2026年5月27日，福建马坑矿业股份有限公司（下称“马矿股份”）将迎来上交所主板IPO上会审核。

　　这家背靠福建省国资委、由紫金矿业参股的区域铁矿龙头，主营铁矿、钼矿开采选矿与销售，核心资产仅马坑铁矿一座矿山。

　　招股书与问询函回复数据显示，公司近年业绩增长乏力，毛利率持续走低，叠加单矿经营、安全事故频发、高分红后募资扩能等情况，其IPO背后的经营风险与发展隐忧值得警惕。

　　业绩增长停滞：营收利润双降，盈利空间持续收窄

　　招股书显示，2023-2025年，公司营业收入分别为19.6亿元、20.5亿元、19.9亿元。2024年营收同比增长4.59%，但2025年随即同比下滑2.86%，重回负增长区间。

　　2026年1-2月，营收进一步同比下滑7.88%，业绩颓势延续。营收波动的核心原因是铁精粉价格持续下行，作为公司核心产品（占营收90%以上），其销售均价从2023年的849.74元/吨降至2025年的785.34元/吨，两年累计下跌7.6%，直接拖累营收表现。

　　与营收趋势对应，公司净利润从2023年的6.5亿元降至2025年的6.0亿元。2024年净利润微增1.54%至6.6亿元，但2025年同比下滑9.36%，降幅显著扩大。2026年1-2月，净利润同比下滑14.80%，盈利压力持续加大。净利润下滑一方面受产品降价影响，另一方面成本控制能力减弱，叠加期间费用相对刚性，利润空间被持续挤压。

　　盈利空间收窄是公司核心经营困境，2023-2025年，公司毛利率分别为58.10%、55.47%、51.17%，连续三年下滑，累计降幅达6.93个百分点。净利率同步下行，从2023年的33.20%降至2025年的30.22%，两年下降2.98个百分点。

　　毛利率下滑主因是铁精粉售价下跌，而采矿、选矿的原材料、人工及制造费用刚性较强，成本端难以同步压降，导致产品盈利持续变薄。公司测算显示，若铁精粉单价下跌100元/吨，年销200万吨铁精粉的情况下，营业利润将下滑2亿元，对业绩影响极为敏感。

　　不过，公司在招股书中表示，2026年1-6月预计净利润为3.98亿元–4.34亿元，同比增长10.00%–20.00%。

　　从业务结构上看，公司营收高度依赖铁精粉，2023-2025年铁精粉收入占主营业务收入比例均超90%，钼精矿、石灰石等其他产品收入占比不足10%。

　　招股书数据显示，在公司产品中，铁精粉为公司核心产品，2025年度销售收入17.92亿元，占主营业务收入91.46%；钼精矿2025年度销售收入1.58亿元，占主营业务收入8.04%。

　　石灰石产品2025年度销售收入961.93万元，占比0.49%。

　　客户集中度高，上游依赖显著。2025年，前五大客户销售收入占营收82.53%，其中福建三宝钢铁、三钢闽光、山能供应链为前三大客户，合计占比超65%。客户集中于福建地区钢铁企业，铁精粉运输半径限制加剧区域依赖。关联销售占比28.31%，主要为向三钢闽光等关联方销售钼精矿，虽定价公允，但关联交易规模大，存在业绩波动风险。若核心客户合作变动或议价能力提升，将进一步挤压公司盈利空间。

　　供应商方面，前五大供应商采购占比58.41%，鸿基建设、国网福建电力为关键服务与能源供应商，采掘与电力成本占总采购超46%，资源与能源端依赖性强，供应链稳定性受区域政策与能源价格波动影响较大。

　　单矿依赖叠加安全隐患，合规与发展隐忧重重

　　公司核心资产仅马坑铁矿一座矿山，未布局其他矿山资源，全部营收与利润均依赖该矿山采选业务。截至2025年末，马坑铁矿的保有储量是3.25亿吨，按现有产能1100万吨/年开采，大概还能使用30年。

　　一旦矿山发生地质灾害、安全事故、环保限产或资源枯竭，将直接导致生产停滞，业绩面临断崖式下滑风险。上交所问询函中，单矿依赖问题被重点关注，也反映出监管层对该核心风险的担忧。

　　全球铁矿供给格局生变，西非几内亚西芒杜铁矿（储量44亿吨、品位65%以上）2025年投产，预计2030年满产1.2亿吨，将大幅增加全球铁矿供给，加剧价格下行压力。国内铁矿行业受宏观经济、钢铁行业景气度影响，需求增长乏力，铁精粉价格大概率维持低位震荡。马矿股份作为价格接受者，行业周期下行将持续挤压其盈利空间，业绩波动风险进一步加大。

　　面对业绩压力与行业风险，马矿股份战略聚焦铁矿扩能，资本动作集中于IPO募资与战略合作。

　　公司核心战略为“铁矿采选扩能”，本次IPO募资10亿元全部投向该项目，计划将现有500万吨/年采选产能提升至750万吨/年。扩能项目虽获地方政府与国家政策支持，但在行业供给过剩、价格下行周期加码单一产能，存在产能利用率不足、投资回报不及预期的风险。

　　2026年4月，公司与厦门钨业签订钼精矿购销战略合作协议，锁定钼精矿销售渠道，但钼精矿占营收比例低，对整体业绩拉动有限。

　　值得注意的是，安全事故频发，合规管理存重大漏洞。矿山安全生产是生命线，但马矿股份近年多次发生安全事故，暴露安全管理体系薄弱。2020年3月，发生高处坠落事故，1名工人死亡，直接经济损失93.1万元，事故原因系隐患排查不到位、现场管理薄弱。2024年11月，发生爆破事故，因爆破前未清场，导致1死1伤，公司被罚款60万元。2021年10月，还被福建省应急管理厅挂牌督办重大安全生产隐患，涉及开采错动线重叠、设计方案缺陷等核心问题。

　　股权集中，高分红后募资扩能引争议

　　公司股本结构集中，前四大股东合计持股100%。福建省稀有稀土（集团）有限公司持股45.90%，紫金矿业集团股份有限公司持股37.35%，龙岩矿业发展有限公司持股10.00%，福建省第八地质大队持股6.75%。无自然人股东及外资股东，申报前十二个月无新增股东。

　　股东层面，国资与行业龙头参股为其提供一定信用背书。公司董事长严明拥有多年铁矿行业从业经验，历任多家铁矿企业高管，熟悉行业运营。

　　引发市场质疑的是，2023-2025年，公司累计分红12.33亿元，而同期净利润合计19.1亿元，分红率高达64.6%。大额分红的同时，公司本次IPO拟募资10亿元，全部用于铁矿采选扩能项目。

　　一边高额分红回馈股东，一边上市募资投入扩能，这种“先分后募”的操作引发市场质疑。

　　马矿股份此次IPO闯关，本质上是单一资源型企业在行业周期下行、盈利下滑背景下的资本诉求。公司虽具备资源禀赋与国资背景，但核心问题突出：业绩增长波动、盈利空间收窄，单矿依赖与安全隐患构成致命风险，高分红后募资扩能合理性存疑。

　　投资者需警惕其业绩对铁矿价格的高度敏感性、安全生产合规风险及产能扩能后的消化风险。若IPO成功，公司能否通过扩能提升规模效应、改善盈利，仍需时间验证；但在行业供给过剩、价格承压的大背景下，长期发展风险不容忽视。（《理财周刊-财事汇》出品）