深度绑定奇瑞的汽车智能底盘系统供应商——芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（以下简称“伯特利”）5月21日向港交所递表，冲刺港股IPO（首次公开募股）。

　　过去3年，伯特利营收与利润虽持续增长，但增速已现放缓迹象。同时，毛利率连续下滑、客户高度集中于奇瑞等风险，正成为其上市路上不可回避的考验。

　　营收净利3年复合增速超20%，毛利率持续承压

　　招股书显示，2023年至2025年，伯特利分别实现收入71.96亿元、96.36亿元和117.12亿元，复合年增长率为27.6%。同期年内利润分别为9.11亿元、12.22亿元和13.21亿元，复合年增长率为20.4%，但2025年利润增速已明显放缓。

　　从收入结构看，智能电控产品正取代传统机械制动产品成为增长主引擎。该板块收入从2023年的32.77亿元增长至2025年的58.26亿元，占总收入比重从45.5%提升至49.7%，其中电子驻车制动系统（EPB）、线控制动系统（WCBS）是主要驱动力。机械制动产品收入占比则从46.5%下降至43.9%。

　　伯特利整体毛利率呈逐年下滑趋势。2023年至2025年，公司毛利率从19.1%降至18.4%，再到17.6%。对此，伯特利在招股书解释称，一是海外销售的轻量化底盘零部件因铝锭价格上涨，导致毛利率受压；二是墨西哥生产设施处于产能扩建及爬坡阶段，拉高了固定成本。而智能电控产品毛利率却从18.7%上升至19.9%，主要得益于高利润率的EPB和WCBS产品销量持续增长及规模效应显现。

　　公司毛利率持续下滑。伯特利招股书截图

　　奇瑞贡献近四成收入，客户集中与定价压降风险并存

　　伯特利与奇瑞的关联，远不止于业务合作。两家公司均位于安徽芜湖，伯特利成立于2004年，创办之初便与奇瑞建立了业务往来。截至目前，奇瑞通过其全资子公司奇瑞科技持有伯特利14.56%的A股，同时奇瑞也是伯特利的最大客户。

　　招股书数据显示，2023年及2024年，来自奇瑞集团的收入分别为27.83亿元和43.49亿元，占当年总收入的38.7%和45.1%。2025年，因奇瑞内部重组，来自奇瑞的收入为45.72亿元，占比回落至39.0%，仍接近四成。与此同时，前五大客户的收入合计占比超过72%，显示出高度的客户集中度。

　　2024年来自奇瑞的收入占比超四成。伯特利招股书截图

　　招股书在风险因素中明确提示，公司的业务高度依赖整车厂的汽车销量与生产。若主要客户减少或停止采购，且公司无法在合理时间内找到替代客户，将对财务状况产生重大不利影响。

　　海外业务方面，伯特利的海外收入已从2023年的8.74亿元增长至2025年的14.50亿元，占总收入比重超过12%。公司已在墨西哥、摩洛哥设立生产基地，并在美国、德国设有研发中心。

　　但招股书同时指出，国际业务面临品牌知名度有限、贸易保护措施、关税变动及地缘政治变化等多重风险。例如，美国对汽车零部件加征关税，尽管公司通过墨西哥工厂部分规避了影响，但相关政策的未来走向仍存在较大不确定性。

　　国产替代浪潮下的激烈竞争

　　根据弗若斯特沙利文的报告，中国汽车智能底盘系统行业正受益于电动化、智能化与轻量化趋势，国产替代进程加速。2025年，伯特利在中国EPB市场按收入计排名第三，在中国品牌供应商中位列第一，市场份额为14.2%。在线控制动市场，伯特利排名第二，在中国品牌供应商中居首，市场份额为8.6%。

　　不过，行业头部集中特征明显，2025年中国EPB市场前五大供应商合计市占率达71.6%，其中排名第一的外资企业占据22.4%的份额。在线控制动领域，排名第一的企业市占率高达40.7%，而伯特利仅为8.6%。此外，伯特利在中国市场轻量化转向节供应商中仅位列第五，市场份额为9.2%，前四名里外资及合资企业占主导。

　　这也意味着，公司在整个市场中仍处于追赶者地位，国产替代尚未转化为绝对优势。

　　招股书披露，伯特利正通过布局下一代EMB线控制动产品和具身机器人业务寻求新增长点。公司已于2026年3月实现全干式EMB的量产，并计划将部分募资投入机器人核心部件的研发。但招股书也提醒，新技术的商业化需要持续的大规模资本投入，且面临研发失败或市场接受度不及预期的风险。

　　在行业竞争加剧、下游压价持续的背景下，伯特利能否在港股市场获得认可，有待观察。