上半年虽然经历了沃什冲击、美伊冲突带来的高油价冲击，但A股在牛市第三年起步惊艳，PPI和科技产业双驱动，展望下半年，A股有望进入牛市下半场——估值和业绩共同驱动的新阶段，沪深300指数朝着第四个重要高点前进。

　　基本面迎来复苏，出口—制造—工业链条继续加强，固投反转，价格明显改善，PPI上行的高度决定业绩弹性，预计全A非金融有望在今年达到10%-15%的业绩增速，基本面处于上行周期时，不必担心牛熊切换。

　　参考美国80年代以来的情况，只要不是持续通缩的状态，低利率环境对于股市估值具有一定的支撑作用。产业升级与稀缺龙头溢价，全球估值相对洼地，股息率具备吸引力和增量资金流入共同驱动估值抬升，风险因素则在于美联储货币政策取向。

　　下半年节奏上Q3好于Q4，除了日历效应之外，Q3经济旺季涨价预期，国内AI加速以及元首外交是核心因素，Q4美国大选的影响需要重视。主线选择上，牛市至少有两条主线，遵循先科技成长高景气，后低估+政策事件驱动的轮动顺序，本轮牛市的主线是AI+HALO资产。

　　基金持仓印证双主线的趋势，历史上同一风格的抱团可以持续较长时间，核心是持续的业绩优势，具体而言，看好AI基建链中的国产+海外算力和配套核心材料，以及HALO资产中的核心资源（有色+化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化），主题层面重点关注商业航天、固态电池、算电协同、机器人等赛道。

　　来源：策略研究

　　作者：袁稻雨刘力维

　　风险提示：AI泡沫破裂，国内外流动性显著收紧，稳增长政策力度不及预期，中美关系出现波折等。