.64%；归母净亏损扩大至3.88亿元，基本每股收益为-0.1622元，较2025年一季度的-0.1366元亏损幅度进一步扩大，较2025年一季度的-0.1366元亏损幅度进一步扩大。

　　截至2026年3月末，公司资产合计290.92亿元，负债合计133.80亿元，股东权益合计157.12亿元，资产规模持续收缩。

　　图片来源：公司2026年一季度业绩报告

　　业绩崩塌的背后，是核心业务的全面溃败。作为公司的“现金牛”，代理默沙东HPV疫苗业务近年来持续萎缩，2025年代理产品全年收入为76.81亿元，同比下降68.84%，占总营收的比重仍高达85.74%，但毛利率已下滑至-0.49%，陷入“卖得越多、亏得越多”的尴尬境地。

　　曾经撑起智飞生物千亿市值的默沙东HPV疫苗，如今成了最大的财务包袱。2025年，四价HPV疫苗已无批签发量，九价HPV疫苗批签发量仅为423.88万支，同比大幅下滑86.39%。GSK的重组带状疱疹疫苗批签发量246.07万支，同比下降34.83%。

　　需求端的急剧萎缩，让智飞生物此前大规模囤积的库存变成了“财务黑洞”。2025年，公司合计计提资产减值141.28亿元，其中存货跌价准备和合同履约成本减值高达136.18亿元，仅HPV疫苗相关存货就计提了127.66亿元。

　　这一百亿级减值直接击穿了利润底线，净资产收益率（ROE）从2024年的正值暴跌至2025年的-62.67%。

　　行业深度调整，集采+需求萎缩

　　2025年以来，疫苗行业遭遇集采降价、需求萎缩、产品同质化等多重暴击，行业盈利面大幅收窄，马太效应持续加剧，头部企业分化明显，而过度依赖代理业务的智飞生物，恰好站在了行业调整的“重灾区”。

　　中国食品药品检定研究院数据显示，中国疫苗批签发量已从2021年的6393批次持续下降至2025年的3858批次，年均降幅达8.4%，批签发量的持续下滑。新生儿数量减少、免疫规划调整、“疫苗犹豫”情绪蔓延，在多重因素叠加下，整个行业正在经历一轮残酷的出清。

　　根据西南证券梳理，2024年度，HPV疫苗总批签发量仅195批次，相比2023年下降64%。另中信建投研报披露，2025年仍然延续下降趋势，整体获批183批次，同比降低3%，但结构发生转变：二价HPV疫苗批签发量大幅提升，全年共获批159批次，同比增长99%，其中万泰生物占比高达95%；而默沙东九价HPV疫苗批签发量继续下滑。

　　这种转变主要源于政策导向，2025年11月10日起，HPV疫苗纳入国家免疫规划，为13周岁女孩免费接种。免费接种的苗种为二价疫苗，也就是万泰生物的二价疫苗，价格仅为27.5元/支。

　　蒋仁生家族的“质押”与“救赎”

　　监管函点名的三人——蒋仁生、蒋凌峰、李振敬，构成了智飞生物治理结构的核心三角。

　　蒋仁生，1953年出生，公司创始人、实际控制人，现任董事长。其子蒋凌峰，1980年出生，现任副董事长、总裁。蒋仁生的兄弟蒋喜生现任副总裁。三人构成一致行动人，合计持有公司股份13.06亿股，占公司总股本的54.55%。

　　这种家族高度控股的结构，在A股生物医药板块并不鲜见，但在危机时刻往往面临治理有效性的质疑。

　　从股权质押情况看，截至2025年5月20日，蒋仁生及其一致行动人已累计质押1.847亿股，占其持股比例的14.14%，占公司总股本的7.72%。此后经过多次解除质押与再质押，截至2026年3月，其累计质押股份数量为1.3935亿股，占其所持股份比例为12.02%，占公司总股本的5.82%。蒋凌峰、蒋喜生所持股份均未质押。

　　虽然公司公告强调“不存在平仓风险”，但在业绩暴雷、股价承压的背景下，控股股东的任何质押动作都会被市场放大解读。2026年1月解除6545万股质押，3月又新增2010万股质押用于“股权投资”，这种“左手解除、右手质押”的操作，难免让投资者猜测其资金安排的真实意图。

　　会计差错、业绩巨亏、行业承压，多重负面因素叠加下，让智飞生物在资本市场遭遇“滑铁卢”，股价持续暴跌，股东财富大幅缩水，市场信任危机日益加剧。

　　截至2026年5月14日收盘，公司股价为15.09元/股，较5月8日监管函发布当日的15.47元/股小幅下跌。

　　从长期来看，跌幅更是触目惊心。公开数据显示，近五年，智飞生物股价从2021年5月17日的231.19元/股跌至5月14日的15.09元/股，下跌幅度达93.5%；短期来看，近三个月，股价从2026年2月6日的17.47元/股跌至15.09元/股，下跌13.6%。

　　从千亿市值的“疫苗茅”，到如今的监管函缠身、业绩巨亏、股价暴跌，智飞生物的故事是一记警钟，也是中国疫苗行业转型期阵痛的真实写照。公司能否摆脱困局、重焕生机，仍将持续关注。（《理财周刊-财事汇》出品）