2026年5月19日，洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称“洛轴股份”）在深圳证券交易所创业板首发过会，拟募资18亿元。这家始建于1954年的“共和国长子”级老牌国企，拥有轴承行业唯一的国家重点实验室，顶着国产替代先锋的光环迈入资本市场门槛。

　　然而，翻开其招股说明书及两轮审核问询回复，一份在风电抢装潮下呈爆发式增长的业绩答卷背后，高负债运转、近半数营收沉淀为应收账款、经营现金流与净利润严重背离等财务隐忧逐一浮出水面，而产能扩张与行业周期之间的错位矛盾更让人对其业绩可持续性打上问号。

　　洛轴股份财务方面的首要问题是居高不下的杠杆率。招股书显示，2023年至2025年报告期各期末，公司资产负债率分别高达82.19%、79.43%和79.57%，始终在80%的红线上下徘徊。

　　这一数值远高于同行业可比公司均值——同期万向钱潮（000559.SZ）、新强联（300850.SZ）、瓦轴B（200706.SZ）、襄阳轴承（000678.SZ）、国机精工（002046.SZ）、长盛轴承（300718.SZ）等可比公司的资产负债率均值分别仅为52.84%、54.62%和50.05%，洛轴股份高出约30个百分点。

　　洛轴股份的流动性指标同样堪忧：报告期内流动比率分别仅为0.99倍、1.01倍和1.07倍，连续低于1.2倍的安全警戒线，意味着公司流动资产始终难以有效覆盖流动负债，短期偿债缺口真实存在。一旦下游回款延迟或融资趋紧，极易引发短期资金链紧张甚至流动性危机。本次18亿元募资中，有1.97亿元直接用于偿还银行贷款，反映出高负债运营下的资金紧张程度。

　　现金流与利润的严重背离则是洛轴股份经营端的另一大痛点。2025年，公司营业收入同比增长29.07%至60.34亿元，归母净利润同比大增110.91%至5.29亿元，业绩增长显著；但同期经营活动现金流量净额却从2024年的4.85亿元骤降至2.47亿元，同比降幅高达49%。

　　利润的高增并未带来真金白银的流入，根源在于应收账款的持续高位运行。报告期内，洛轴股份应收账款账面余额分别为21.01亿元、24.73亿元和27.24亿元，占各期营业收入的比例分别为47.30%、52.89%和45.15%，近半数收入以“白条”形式存在。

　　横向对比来看，2025年襄阳轴承、万向钱潮、新强联的应收账款占营收比例分别为22.09%、24.66%、33.36%，洛轴股份的这一数字在同行中高居首位，且显著高于同行。现金流与利润的“剪刀差”意味着公司看似丰厚的盈利更多停留在账面确认层面，实际回款效率明显落后于利润的增长节奏，且将面临更高的信用风险，盈利质量需打折扣。

　　从更长远的产业视角来看，业绩对风电周期的依赖与逆势扩产的矛盾，才是洛轴股份本次IPO最核心的风险命题。

　　2025年，洛轴股份重大装备轴承收入同比增长45.81%，其中主要为风电轴承，成为拉动业绩翻倍的最核心引擎。此轮业绩高增长本质上是风电抢装潮下的周期性繁荣，行业数据显示，2025年国内风电新增装机量达到120GW、同比增长51%。

　　然而，进入2026年，行业降温信号已然显现。国家能源局数据显示，2026年一季度国内新增风电装机量15.77GW，同比增速仅7.87%，较2025年51%的增速大幅回落。受此影响，洛轴股份2026年一季度营收同比仅增长6.14%，扣非归母净利润增速仅6.04%，与此前翻倍式增长形成断崖式落差。

　　在2025年本轮周期高点已过的当下，洛轴股份却逆势抛出大规模扩产计划，拟投资4.28亿元的重大技术装备配套精密轴承产业升级建设项目与1.93亿元的高端精密小型转盘轴承产业化建设项目，均明确服务于风电、盾构机等重型装备领域，两项合计达6.21亿元。

　　这意味着，一旦风电抢装潮退去、需求回落，不仅主业风电轴承面临业绩变脸，新增产能也将因切换受限而陷入消纳困境——逆势扩产与周期下行撞车，上下游两端或将同时承压。

　　报告期内，洛轴股份重大装备轴承及高端装备轴承的产能利用率在80%-90%之间，并未实现满产。公司已在问询回复中坦承，专用轴承产能切换难度较大、成本较高，若下游需求波动，灵活切换至其他高毛利品类存在明显挑战。一旦风电或新能源汽车领域需求持续疲软，新增的近千万套产能不仅难以贡献利润，反而可能成为沉重的固定资产负担。

　　综合来看，洛轴股份此次IPO无疑踩准了业绩最亮眼的窗口期——以2025年利润的翻倍增长和行业第一的市占率为资本市场递上了一份漂亮的成绩单。但这层亮色之下，80%的高杠杆率、近半营收沉淀为应收账款、经营现金流腰斩与利润暴增的背离，以及在行业高点大规模逆势扩产却缺乏产能切换弹性的现实，共同构成了一个不容回避的命题：周期红利能持续多久，比能否上市本身更值得追问。