中经实习记者王力凝记者罗辑北京报道
“3649.29元已到账。”
5月11日上午，北京居民李先生的手机上弹出一条来自易方达财富“e钱包”的提醒。他原以为是一条普通的收益通知，点开消息后才发现，这笔资金并非投资收益，而是其参与投顾策略底层基金所产生的客户维护费返还。
作为基金投顾机构，易方达财富基于“买方立场”，向其自有平台基金投顾策略的持有人，返还了截至2026年3月31日扣除相关税费后的客户维护费（尾随佣金）。易方达财富由此成为国内首家实现基金投顾业务销售佣金“归零”的机构。
一场酝酿已久的收费模式变革，开始从监管文件走向市场现实。
而从海外经验来看，尾随佣金的“归零”，是收费模式向客户端服务费转型的起点。
首单“归零”落地：投顾让利如何运作？
易方达财富相关人士向《中国经营报》记者介绍，此次让利的范围，覆盖易方达财富自有平台“e钱包”展业以来截至2026年3月31日，投资者授权其提供投顾服务的策略底层基金产生的全部尾随佣金。让利以现金形式打入投资者账户，并已按税法规定代扣代缴个人所得税。
据了解，在2026年2月，易方达财富对外明确表示，将把尾随佣金调整纳入让利范畴。从公开表态到实际落地，仅历时约三个月。
值得一提的是，易方达财富作为2025年6月新获批设立的公司，尚处于团队搭建、技术研发、系统建设等初期投入阶段。尽管如此，此次仍选择在新规过渡期内提前推进让利举措。
“从商业模式上追求与客户利益的一致，投顾业务的收入将纯粹来自投顾服务费。”易方达财富相关人士表示，将投顾策略底层基金产生的尾随佣金全额让利，有利于防范策略配置中的潜在利益冲突，让基金投顾机构在基金筛选、策略构建、调仓管理等业务流程中始终以客户利益为核心出发点。
所谓的“尾随佣金”，专业称谓是“客户维护费”。它不像申购费那样在交易时显眼呈现，而是嵌在基金的费率结构之中，以隐性方式长期流转。
客户维护费本质上属于基金销售环节的渠道分成。
根据中信建投证券近日发布的研究报告，客户维护费的运作机制通常是：投资者购买基金后，基金管理人会从管理费中按约定比例划出一部分，支付给销售机构，用于覆盖销售及客户服务成本。由于这部分费用已嵌入基金整体费率结构之中，投资者虽然不会单独看到相关扣费，但长期来看，仍会通过基金净值的损耗间接承担相关成本。
基金投顾业务兴起后，客户维护费的归属问题逐渐变得复杂。
西南财经大学教授罗荣华在接受记者采访时表示，尾随佣金本质上不是基金投顾服务费，而是基金销售链条中的保有量报酬。基金投顾之所以涉及“尾佣”，是因为投顾账户中的底层基金仍要通过销售渠道申购、赎回和保有。如果投顾机构本身具有销售资格，或与销售平台存在关联，投顾账户中的基金保有量就可能给其带来“尾佣”收入。
这意味着，在业务模式上，投顾机构一方面向投资者收取投顾服务费，提供组合管理与陪伴服务；另一方面，在同一笔基金保有规模下，若机构同时具备销售属性或与销售平台存在关联，仍可能获得客户维护费收入，形成投顾服务费与尾随佣金两类收入并存的局面。
盈米基金方面对此指出，这种收费模式的弊端在于机构与客户利益的根本性错配。佣金收入来源于基金管理费分成，这使得销售机构的利益与产品销量直接挂钩，而非与客户的投资收益挂钩。只要收入来源仍与产品销售绑定，机构就难以从根本上摆脱“销售导向”的思维惯性。
监管新规与海外先例：路径已经清晰
易方达财富的上述动作，有明确的制度背景。
2025年12月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），自2026年1月1日起施行。这份文件共6章29条，涵盖认申购费率调降、赎回费安排简化、销售服务费优化等多项内容，其中针对基金投顾业务的一条规定格外引人注目。《规定》第十八条明确指出：基金销售机构同时开展基金投资顾问业务的，应当坚持投资者利益优先、最优价格执行原则，对基金投资顾问业务形成的保有量，不得收取客户维护费，切实防范利益冲突。
