过去一年，谷歌母公司Alphabet的股价大幅飙升了140%，其云业务的增速已然将两大老对手亚马逊和微软甩在了身后。

　　然而就在18个月前，这家公司的处境还颇为尴尬——它看似为人工智能时代苦心孤诣准备了十年，最终却只能眼睁睁看着OpenAI横空出世，率先引领并定义了整个市场。

　　如今，华尔街对Alphabet的估值逻辑显然已然蜕变，业内已将其视为极少数能从芯片到大模型、从底层算力到上层应用——即生成式AI狂潮的每一个层级中——全方位获利的公司之一。

　　历届谷歌开发者大会(Google I/O大会)向来是谷歌向全球开发者昭示未来战略的风向标，而鉴于谷歌今时今日在AI领域的地位，当地时间周二将拉开帷幕的这场盛会受关注程度显然比以往任何时候都要高。

　　华尔街此前已经用真金白银为Alphabet的这场“AI绝地反击”买单，但现在，投资者更渴望看到这份市场信心背后，是否具备一条贯穿搜索、云计算、Android生态、自研芯片及企业级软件等核心领域的扎实产品路线图。

　　Plexo Capital创始管理合伙人、同时也是Anthropic早期投资人的Lo Toney指出，“谷歌可能是目前最具备AI大规模商业变现潜力的公司，因为它几乎扼守了技术栈的每一个核心生态位。在科技史上，我们几乎从未见过有哪家公司能拥有如此完美的垂直整合能力——从头到尾为AI提供全栈支持。”

　　Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster则表示，掌控如此多层级的核心技术，其带来的护城河不仅体现在规模上，更体现在速度上。

　　他说，“将全栈技术闭环握在自己手里，能带来无与伦比的创新效率。例如，当你基于自研的专属芯片进行开发时，这就是一种速度优势；当你拥有稳定且充沛的电力资源时，你就能更高效地落成数据中心。在当前的AI大变局中，速度就是生死线，这种优势至关重要。”

　　以下是全球投资者在本次Google I/O大会上需要聚焦的九大核心看点：

　　①Gemini的下一步

　　今年I/O大会最受瞩目的公告，无疑将是谷歌是否会发布新一代Gemini模型。

　　尽管大会开幕前有多方消息暗示Gemini 4可能会震撼登场，但分析师们对此仍持谨慎观望态度。花旗银行指出，鉴于Gemini 3.1 Pro刚于今年2月面世，谷歌目前基本保持着三到四个月的迭代节奏，因此本次大会发布Gemini 3.2 或3.5版本的轻量升级的可能性，要大于直接进行跨代式的版本跃升。

　　当然，对Gemini的关注也不仅仅是单纯的版本系列范畴。若能实现代际升级，将使谷歌在应对OpenAI和Anthropic时更有底气。瑞穗证券指出，若发布Gemini 4，“将使谷歌重返技术前沿”，而若仅是第三代的又一次更新，则更像是追赶之举。

　　更广泛的Gemini生态系统更新也将是关键。瑞穗分析师表示，他们将重点关注“Astra项目”(谷歌的通用AI助手)的进展，以及Gemini Live功能的深化、屏幕共享、视频理解能力，以及在搜索、Gmail、日历和地图中的原生工具使用。此外，谷歌的开源模型家族Gemma和Gemini Robotics预计也将迎来更新。

　　临近大会，Gemini的各项用户数据已比一年前更为强劲。第一季度，Gemini Enterprise付费用户的月活跃用户数较上一季度增长了40%。据花旗数据，4月份Gemini应用在美国的月活跃用户同比增长了127%。截至今年四月下旬的Google Cloud Next大会，词元(Token)消耗量已达到每分钟160亿次。

　　②AI智能体

　　若要说贯穿此次I/O会议议程的一个核心主题，那就是智能体。

　　有消息称，名为“Gemini Spark”的AI智能体平台可能会在本届大会上亮相。

　　谷歌此番围绕智能体化编码工作流、多模态工具链、多媒体生成、机器人技术以及AI智能体开设了多场专题会议。其战略意图昭然若揭：将Gemini从一个单纯的“聊天对话框”，升级为横跨谷歌所有生态产品的“AI操作系统层”，使其具备深度语境理解并能代劳复杂行动。

