5月15日，华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称“华谊兄弟”）举办2025年年度报告网上说明会，相关负责人出席会议，就投资者关注的电影项目进展、预重整工作、AI技术应用及经营规划等问题进行回应。
从昔日A股市场风光无限的“中国影视娱乐第一股”，市值一度冲破900亿元，到如今深陷债务泥潭与退市危机的双重漩涡之中，8年累计亏损超85亿元，这些年，华谊兄弟到底做错了什么？给行业带来了哪些启示？
“华谊从影视龙头走上持续亏损，这一过程证实了时代红利正在消退，也有多种战略失误导致的一个结果。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅接受记者采访时说。在他看来，华谊的问题主要是过度依赖流量明星，盲目跨界扩张文旅地产，以及错失了像短视频、短剧这种极具工业化转型的机会。
一笔千万级债务，引爆退市危机
极具讽刺意味的是，将这家昔日影视巨头推向破产审查的，仅仅是一笔1140万元的广告欠款。
根据天眼查法律诉讼信息显示，近日华谊兄弟传媒股份有限公司新增一则破产审查案件，案件类型为破产重整、强制清算类案件，申请人为北京泰睿飞克科技有限公司，申请理由为华谊兄弟不能清偿到期的1140.52万元债务，且明显缺乏清偿能力，但具备一定重整价值。
不久后，ST华谊因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务，被北京市朝阳区人民法院列为失信被执行人（老赖）。生效法律文书确定的义务显示，被执行人向申请执行人应支付本息暂计60.84万元。
债务危机持续发酵之下，公司核心资产也已遭司法冻结。天眼查信息显示，华谊兄弟全资子公司、核心影视业务主体——华谊兄弟电影（海口）有限公司1亿元股权，已被浙江省东阳市人民法院冻结，冻结期限长达3年，直至2029年4月。
截至北京时间2026年5月20日收盘，ST华谊（股票代码：300027）的股价报收1.90元，总市值约为52.72亿元，相较于巅峰时期已蒸发超过90%。
盛极而衰，重资产和商誉减值直接拖垮整个公司
1994年，王中军、王中磊兄弟创立了华谊兄弟。1998年，凭借投资冯小刚《没完没了》、姜文《鬼子来了》等正式进军电影行业，此后依托冯小刚系列贺岁片声名鹊起，逐步布局电影、电视剧、艺人经纪、娱乐营销等全产业链，成为国内极具影响力的综合性民营娱乐集团。
2009年，华谊兄弟登陆创业板，成为国内首家上市娱乐公司，斩获“中国影视娱乐第一股”称号，迎来发展巅峰。2015年，公司股价一度攀升至32元/股，市值突破900亿元，成为资本市场影视板块标杆企业。
盛极而衰。2018年华谊兄弟首次出现年度亏损，自此便深陷亏损泥潭。当时，华谊盲目推行“去电影化”，斥巨资跨界实景娱乐（如电影小镇），并高价收购明星空壳公司（如东阳美拉）进行业绩对赌。后来，一方面其投资的电影票房不佳，另一方面造成商誉减值，投资逻辑依然依赖明星和导演。当行业风向转变，这些重资产和商誉减值直接拖垮了整个公司的财务结构。
从财务数据来看，华谊兄弟的基本面持续恶化。根据最新披露的财报，公司自2018年至2025年已连续八年出现亏损，累计亏损金额超过85亿元。2025年全年营收仅3.10亿元，归母净利润亏损高达3.34亿元；进入2026年第一季度，公司营收同比下滑超40%，净利润继续亏损近2900万元。因连续三年扣非净利润为负，且审计报告显示其持续经营能力存在重大不确定性，公司股票被实施了其他风险警示。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，近年来，影视市场竞争越来越激烈，格局在重构，行业监管趋严，再加上华谊长期的高负债以及主业的空心化，所以导致持续的亏损、人才的流失以及巨额的减值难以消化。
何以至此？传统影视行业受新兴赛道的冲击较大
华谊兄弟伴随中国电影行业发展而壮大，巅峰时期坐拥众多大腕，风光无限，这家“中国影视第一股”的公司，何以至此？
记者梳理发现，华谊的困境并非个例。近十年来，资本市场上整个影视行业的指数也是一路狂跌，A股影视板块超过六成公司常年处于亏损状态。一位业内人士告诉记者，影视行业在中国是一个资本溢出型行业。从去年来看，整个行业几十家公司，只有四五家公司是赚钱的，“因为有《哪吒2》，一家光线传媒赚的钱是很多中小影视公司加起来的总和。”
反观全球范围内比较会赚钱的影视娱乐公司，比如迪士尼、环球，主要靠卖 IP 和主题公园而盈利。华特迪士尼公司的收入来源极其多元，不仅包括传统的影视娱乐（如漫威、星球大战、皮克斯的电影票房），还包括庞大的主题乐园与体验业务（门票、周边商品）；华纳、环球等好莱坞公司坚持内容主业，保持工业化产能，同时快速完成数字化、智能化转型；即使是奈飞这样的新巨头，也以技术与数据为底座，实现规模化、全球化、抗周期增长。
分析人士指出，华谊兄弟长期依赖传统影视制作与发行，盈利模式相对单一，未能有效拓展多元化营收渠道，在行业调整期抗风险能力薄弱。反观国内其他影视公司，横店影视、儒意电影等纷纷转型，通过布局影院、IP运营等业务实现扭亏，形成鲜明对比。
与此同时，传统影视行业受新兴赛道的冲击较大。iiMedia Research（艾媒咨询）发布的《2025-2029年中国微短剧市场研究报告》数据显示，2025年中国微短剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.4%，2030年有望突破1500亿元，成为影视行业新的增长引擎。微短剧凭借制作周期短、成本低、受众广的优势，快速抢占市场份额，吸引大量资本与企业入局。
敲了警钟，要回归内容主业，拒绝高杠杆无序扩张
于华谊兄弟2025年年度报告网上说明会上，针对市场关注的预重整进展，相关负责人介绍，自4月23日启动预重整程序以来，临时管理人正加快推进债权审查、资产调查、审计评估等工作。债权申报已于4月27日启动，截止期限为2026年6月5日，目前处于债权人材料准备及申报流程规范阶段。
在影视项目进展方面，华谊公司透露，由周星驰导演的《美人鱼2》已进入后期制作阶段；冯小刚执导，雷佳音、胡歌主演的《抓特务》已完成杀青；电视剧及网剧方面，公司参与投资的多部作品稳步推进。其中，《逐玉》《狄仁杰之通天浮屠》已分别于2026年3月6日、3月4日上线；在技术创新与IP布局方面，公司重点介绍了AI在影视制作中的应用。
当前中国影视行业正处在从规模扩张向品质跃升的关键时期，行业集中度持续提升，淘汰落后产能、优化资源配置成为必然趋势。华谊兄弟的危机标志着那个靠资本游戏、明星效应和地产红利维持的时代已经彻底终结。
张毅认为，“华谊事件”确实给整个行业敲了警钟，有些教训可以思考。“一是不能依赖明星绑定和粗狂扩张模式，尤其是头脑发热，做重资产的跨界冒进，不可取；其次要回归内容主业，把控现金流的安全适配，把工业化制作和稳健经营作为底子，拒绝高杠杆的无序扩张，避免周期波动和经营崩塌。”张毅说。
未来，只有那些能够回归内容本质、拥抱新技术并精准捕捉年轻用户需求的影视企业，才有可能在这场残酷的“洗牌”中存活下来。