也就是说，投顾业务形成的保有量，不得再收尾随佣金。为确保平稳过渡，《规定》设置了12个月的过渡期，要求相关机构在2026年12月31日前完成信息技术系统改造、基金法律文件修改公告、重新签订销售协议等调整。
按照监管时间表，行业有近一年窗口期完成改革，然而易方达财富选择提前落地。
中国基金行业的这一转变，美国财富管理行业数十年前也曾走过相似的路径。20世纪80年代以前，美国基金销售以前端佣金为主导，投资者购买基金时需一次性支付较高比例的销售佣金，销售机构收入与交易频率直接挂钩，与投资者回报之间缺乏一致性，内在激励倾向于鼓励频繁交易而非长期持有。
1980年，美国证券交易委员会（SEC）通过“Rule 12b-1”规则，允许基金从资产中提取一定比例费用用于销售与分销支出，引入持续性收费机制。这一变化使销售机构的关注重心从“促成单次交易”转向“维持客户长期保有规模”，前端佣金比例逐步下调，基金整体综合费率进入长期下行通道。
在此基础上，真正的转折通常被认为始于先锋领航集团（Vanguard Group）推行的免佣基金（No-Load Fund）模式。在这一模式下，基金通过压缩费用结构降低投资者参与成本，并在一定程度上推动行业费率水平持续下行，财富管理行业的商业逻辑也开始从“以产品销售为中心”向“以长期资产管理与服务为导向”转变。
从美国模式可以看出，尾随佣金“归零”不是终点，而是收费模式向客户端服务费转型的起点。
行业意义浮现：从销售导向到服务导向
市场普遍认为，易方达财富此次推进投顾尾随佣金“清零”、转向纯服务费模式，不应简单理解为费率层面的变化，而更具有行业转型的信号意义。
中信建投证券在研究报告中指出，易方达财富是业内率先落地此举的基金投顾机构，随着基金投顾销售佣金改革全面落地，投顾机构将从商业模式上实现与客户利益的深度绑定。
北京大学光华管理学院院长、博雅特聘教授田轩对记者表示，易方达财富作为头部公募旗下投顾机构，率先推进投顾尾随佣金清零并转向纯服务费模式，在行业内具有一定标杆意义，有助于推动投顾业务从“销售导向”向“服务导向”转型。
田轩指出，在监管政策仍处于过渡期的背景下，头部机构提前调整商业模式，本质上是在行业竞争结构重塑过程中抢占先机。从行业演进来看，随着尾随佣金逐步退出或透明化，投顾机构的核心竞争将更多集中在投研能力、资产配置能力以及投后服务能力等专业维度，而非单一产品销售规模。这一变化也将推动行业评价体系发生调整，未来机构的竞争优势可能更多体现为长期服务能力与客户资产留存能力，而非短期产品销量。
罗荣华则认为，该调整不应简单理解为费率层面的让利，而是触及基金投顾业务更为核心的收入结构问题，即投顾机构收入来源究竟应以客户显性服务费为主，还是仍部分依赖底层基金销售渠道所形成的尾随佣金。
在罗荣华看来，此次调整的关键意义在于，通过机制安排使投顾机构逐步减少对销售端收入的依赖，从而在结构上强化“服务收费”属性，并在一定程度上降低投顾建议与销售激励之间可能存在的关联性，这对提升投顾业务的独立性与透明度具有积极意义。
申万菱信基金投资顾问部人士表示，从行业实践来看，传统投顾佣金模式以产品销售为核心，收入与基金销量及佣金水平直接挂钩，这种模式在一定程度上强化了卖方导向特征，使机构行为更偏向产品分发逻辑。通过对尾随佣金的让渡或清零，有助于进一步切断销售激励对投顾决策的影响路径，使机构能够更多围绕客户风险收益特征与资产配置需求提供服务，从而推动投顾业务向“以客户为中心”的方向演进。
从监管导向与行业方向看，尾随佣金“归零”将不再仅是个别机构的主动选择，而是基金投顾行业向买方模式转型过程中难以回避的共同命题。
