“今年4月中旬买入了恒生科技ETF，当时判断应该到底部了，但这一个月依然在调整。而那些买入芯片ETF的投资者，已经赚爆了。”北京的投资者陆丰（化名）近日对中新经纬说。

　　从2025年10月初起，港股互联网、科技相关指数不断调整，跟踪这些指数的ETF产品收益率在全市场处于垫底状态。从去年10月算起，多只港股通互联网ETF、恒生科技ETF的累计亏损超过20%，博时中证港股通互联网ETF、富国中证港股通互联网ETF等产品累计亏损接近40%。

“抄底还是抄早了”

　　今年4月中旬，陆丰对某证券App上关注的两只恒生科技ETF下单了：买入华夏恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF各5万元人民币的份额。

　　陆丰称，当时，恒生科技已经调整超过6个月，他判断可以抄底了。“买入前，我问了两个持有恒生科技相关基金的朋友，他们也觉得在芯片引领市场上涨的当下，恒科能受到带动。”他说。

　　不过，一个月过去了，恒生科技ETF起起伏伏，未能给陆丰带来正向收益，“抄底还是抄早了”。截至5月22日，他持有华夏恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF的收益率分别约为-4.09%、-3.52%。

　　拉长时间看，华夏恒生科技ETF的单位净值在2025年10月9日达到阶段性新高后，开始波动回撤，至2026年5月22日，该基金的区间收益率约为-29.45%。

　　华夏恒生科技ETF是由华夏基金基金经理徐猛管理，在这轮净值回撤中，该基金的份额不降反升，2025年10月以来基金份额净增加超过300亿份，当前总规模超过800亿份。

　　从该基金追踪的恒生科技指数表现来看，该指数在2025年10月2日达到近期高点，此后开始回撤，至2026年5月22日，累计下跌约24.69%。从基金表现看，在上述时间段，华泰柏瑞恒生科技ETF、广发恒生科技ETF、天弘恒生科技ETF、博时恒生科技ETF等多只基金的区间收益率均接近-30%。

　　从2025年10月开始，跟踪不同港股科技指数的ETF，收益表现均不佳。以中证港股通互联网指数为例，该指数也是在2025年10月2日达到近期高点，此后不断回撤，累计下跌约36.64%。

　　在2025年10月2日至2026年5月22日，跟踪中证港股通互联网指数的博时中证港股通互联网ETF、富国中证港股通互联网ETF、华宝中证港股通互联网ETF、易方达中证港股通互联网ETF等多只基金的收益率在-30%以下，处于该时间段全市场收益垫底的位置。

是科技，还是消费？

　　港股科技板块的走势，与当前芯片板块的上涨，形成了鲜明对比。对比看，2025年10月2日至2026年5月22日，科创50指数、创业板指分别累计上涨约19.76%、21.63%。

　　对于当前港股科技板块表现与芯片板块股价上涨的明显差异，上银数字经济、上银科技创新基金经理惠军近日对中新经纬分析，原因在于产业周期的“错位”与资产属性的“分化”。当前芯片/半导体板块（尤其是A股的设备环节），其核心逻辑是“自主可控驱动下的逆周期扩产”与“刚性订单兑现”，本质上属于上游供给端的结构性增长；而港股互联网板块更多处于需求端，其表现高度依赖宏观消费复苏，以及广告、游戏等终端需求的景气度，两者驱动力不同。

　　银河证券在近日发布的一份研报中称，恒生科技指数的涨跌，实际上由行业中的少数几家龙头公司贡献，特别是信息技术和可选消费中的龙头公司。宏观层面，恒生科技资金流出恰逢美联储预期升温和地缘政治风险加剧。行业层面，首先，恒科权重个股的下跌是因为国内某头部公司直接冲击了成分股的盈利预期和市场份额。其次，恒科权重股内部竞争加剧。“外卖大战”“红包大战”消耗了大量资金。再次，HALO交易策略，进一步加剧了恒生科技个股的下跌。恒生科技指数成分股中互联网平台公司与消费电子企业占据主导，“硬科技”含量偏低，消费属性偏强。最后，恒生科技指数缺乏第二梯队来对冲头部股票的下跌。

　　从恒生科技指数的成分股构成看，“消费属性”明显。据Wind数据显示，恒生科技指数成分股中，信息技术和可选消费股票个数最多，分别为14家和12家，恒生科技指数行业权重中，信息技术和可选消费占比分别为51.22%和42.62%。

　　恒生科技指数前十大权重股依次是中芯国际、美团-W、比亚迪股份、小米集团-W、网易-S、阿里巴巴-W、腾讯控股、京东集团-SW、百度集团-SW、快手-W，权重占比合计达69.95%，在2025年10月2日至2026年5月22日期间，上述个股的股价变动幅度分别约为0.38%、-22.15%、-16.88%、-44.44%、-22.27%、-28.25%、-32.65%、-8.94%、-3.75%、-46.05%。

　　“资金也存在倾向：在全球高利率环境下，资金更倾向于配置半导体这类具备确定性高增长（强订单、高景气）的资产；对于港股互联网这类高度依赖宏观经济周期的资产，则表现得更为审慎。”惠军说。

大模型个股将纳入恒科

　　恒生指数公司22日公布的季度检讨结果显示，恒生科技指数将纳入MiniMax-W、智谱2只大模型个股，同时剔除金蝶国际、金山软件，成分股数目维持30只。所有变动将于今年6月5日收市后实施，6月8日起生效。

　　MiniMax-W、智谱均是在今年1月初在港股上市，截至5月22日收盘，股价累计涨幅分别约为226.47%、968.33%。

　　华泰证券微信公众号25日发布的研报称，指数成分股调整会推动主被动资金重新调仓配置，投资者可留意相关交易机会。但是，这类利好大概率已提前被市场消化，需警惕利好落地后预期兑现带来的波动回落风险。

　　银河证券在上述研报中称，短期从汇率视角看何时买入，应等待美元回落至合理区间。美元流动性是主导港股短期走势的“第一变量”，港股对美元指数和美债利率的反应更加直接和迅速，港股的流动性和估值深度绑定全球美元环境。当美元指数走强，美债收益率上行，海外对冲基金和主动型外资在美元流动性收紧时会优先减持港股等非美市场资产。同时，科技公司的估值高度依赖未来现金流折现，当美债利率上行，全球利率提高，将直接压低恒生科技指数估值。若美联储新任主席上台后进行降息或开启QE，美元指数回落至90-95区间可以作为恒生科技指数右侧确认信号。

　　中信建投证券在近日的研报中称，经过充分调整，恒生科技指数估值吸引力已显著凸显，处于全球主要科技宽基指数中估值分位数最低水平之一，为中长期投资者提供了较高安全边际。

　　中信建投证券称，恒生科技的系统性修复，需等待“流动性拐点、AI商业化验证、竞争格局缓和”三重信号的共振。但AI技术周期起点、优秀的组织架构与人才优势，以及TMT行业的高弹性与大消费的阿尔法属性，共同构成了其长期向上的核心逻辑。中长期看，随着海外经济进一步迈入衰退，外需压力下国内需求侧政策有望进一步发力，恒生科技作为顺周期的核心资产之一，有望享受政策催化下的系统性重估。

　　文：薛宇飞