距离三棵树（603737）2021年第五期员工持股计划到期，只剩不到两个月时间。

　　但很多参与员工，或许已经不在公司了。

　　一边是员工持续流失、基层缩编；另一边却是管理层人数逆势增长。而那笔曾被寄予“利益绑定”意义的员工持股计划，也因为股价长期低迷，被一拖再拖。

　　截至5月14日收盘，三棵树股价报41.16元/股。相比第五期员工持股计划约62.37元/股的持仓成本，仍浮亏超过30%。

　　更关键的是，当年控股股东洪杰曾承诺：若员工自筹资金年化收益率低于10%，将由其进行兜底补偿。如今，这笔账已经越滚越大。

　　员工两年减员900人，员工持股计划拖欠2年

　　近年来，三棵树明显开始收缩人员规模。

　　2025年，公司员工总人数8924人，比2023年的9832人减少908人，降幅逾一成。

　　减少的主要是基层员工。三棵树2025年度环境、社会和公司治理报告显示，以雇员类别划分，员工层从8565人减少至7592人。与此同时，公司管理层却不降反增，从1267人增至1332人，净增长65人。根据公司口径，管理层为经理级人员、副部长及以上人员。

　　这意味着，三棵树目前约15%的员工属于经理级及以上管理层，基层普通员工约占85%，基层缩编，管理层扩张，公司组织结构开始呈现“头重脚轻”。

　　从年龄结构来看，公司流失最严重的是30岁以下的年轻职员。

　　2025年，三棵树30岁及以下的员工流失521人，公司年末30岁及以下的员工2072人，流失占年龄段的比例为25.1%。与之相比，公司31岁-50的员工流失1009人，占比15.2%，占比少了约10个百分点。51岁及以上流失占比更低，只有12.8%。

　　整体流失率上看，三棵树的员工流失率从2023年的15.7%增长至2025年的17.45%。

　　比人员流失更尴尬的，是那场尚未结束的员工持股计划。

　　2021年6月，三棵树计划实行第五期员工持股计划，参与对象包括公司或下属公司在职的董事（不含独立董事）、监事、中高层管理人员、其他核心骨干员工，总人数不超过5000人。按照2020年底的员工10339人来算，三棵树当年计划约一半的员工参与第五期员工持股计划。

　　半年后的2022年1月，第五期员工计划完成买入公司股票19.2亿元，成交均价为148.48元/股。

　　员工花费自己的薪酬买公司股票，自然存在亏损风险。

　　为了稳定员工信心，三棵树控股股东、实控人洪杰给出了极具吸引力的“兜底承诺”。若员工自有（自筹）资金年化收益率如低于10%，则由洪杰补足本金，且为员工自有（自筹）资金提供年化利率10%（单利）的补偿。

　　按照洪杰承诺的年化10%的利率来看，无论股价涨跌，员工理论上都能获得“保底收益”。

　　然而现实却不乐观。公司股价一路下跌，截至5月15日盘后，三棵树股价收于41.16元/股。

　　算上三棵树连续实施送转和分红，2022-2024年年报，三棵树分别给出了每10股转增4股、每10股派1.6元和每10股派3.2元、转增4股的分红方案，2025年三季度，三棵树给出了每10股派5元的现金分红方案，第五期员工持股成本降至约74.91元/股。

　　近日发布的2025年报，三棵树给出了每10股派0.7元、每10股转增2股的分红方案。经过多轮除权除息后，第五期员工持股计划成本已被摊薄至约62.37元/股。

　　即便转增、分红，也无法扭转员工持股浮亏的局面，如今员工持股亏损仍然超过3成。

　　如今员工持股计划的市值约13.03亿元，即洪杰需要为员工自筹部分补足差额。

　　而洪杰自身的资金压力，也并不轻松。截止2026年1月，洪杰累计质押1.11亿股，占公司总股本15.01%，市值约46亿元。

　　第五期员工持股计划原本应于2024年7月到期。

　　但三棵树先是在2024年将其延期一年，随后又于2025年再次延期一年，存续期被延长至2026年7月12日。

　　如今距离到期时间越来越近，市场也开始关注：洪杰还会继续延期吗？

　　逆势盈利背后：高负债与现金流压力

　　2025年，三棵树全年实现营收125.27亿元，同比增长3.49%；归母净利润7.75亿元，同比大增133.45%。随后发布的2026年一季报中，净利润仍保持增长。

　　在房地产行业处于深度调整、竣工面积持续下滑的大背景下，家装公司三棵树的业绩表现看上去颇为亮眼。

　　过去几年，三棵树快速扩张的重要方式之一，是深度绑定房地产开发商的深度绑定，并且采取较激进的赊销模式。

　　截至2025年末，三棵树应收账款账面价值高达27.97亿元，加上1.9亿元其他应收款，合计接近30亿元。

　　与此同时，公司短期偿债压力并未明显缓解。

　　截至2025年末，三棵树流动负债总额达83.86亿元，同期流动资产仅为59.83亿元。

　　流动负债中，公司短期借款达16.04亿元，一年内到期的非流动负债为3.71亿元。

　　同期，公司货币资金仅有14.67亿元，其中4.92亿元为银行存款，又有将近10亿元分别为票据保证金、信用保证金、诉讼冻结资金等非现金及现金等价物。真正可自由支配的现金不到5亿元。

　　也就是说，公司账上可动用现金，已无法覆盖短期银行借款。

　　为维持运转，三棵树不得不持续“借新还旧”。2025年公司现金流量表显示，取得借款收到的现金为24.62亿元，与此同时偿还债务支付的现金为33.53亿元。

　　虽然公司整体资产负债率已从78.77%下降至75.8%，但依然处于较高水平。

　　当然对已经离职的员工而言，比浮亏更难受的，或许是这笔钱何时才能真正落袋。