　　Toney坦言，“这本质上是一场关于‘谁能定义下一代办公Copilot市场’的王座之争。如果更大的市场在于AI智能体及其协调管理——包括推理基础设施、多模态工作流、企业搜索——那么我们认为，这正是谷歌能够推动Alphabet未来增长的重大机遇所在。”

　　智能体编程(Agentic coding)是谷歌将Gemini定位为对Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex的回应的一部分。这一领域已成为人工智能商业价值最直观的证明之一，尤其在企业软件领域。

　　③智能代理电商

　　电子商务领域或许蕴藏着更大的机遇。谷歌已拥有搜索、购物、自动填充和支付功能；如今，它希望通过Gemini将这些功能整合在一起，打造出一种“智能体化一键结账”的革命性体验。

　　谷歌近期一直在大力扩充其通用商业协议，并在过去几周内先后将Meta、微软、Stripe、Klarna以及Affirm等一众行业巨头纳入生态盟友圈。本届I/O大会预计将进一步展示这套底层基础设施如何实现端到端的智能体购物模式——换言之，Gemini不仅能聪明地回答你的购物挑选咨询，还能真正帮你把订单直接结掉。

　　谷歌Android生态系统总裁Sameer Samat描述了这样一种场景：他让Gemini规划烧烤活动、制定菜单、打开Instacart应用、将食材加入Safeway购物车，并在任务完成后通知他。

　　“如果把这些操作在每周内每天重复多次，就能节省大量时间，”Samat表示。“我认为，正是这类功能更能让人们感到兴奋，也更具实际意义。”

　　Toney指出，随着企业和个人的工作流、生活流变得愈发错综复杂，谷歌在多模态领域的深厚积淀将为其提供坚实的结构性优势。

　　他进一步阐述道：“现代企业的工作流早已不再局限于纯文本，而是深度融合了视频、语音、图像和代码。谷歌在多模态系统上的强大实力是独特的，因为他们运营着全球最庞大、处理这些复杂媒介经验最丰富的头部应用——YouTube、Android、谷歌地图、谷歌搜索、DeepMind，当然，还有他们引以为傲的底层TPUs算力。”

　　对于二级市场的投资者而言，这种智能体化商业的激进推进，其激起的涟漪将远超Alphabet自身。瑞穗特别向投资者示警，谷歌在智能体产品上的高歌猛进，可能会对Booking Holdings、Expedia、DoorDash、Zillow以及Instacart等垂直赛道聚合平台和交易市场造成潜在的降维打击，甚至指出这些股票近期的股价疲软，很大程度上正是市场在提前消化这一行业重塑的预期。

　　④AI商业模式

　　紧接着的灵魂考问是：谷歌打算如何通过这一切实现商业变现？

　　据花旗集团称，目前采用AI技术的广告活动已占搜索广告支出的30%以上。谷歌的AI Max于4月结束测试阶段，并计划在9月前取代动态搜索广告，目前已初显成效，其全套功能套件带来了更强的转化效果。

　　花旗指出，AI模式有望帮助谷歌将那些历来难以转化为广告收入的、更长且更复杂的搜索查询实现变现。

　　但瑞穗指出其中存在权衡：AI模式下的搜索产生的外部点击量大幅减少，该机构估计93%的搜索未产生外部点击，且AI概览查询的自然点击率下降了15%。

　　这使得变现能力成为I/O大会前最受关注的问题之一。Munster表示，他将重点关注AI模式中的新广告产品、谷歌如何定义“主动式商业”，以及其对更个性化AI体验的阐述。

　　⑤Android 17

　　Android 17预计也将在今年的谷歌I/O大会上全面亮相，最早或将于2026年6月或7月正式稳定发布。

　　不同于以往小修小补的系统迭代，Android 17的核心主轴在于Gemini智能体化内核，这也意味着系统将正式从“触控操作系统”向“AI操作系统”蜕变。业内人士预计，Android 17将深度集成端侧AI架构，不仅打通搜索、Gmail、日历和地图等原生应用，还能通过智能体自动化指挥第三方软件，实现一键跨应用订票、日程归纳等复杂多模态工作流。

　　部分业内人士此前已上手了Android 17 Beta 2，Android 17 的系统层变化已经能看到不少痕迹。谷歌预计将开放Gemini Nano端侧AI能力，支持第三方开发离线AI应用。

