AI摘要：

　　债市方面，受供强需弱格局延续及地缘冲突扰动减弱影响，机构普遍看好债市，预计二季度10年期国债及国开债收益率将分别走向1.70%和1.80%，收益率曲线有望适度走平。货币政策方面，5月LPR连续第12个月保持不变，主要受政策利率稳定及银行净息差收窄制约，当前宏观政策处于观察期，但年内降准降息仍存可能。贵金属方面，黄金短期需求疲软陷入滞涨，但中期来看，若地缘局势推高油价引发滞胀交易，或美联储紧缩预期纠偏，金价仍具备上行支撑。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数震荡，10Y国债上行0.1bp至1.74%，30Y国债上行0.7bp至2.23%。信用市场收益率多数大幅下行，2Y期AAA信用债收益率持平至1.49%。债市早盘上涨。中国央行开展500亿元7天期逆回购操作，净投放495亿元。资金面中性，资金情绪指数49，资金价格较昨日上涨，DR001在1.28%附近，DR007在1.33%附近。

　　当天基金为买方主力，银行呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%

　　华源证券固收首席分析师廖志明

　　债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。今年美伊冲突导致国际能源价格大幅上行，市场对高油价带来通胀上行和需求下行风险或有一定的担忧。随着时间推移中东局势对金融市场扰动日渐减弱，对应不确定性下降。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。我们预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或将重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或将到2.0%。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%震荡。

　　国联民生固收首席分析师徐亮

　　短期内降准降息必要性下降，输入型通胀变为螺旋上升的可能性偏低，若供强需弱的格局长期存在，那么适度宽松的货币政策也会继续维持，在这种情况下，资金利率大幅收紧通常不是政策取向的目标，但是明显偏低可能会积聚风险，为了减少发生潜在风险的概率，如果后续DR001依然明显低于政策利率，央行在公开市场上净回笼的行为或将会延续。

　　财信证券固收分析师张雯婷

　　从4月经济数据来看，内需不足特征仍较为明显，居民及企业中长贷双双表现疲软，存贷增速差进一步扩大。短期来看，债市或维持震荡格局，在无新增利多因素下，以10年期国债活跃券为例或难破4月前低1.72%，建议可调整后再介入，若后续资金利率持续稳定在偏低水平，则债市多头情绪有望重新凝聚，可沿着曲线寻找利差压缩机会。

　　2、LPR连续12个月按兵不动

　　21世纪经济报道

　　5月份的LPR报价保持不变，符合市场预期。一方面，5月以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础未发生变化，这已在很大程度上预示LPR会保持不动；另一方面，2026年一季度末商业银行净息差已降至1.40%，较2025年四季度末的1.42%收窄2个基点，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　招联首席经济学家董希淼

　　尽管本月LPR按兵不动，但年内降准降息的可能性依然存在。当前政策利率和市场利率仍保持稳定，这也为后续政策灵活调整预留一定空间。从更长视角看，我国货币政策正在进入“精准有效”新阶段。这是对外部风险约束、经济结构转型、金融稳定需求等多重目标的综合权衡。未来的货币政策操作，将不再简单以降了几次准、降了几次息来衡量，而要看利率传导效率提升多少、信贷资源是否流向真正需要的地方、宏观审慎防线是否足够坚固。

　　东方金诚宏观首席分析师王青

　　年初以来LPR报价一直按兵不动，背后是一季度宏观经济起步有力，GDP增速达到5.0%，落到今年“4.5%—5%”增速目标的上沿，稳增长需求下降；4月出口继续高增，国内投资、消费增长势头转弱，经济出现一定下行压力。但这不排除是数据的月度间波动，监管层将进一步观察经济走势，短期内宏观政策会保持定力。总体上看，当前货币政策处于观察期，这是5月政策利率和LPR报价保持不动的根本原因。

　　3、黄金滞涨交易

　　南华期货分析师夏莹莹

　　中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。

　　中信建投宏观资深分析师陈怡

　　短期来看，流动性挤兑后市场将进入重新定价阶段，黄金确定性的右侧信号仍在于紧缩预期的纠偏。2026年Q1黄金流动性冲击，本质上是全球宏观体系在“高通胀、高杠杆、高冲突”极端环境下的压力测试。避险资产在流动性枯竭面前的短暂脆弱，但这并不意味着黄金底层逻辑的破裂。若中东局势失控已不是基准情形，即使油价中枢已面临系统性的上移，一旦紧缩预期出现纠偏，黄金在后续仍将逐步过渡到对于通胀的定价。

　　摩根大通

　　黄金的短期需求低迷，体现在交易活动和需求指标的停滞上。近期COMEX黄金期货总持仓量和成交量持续低迷，管理基金期货净持仓量在低位徘徊，ETF资金流入也较为清淡。该行将2026年黄金平均价格预测从每盎司5708美元下调至5243美元，理由是黄金的短期需求趋于疲软。

　　每日债市要闻：

　　1、习近平同俄罗斯总统普京会谈

　　据新华社，5月20日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。两国元首先后举行小范围、大范围会谈。习近平指出，今年是中俄战略协作伙伴关系建立30周年和《中俄睦邻友好合作条约》签署25周年。中俄两国签署睦邻友好合作条约，以法律形式确立了长期睦邻友好、全面战略协作的制度基础，中俄关系由此实现跨越式发展。中俄关系一步一个脚印走到今天这个高度，是因为双方以“千磨万击还坚劲”的毅力不断深化政治互信和战略协作，以“更上一层楼”的精神拓展各领域合作，以“乱云飞渡仍从容”的勇气捍卫国际公道正义、推动构建人类命运共同体。当前国际形势下，作为联合国安理会常任理事国和世界重要大国，中俄两国要着眼战略长远，以更高质量的全面战略协作助力各自国家发展振兴，推动构建更加公正合理的全球治理体系。

　　2、外交部介绍塞尔维亚总统武契奇访华安排

　　据央视新闻，5月20日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。有记者问，中方刚发布了塞尔维亚总统武契奇访华消息。中方能否介绍此访有关安排？如何看待当前中塞关系？对此访有何期待？郭嘉昆表示，塞尔维亚是第一个同中国共同构建新时代命运共同体的欧洲国家，是中国在东南欧地区的重要伙伴。在两国领导人战略引领下，近年来中塞关系高水平运行，双方坚定支持彼此核心利益和重大关切，政治互信稳固，合作成果丰硕，多边协作紧密，人员往来热络。