■邢萌

　　根据财政部发行安排，2026年首期中央金融机构注资特别国债于5月22日正式发行，标志着国有大行第二轮特别国债注资进入实操阶段。

　　本轮国债发行规模为3000亿元，业界普遍预计，上一轮未获注资的工商银行、农业银行有望成为本轮注资对象。2025年，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行已获得首批5000亿元特别国债注资。

　　2025年《政府工作报告》首次提出，“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”。今年《政府工作报告》再次部署，“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”。

　　在笔者看来，国家接连“注资”国有大行，直接目的是补充其核心一级资本，缓解内源资本积累压力，增强风险抵御能力，从而为稳健经营提供充足“安全垫”。

　　资本是银行经营的本钱。作为金融体系的核心支柱，国有大行保持充足的资本水平，既是合规发展的内在要求，也是更好地服务实体经济的底气所在。

　　近年来，国有大行持续加大对实体经济的支持力度，资产规模稳步扩张，风险加权资产随之增长，叠加全球系统重要性银行附加资本要求逐步提升，资本消耗明显加快。与此同时，银行净息差收窄压缩了利润空间，传统依靠利润留存的内源资本补充能力有所减弱。在此背景下，外部注资成为现实考量，国家适时通过发行特别国债注入外部资本。2025年首轮5000亿元注资完成后，上述四家受益银行的核心一级资本充足率得到有效提升，经营“安全垫”增厚、风险抵御能力加强，充分验证了外部路径的实效。

　　国有大行获得千亿元级注资的核心原因在于，发挥资本杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，服务国家战略，促进经济稳中向好。

　　从传导机制看，注资通过补充银行的核心一级资本，直接释放其被资本约束限制的信贷空间。按照资本充足率的运行规律，每注入一笔资本都可撬动数倍的新增信贷投放。这意味着，数千亿元的注资足以打开数万亿元的信贷空间。在投向上，国家明确引导资金流向制造业、科技创新、绿色发展等重点领域，使注资不仅带来信贷总量的扩大，更推动信贷结构的优化调整。

　　同时，注资还间接增强了国有大行通过旗下金融资产投资公司（AIC）开展股权投资的实力，从而更好地支持人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业发展。

　　总体来看，注资进一步提升了国有大行以信贷为主、股权投资为辅的综合服务能力。此举既为经济稳中向好预留了充足的信贷空间，也为培育新质生产力提供更加适配的金融支持。

　　与此同时，注资还发挥着另一重作用：为整个银行板块的估值体系“打气”。作为A股的中流砥柱，国有大行在银行板块中占据核心地位，其估值走势对银行板块乃至整个市场具有非常重要的影响。注资直接增厚核心一级资本，提升每股净资产，增厚估值安全边际，从而增强国有大行对长线资金的吸引力，有助于稳定其估值中枢，避免因资本约束引发的估值波动，进而为整个银行板块筑牢底部支撑，增强资本市场的内在稳定性。