　　此外，全新轻量化系统Aluminum OS或将首秀，融合Android与Chrome OS生态，适配XR设备与笔记本，助力谷歌重返PC市场。

　　⑥智能眼镜

　　在首代Google Glass推出十余年后，谷歌料将选择在本次I/O大会上重返智能眼镜战场。在5月12日Android Show的新闻发布会上，谷歌已表示Android XR智能硬件将在5月19日开幕的年度开发者大会I/O上亮相。

　　此次谷歌不再单打独斗，而是将自身定位为底层生态构筑者，携手硬件巨头与时尚厂牌打造Android XR操作系统的硬件闭环。

　　鉴于三星是Google在Android XR领域最大的合作伙伴之一，人们有可能在I/O大会上一窥传闻中的Galaxy Glasses。近期曝光的渲染图让人们对三星与谷歌合作的Android XR智能眼镜项目有了迄今为止最清晰的了解，据报道该项目代号为“Jinju”。

　　渲染图显示其外观设计相当传统，类似于Meta的Ray-Ban眼镜。

　　爆料还表明，Galaxy Glasses可能会配备高通骁龙AR1芯片、155mAh电池、1200万像素的索尼IMX681摄像头，并支持Wi-Fi和蓝牙5.3连接。传闻中这款可穿戴设备还包括定向扬声器、光致变色全视线镜片，以及重约50克的轻量化设计。

　　⑦谷歌云

　　而对在场的机构投资者而言，整场I/O大会中能直接左右谷歌估值模型的重磅发布，或许仍将来自云计算与基础设施领域。

　　谷歌云如今已蜕变为Alphabet旗下增长最强劲、最吸金的业绩支柱之一。其在第一季度交出了同比大增63%的傲人成绩单，增速将Azure和AWS均甩在身后。与此同时，其云业务积压订单总量已攀升至4620亿美元，环比暴增约 90%，其中有接近一半的订单预计将在未来24个月内转化为实打实的营收。尤为惊人的是，生成式AI相关产品的专属收入实现了同比约800%的爆发式增长。

　　Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊指出，推动这一增长的驱动力包括：新客户获取速度加快、订单规模扩大以及与现有客户关系的深化。

　　在公司第一季度财报电话会议上，他表示2025年签署的10亿美元以上大额合同数量已超过此前三年总和，而现有客户的实际支出较其最初承诺的金额高出30%以上。

　　⑧AI自研芯片

　　本轮AI博弈中最新的黑马变量，当属谷歌的TPU(张量处理单元)对外销售计划。

　　谷歌在第一季度披露，将于2026年下半年开始向外部客户交付其定制AI芯片，并计划于2027年进一步扩大规模。这可能是一条巨大的新收入来源，但投资者仍不清楚该如何对其进行建模。

　　瑞穗证券指出，投资者将密切关注以下细节：TPU外部销售将计入总销售额还是专利使用费收入、利润率水平如何，以及这些交易在订单积压中的核算方式。

　　Toney将TPU称为Alphabet投资逻辑中最被低估的部分之一，他认为谷歌的自研芯片使该公司能够构建高度集成的AI基础设施，该基础设施不仅支持Gemini和云服务，还支持YouTube、Android及其生态系统的其他部分。

　　Munster估计，更广泛的AI芯片市场年规模约为5000亿美元，这意味着即使市场份额仅有小幅增长，对Alphabet而言也具有实质性意义。

　　⑨牵手Anthropic

　　在本届I/O大会召开之际，没有任何关系会比谷歌与Anthropic的联系受到更多关注。

　　Alphabet持有这家AI初创公司的大量股权，而若近期报道的2000亿美元云服务承诺若属实，可能占谷歌未来云服务合约收入的很大一部分。谷歌还承诺总计投资高达400亿美元，从而形成了一个资金循环：资金流入Anthropic，再通过云服务和TPU支出回流至谷歌。

　　这种动态引发了市场对业务集中度的担忧——投资者此前已在云计算领域的其他公司身上看到过类似情况。甲骨文在报告订单积压量大幅增长(主要归因于OpenAI)后股价飙升，但随后因投资者对客户集中度的担忧加剧而遭遇抛售。微软与其OpenAI的合作关系也面临着类似的争议。

　　不过Toney表示，谷歌与Anthropic的关系更像是一种对冲策略，而非弱点。

　　他指出，即使企业选择Claude而非Gemini，谷歌仍能从该应用背后产生的基础设施需求中获益。

　　“如果企业更青睐Claude，那么谷歌在基础设施方面依然占优，因为所有这些活动都必须在某个地方运行。谷歌依然胜出，因为他们拥有TPU。”