10年期美债于上周五（5.15）突破4.5%重要关口，本周一度升至4.685%，联储货币政策预期边际转向，美元反弹，以美元计价的铜、金等有色大宗品价格承压。5月21日，A股市场震荡，沪指午后转跌，截至13:44，金铜含量更高的有色ETF汇添富(159652)高开回落，微跌0.17%，盘中成交额已赶超昨日全天成交额。

　　有色ETF汇添富(159652)标的指数成分股涨跌不一，中国铝业、云铝股份涨超1%，紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等微涨，赣锋锂业、中金黄金等回调。

　　【有色ETF汇添富(159652)标的指数前十大成分股】

　　消息面上，当地时间5月20日，美联储公布4月会议纪要，释放偏鹰信号，本次会议出现1992年以来最多的四张反对票，鹰派官员主张移除‘宽松偏向’措辞，显示美联储内部对通胀压力的担忧显著上升，政策重心向鹰派倾斜。

　　纪要显示，"许多"决策者主张去除宽松偏向，"大多数"认为若通胀持续高于2%则需政策收紧，仅"几位"官员支持未来降息，措辞之鹰远超市场预期。4月CPI同比升至3.8%、能源价格高企与关税压力交织，令降息窗口持续收窄。CME数据显示，市场押注年底前加息25bp的概率已升至60%，2026年降息预期几近归零。

　　【市场担忧美联储加息，“历史重演”还是“言过其实”？】

　　长江证券认为对美联储加息的担忧或言过其实，有以下三方面的因素：

　　首先，美联储真正关注的是核心通胀，而海湾战争以来，得益于能源结构转型、页岩气革命和战略库存储备，油价向核心通胀的传导已明显减弱。

　　其次，货币政策本身存在“不对称性”，不仅“加息来得慢、降息来得快”而且“加息幅度小，降息幅度大”。

　　最后，当前仍处在全球降息周期的下半场，日澳央行加息并非主流，而不论是从增长还是就业来看，美国传统制造业和服务业表现也依然惨淡，不具备加息的基础。（来源于长江证券20260330《美联储加息：“历史重演”还是“言过其实”？》）

　　虽然如此，但随着高利率长期化趋势愈发清晰，全球金融市场将重新适应全新货币环境，债市调整、权益市场估值重塑以及贵金属行情震荡都将成为常态。在此背景下，贵金属，工业金属或将如何演绎呢？

　　【贵金属：央行购金与经济脆弱性仍支撑长期韧性】

　　5月21日亚市早盘，国际黄金呈现冲高回落走势，伦敦金现一度冲高至4570美元/盎司附近，随后受美元指数反弹及获利了结盘压制震荡回落，回落至4530美元/盎司下方。

　　美国多期限国债收益率飙升压制贵金属表现，但央行购金与经济脆弱性仍支撑长期韧性。东吴证券指出，上周连续的超预期通胀数据使得市场对美联储货币政策的预期发生了根本性转变，利率市场正在定价通胀的长期化，目前市场对2026年内加息一次的概率估算已超50%，美元指数继续反弹，贵金属价格回调。回顾美伊冲突以来的几次贵金属价格剧烈波动时间点，例如26年的3月23日以及5月4日，当下市场面临着更高的美债收益率和DXY，而贵金属历次剧烈下跌后的地点却在不断抬升，从Q1的全球央行净购金水平环比提升可以看到在美元宏观流动性紧缺的背景下，央行仍具备为金价托底的能力；从经济角度，美国广义失业率大幅上行可以看出当下美国劳动力市场仍然脆弱，仍预计新一任美联储领导班子具备进一步宽松的必要性条件，看好贵金属价格的整体韧性。（来源于东吴证券20260519《美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌》）

　　【工业金属：供应端再出现驱动，供需格局未改上行趋势】

　　铜方面，当地时间周三，伦敦金属交易所（LME）期铜强势上涨，隔夜收涨1.82%至13626美元/吨，受美元走弱、智利供应扰动及风险偏好回暖推动，外盘铜价显著走强。5月21日，LME铜回落，跌0.56%。

　　中信建投研究表示，LME铜价已悄然再度尝试站上14000美元/吨高位，主因供应端再次出现驱动：包括KK、Grasberg、米拉多等铜矿主体的产量指引下调；秘鲁颁布能源与燃油供应链救助法令，令市场担忧能源短缺影响这一重要的铜矿产地的生产中断；海峡封闭时间越长，刚果金、智利等地的湿法铜产出亦会受到威胁。基于供应扰动的压力不断增强，而AI浪潮下的铜消费可圈可点，铜价逆势而上尝试新高。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速替代化石能源，催生比预期更多的需求。（来源于中信建投20260517《有色金属行业：美债收益率冲高有色风偏被压制》）

　　铜铝供需格局未改上行趋势，短期受利率扰动但中长期价值凸显。长江证券认为，尽管美伊局势与通胀数据引发加息预期波动、压制工业金属短期走势，但铜铝需求端如光伏、地产等拖累项已过最差阶段，供给弹性可控。长期看，逆全球化加剧资源争夺、AI拉动电力需求、美元信用削弱等因素将抬升价格中枢，国内龙头企业当前估值具备安全垫，静待产业基本面兑现。

　　【如何全面布局有色板块？】

　　当前整个有色配置价值突出，“货币侧宽松、供给侧刚性、需求新动能”等长期逻辑不变，金属属性与商品属性齐齐强化！若看好未来贵金属及大宗工业金属投资机遇，认准“金铜含量”更高的有色ETF汇添富（159652），场外联接(A类：019164；C类：019165)。有色ETF汇添富（159652）具备以下优势：

　　1、全面布局各大金属板块：有色ETF汇添富（159652）标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期。

　　数据截至20260430，按中信三级行业分布

　　2、“金铜含量”同类领先：有色ETF汇添富（159652）标的指数铜含量达30%，金含量达12%，金铜含量高达42%，同类领先！

　　数据截至20260430，按中信三级行业分布

　　2.龙头集中度领先：有色ETF汇添富（159652）聚焦铜、金、铝、锂、稀土等兼具战略价值与供需缺口的核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达34%，同类领先。

　　数据截至20260430

　　3、收益率表现更优：2022年至今，有色ETF汇添富（159652）标的指数夏普比率同类领先，且最大回撤同类更低，投资体验更好。

　　数据截至20260430

　　4、涨幅由盈利驱动，而非拔估值：尽管有色板块去年以来涨幅领先，但估值仍相对合理！有色ETF汇添富（159652）标的指数PE（市盈率）为21倍，相比5年前下降了47%，估值性价比、安全边际高。值得注意的是，同期指数累计涨幅达89%，表明指数的涨幅来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段！

　　数据统计区间为20210430-20260430