近日，博瑞生物医药（苏州）股份有限公司（下称博瑞医药）向港交所递交招股书。这是已在A股上市的博瑞医药继2025年10月首次递表失效后第二次闯关港股。

　　博瑞医药曾凭借“流感神药”磷酸奥司他韦赚得盆满钵满，如今这款曾占公司营收近三成的核心产品，2025年收入相比2023年锐减逾六成，公司年度利润跌超七成。

“流感神药”营收跌超六成

　　招股书显示，博瑞医药是一家全球制药公司，成立于2001年，建立了涵盖原料药/中间体、仿制药及创新药的产品组合，覆盖包括传染病、免疫疾病及肿瘤疾病在内的多个治疗领域，产品包括米卡芬净钠、磷酸奥司他韦等。

　　磷酸奥司他韦是博瑞医药抗病毒产品之一，用于治疗及预防甲型及乙型流感感染。

　　根据招股书，2023年，仅磷酸奥司他韦一款产品就为博瑞医药贡献了3.32亿元人民币营收，是当年营收占比最大的产品，占当年总营收的28.5%。

　　2024年，磷酸奥司他韦实现收入2.02亿元，营收占比下降至16.1%。2025年，磷酸奥司他韦的收入进一步下跌至1.13亿元，较2023年跌去65.96%，营收占比降至9.5%。

　　只看制剂产品磷酸奥司他韦，其销量从2023年的365.1万件涨至2025年的1192.6万件，但平均售价持续下跌，从2023年的21.5元/件跌至2025年的5.6元/件，毛利率从62.7%降至17.9%。

　　博瑞医药表示，平均售价的下跌主要由于中国针对磷酸奥司他韦产品实施国家带量采购计划，其中胶囊自2022年11月开始实施，口服混悬液粉剂则自2023年7月开始实施。此外，仿制药带来的竞争加剧。

　　招股书显示，根据灼识咨询的资料，截至2023年、2024年及2025年，分别有超过20款、30款及40款磷酸奥司他韦的仿制药在中国获批。

　　目前，博瑞医药将研发重点放在开发代谢疾病疗法，及吸入式药械组合产品系列，用于呼吸系统疾病。

　　招股书显示，目前，博瑞医药共有6款主要的创新候选药物。代谢疾病管线以创新候选药物BGM0504（GLP-1/GIP双靶点激动剂）及BGM1812（长效胰淀素类似物）为核心，两者均开发了注射剂型及口服剂型。BGM0504适用于治疗2型糖尿病(下称T2DM)及肥胖症/超重症。

　　招股书显示，根据灼识咨询的评估，就开发进度而言，BGM0504目前在全球临床阶段的GLP-1/GIP双靶点激动剂候选药物中名列前三。

　　在临床试验中，BGM0504与司美格鲁肽头对头比较的2a期试验中，BGM0504实现了优异的血糖控制，且安全性及耐受性俱佳。根据近期公布的BGM0504用于肥胖症/超重症适应症的3期临床试验顶线结果，BGM0504展现出减重疗效，心血管及血脂参数也有明显改善。

　　博瑞医药表示，在中国，BGM0504注射剂针对T2DM和肥胖症/超重症的3期临床试验目前正在进行中，预计将于2026年完成。目前，全球仅有一种GLP-1/GIP双靶点激动剂获批上市，即替尔泊肽。

利润降幅超七成

　　招股书显示，2023年至2025年，博瑞医药的收入分别为11.64亿元、12.55亿元及11.98亿元。

　　博瑞医药解释称，2025年收入的下滑，是因为磷酸奥司他韦、米卡芬净钠、甲磺酸艾立布林等原料药/中间体以及非达米星原料药收入下降。

　　博瑞医药进一步解释，磷酸奥司他韦原料药/中间体收入下降，反映磷酸奥司他韦获纳入带量采购计划后出现持续价格压力，以及仿制药产品数量增加，导致市场竞争更加激烈；米卡芬净钠原料药/中间体收入下降，主要原因是客户在2024年囤积库存，为产品商业化做好准备，当年采购量较高，（2025年需求回落）；随着2024年美国市场上市初期备货完成后客户需求恢复正常，甲磺酸艾立布林原料药/中间体收入下降；非达米星原料药收入下降，主要原因是美国原研药核心化合物专利到期后，客户采购于2024年因需求上升而恢复正常水平。

　　利润端下滑趋势更陡峭。2023年，博瑞医药年度利润为1.73亿元，2024年下滑至1.41亿元，到了2025年仅剩下3695.4万元，同比下降约73.76%。

　　博瑞医药表示，2024年年度利润的减少，主要由于公司持续推进BGM0504及其他管线产品的开发，研发开支有所增加；2025年年度利润进一步下滑，主要由于员工成本增加，以及2024年12月苏州设施竣工后折旧及摊销增加。

　　博瑞医药2026年第一季度报告显示，一季度公司实现营业收入3.15亿元，同比增长30.52%；实现归属于上市公司股东的净利润929.37万元，同比下降28.29%。

　　与此同时，创新药的研发投入还在不断增长。2023年至2025年，博瑞医药的研发开支分别为2.49亿元、2.98亿元及3.05亿元，其中分别有20.3%、38.9%及62.4%投放于创新药候选药物的研发。

　　招股书显示，2025年，博瑞医药的经营活动所得现金流量净额为3.25亿元，同期投资活动所用现金流量净额达6.23亿元。

　　博瑞医药解释称，投资活动所用现金流量净额达到6.23亿元，主要是公司添置其他无形资产，购买物业、厂房及设备项目及购买非上市基金。

　　2025年年报显示，博瑞医药私募股权投资基金投资了苏州鸿博创业投资合伙企业（有限合伙）、苏州朗煜园丰创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳弘晖天使创新投资合伙企业（有限合伙）等9家生命健康领域的私募基金。

　　其中，深圳弘晖天使创新投资合伙企业（有限合伙）累计实现利润2025.17万元，另外8家私募基金累计均处于亏损状态，共累计亏损1581.31万元。

　　截至2025年，博瑞医药现金及现金等价物9.55亿元，非流动负债总额16.98亿元，资产负债率达51.1%。

实控人2025年薪酬增长35%

　　博瑞医药的创办人、董事长、总经理、执行董事及控股股东之一是今年56岁的袁建栋。

　　袁建栋在北京大学取得化学学士学位，并于纽约州立大学取得化学博士学位。自2001年起，袁建栋带领博瑞医药转型为全球医药企业。

　　招股书披露，2025年，袁建栋的薪酬为258.25万元，据“V观财报”统计，与2024年191.14万元相比增长了35%。

　　根据招股书，袁建栋、其母亲钟伟芳以及双方控制的苏州博瑞鑫稳管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称博瑞鑫稳）构成一组控股股东，合计持有公司约37.89%的股权。其中，钟伟芳直接持有5.24%的股份，博瑞鑫稳持有6.23%。

　　招股书披露，博瑞医药此次赴港IPO的募集资金，将用于在中国及海外研发现有及未来的创新候选药物、人才招聘及团队建设、强化产品管线及研发能力、建设及升级中国的生产及研发的基础设施等。

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)