财联社5月25日讯AI行情持续演绎之下，科技投资正在从早期的方向选择，进入更细致的产业链验证和业绩兑现阶段。
国联安基金的基金经理潘明，是2014年至今仍然活跃在投资一线的高锐度科技老将。在接受财联社记者采访时，他表示，AI对全球经济的重构具有较强不可逆特征，一旦某个行业被AI重组，很难再回到原有状态。科技板块短期可能出现剧烈波动，长期趋势仍取决于产业落地和基本面兑现。
在他看来，AI浪潮相较上一轮互联网浪潮，影响范围可能更大。从技术落地确定性、智能能力持续演进以及应用空间看，AI对产业结构的重塑仍在推进。当前市场对AI泡沫的讨论增多，核心仍是股价上涨与基本面是否脱节。若产业趋势仍在兑现，行情就不只是情绪交易；若估值明显脱离盈利支撑，波动压力也会相应放大。
潘明认为，AI投资已经进入“下半场”。相比此前市场共识不足、悲观预期较强的阶段，当前AI已成为多数资金共同关注的主线，交易拥挤度明显上升，投资难度也随之提高。
“市场共识太强的时候，反而容易出问题。”他说，自己对AI产业仍充满信心，但在前期涨幅已经较大的背景下，即便后续回调后再创新高，收益弹性和上涨斜率也很难简单复制此前表现，投资者需要适度下调收益预期。
越往上越谨慎，真正的阿尔法来自产业研究
对于选股框架，潘明表示，自己的选股流程并没有发生根本变化，当前阶段反而会更加谨慎。他并不认同仅由市场情绪、传闻或“小作文”推动的短期阿尔法，在机构投资者视角下，真正可参与的阿尔法必须来自产业研究和基本面验证。
这种判断与其长期科技投资经历有关。潘明自2014年进入公募行业以来持续聚焦TMT方向，对部分当前热门赛道的研究并非从本轮AI行情开始。以光通信产业链为例，他早在多年前就已跟踪相关行业变化，也经历过云计算周期降温、行业增速放缓以及后续大模型需求爆发带来的重新上行。
在组合构建上，潘明仍倾向于龙头和具备全球竞争力的公司。他提到，真正“小而美”的科技公司并不多，自己很少参与市值过小的公司，更关注已经具备一定产业位置、未来有机会继续成长的中型或大型企业。对于科技公司质地的判断，核心仍是全球竞争力、产业地位、管理层表达与实际兑现能力之间是否匹配。
他也承认，科技基金经理面临的竞争环境正在变化。过去聚焦TMT已算相对集中的投资方式，现在越来越多基金经理进一步聚焦到更窄的细分赛道，而这将进一步考验科技基金经理“翻石头”的能力，以及面对极端市场风险时的应对能力。
潘明表示，自己的投资风格偏进攻，若科技板块进入阶段性下行，产品波动可能会相应放大；但他更看重在底部保持冷静，甚至会高仓位，避免错过后续反弹。
这种进攻性并不等于追涨。潘明更强调在市场共识错误时逆向判断。25年4月，科技板块受外部扰动和产业质疑影响出现恐慌式调整，潘明不仅没有被动降低仓位，反而选择了在底部持续买入。其判断依据不是资金面，而是对产业链订单、产能转移、出口路径和需求变化的高频跟踪。他认为，最悲观的时点往往也是基金经理之间拉开差距的关键时点，底部清仓容易错失后续反弹。
四条主线仍清晰，上游环节成为短期阿尔法来源
从细分方向看，潘明当前重点关注光通信、PCB、存储和半导体设备四个方向。其中，光通信和PCB仍是AI硬件链条中市场共识最强的环节，存储的弹性较大，半导体设备更偏底座型配置，节奏相对更长。
在光通信方向，他认为，大体量龙头仍有较强基本面支撑，短期更具弹性的机会正在向上游扩散。随着AI算力需求呈现爆发式增长，下游需求变化向上游传导后，部分材料、衬底、光芯片相关环节的供给弹性较弱，供需错配更容易形成阶段性超额收益。与此同时，部分技术路线的投资权重也在根据产业进展调整，进度低于预期、客户接受度不足的方向会降低配置，产业推进更积极的方向则会提高关注。
PCB方向与光模块的投资逻辑存在差异。潘明表示，PCB属于资本开支明显更重的行业，扩产、设备和耗材投入都更大。因此在投资PCB产业链时，不能只看终端产品公司，也要关注与重资产扩产相关的设备、耗材等环节。相比之下，光模块生产设备的市场空间相对有限，相关配套环节的弹性并不一定能与PCB产业链类比。
存储是潘明认为当前利润兑现较为明显的方向之一。过去存储更常被视为强周期行业，当前AI需求提升后，行业定价和供需结构正在发生变化。其核心变量在于长协机制增多，部分厂商与客户签订周期更长的协议，并设定一定价格下限，这可能削弱行业原有的周期波动属性，使其成长性权重提高。潘明认为，存储很难完全脱离周期属性，AI需求带来的量增和价格支撑，正在改变市场对这一行业的定价方式。
半导体设备则更偏长期底座逻辑。潘明认为，该方向确定性仍在，传导链条较长，弹性不如前述几个方向直接。对于投资组合而言，这类资产更多承担长期成长和产业基础配置功能，而非短期爆发弹性的主要来源。
硬件链仍居主线，应用端等待商业化验证
相比硬件链，潘明对A股AI应用端更谨慎。他认为，海外AI应用的商业化进展较快，部分产品收入预期已经显示出较强颠覆性。国内A股计算机公司更多以To G业务为主，商业模式和回款节奏相对复杂，行业整体利润增长并不突出，因此他当前对A股计算机板块配置较少。
对于市场上大量公司宣称自身为AI公司的现象，潘明认为，这与上一轮“互联网+”时期相似。所有企业都投入AI，并不代表行业格局一定会发生实质变化。AI可能提升效率，也可能成为企业维持竞争地位的必要投入，最终仍要回到商业模式、利润增长和产业壁垒上验证。
算力租赁是他相对回避的方向。潘明认为，这一赛道壁垒相对较低，对融资能力、上游资源和客户绑定依赖度高。一旦大型云厂商能够直接获得最新一代算力资源，部分租赁公司的客户黏性和盈利稳定性可能面临考验。若该类赛道出现大幅波动，也可能阶段性影响市场对AI硬件链的风险偏好。
在中美科技竞争背景下，潘明更看重中国企业在全球产业链中的真实竞争力。他认为，光通信、PCB等方向之所以成为科技基金的共识配置，原因在于相关企业已具备全球比较优势，而不仅是国产替代逻辑。对于部分仍处在追赶阶段的方向，他更倾向于阶段性参与，而非长期重仓。
展望后市，潘明认为，AI产业趋势仍在推进，行情波动和交易拥挤也会同步存在。若再次出现恐慌性回调，只要产业端未出现趋势性逆转，仍可能提供布局机会。由于前期涨幅已经较大，后续反弹斜率和收益预期都需要下调。对科技投资而言，下一阶段比拼的不再只是是否站在AI主线上，而是能否在拥挤赛道中找到真正具备基本面兑现能力的环节。
