【大河财立方记者裴熔熔孙凯杰】境外券商非法跨境展业，这个在中国市场持续已久的“灰色地带”，在监管的持续收紧下正走向终结。

　　5月22日，证监会官网对外披露，对老虎证券、富途证券、长桥证券境内外相关主体，在境内非法经营证券业务等行为立案调查，并作出行政处罚事先告知。

　　同日，证监会联合工信部、公安部等八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（下称《整治方案》），明确设置两年集中整治期，将此类非法跨境经营活动逐出境内市场。

　　消息一出，引发市场高度关注。本次综合整治将对境内外市场和投资者产生哪些影响？大河财立方记者联系多位专家进行解读。

源头封堵跨境金融风险隐患

未来2年“只出不进”

　　从《整治方案》内容来看，本次综合整治的核心非常清晰——非法展业的机构及有关行为，具体分为三类：

　　一是非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构；

　　二是协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体，以及招揽、指导境内投资者进行证券期货开户并牟利的境内非法中介；

　　三是在境内非法发布营销信息、非法提供证券期货开户等交易服务的网站、App等互联网平台，以及非法发布开户教程、经验分享等信息的境内网络自媒体。

　　《整治方案》明令，禁止境外机构在境内开展任何形式的营销招揽，包括运营网站、推送资讯、返利促销等；禁止其通过网站、交易软件等渠道在境内提供开户、处理交易指令及资金划转服务；禁止境内主体以任何形式为境外机构提供营销、交易及技术运营支持。

　　在国泰海通研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖看来，本次跨境证券业务综合整治意义十分重大，有效守住了金融安全底线，极大净化了资本市场环境。

　　“首先，是从源头堵住跨境金融风险隐患，更好地维护了金融市场的稳定运行和整体安全。其次，切实保护了中小投资者的合法权益，引导大家理性合规投资。”路颖对大河财立方记者表示，整治措施也体现了监管的“柔性审慎”：设置两年过渡期、允许存量投资者单向卖出并转出资金，是对市场现实的充分考量，避免了“一刀切”引发不必要的资产损失。

　　大河财立方记者注意到，《整治方案》明确设置了2年集中整治期，期内“只出不进”，期满后境外机构须全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，彻底退出境内市场。对于个人投资者来说，可在2年过渡期内有序规划资产处置。

　　这也是本次整治工作的主要出发点：通过严打非法经营活动保护投资者合法权益，投资者的财产安全不受整治影响。

对港股市场影响较小

鼓励通过合法渠道开展境外投资

　　从整治重点延伸，一个被广泛讨论的疑问也有了明确答案——合法渠道并不会受到影响。

　　市场人士分析表示，本次整治针对的是境外机构非法跨境展业活动，切断此类非法投资渠道是毫无疑问的，但并不会影响现有合法渠道，投资者仍可以通过港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。

　　“《整治方案》采取分阶段停止境内服务的方式引导投资者处理存量账户和资产，并未限制境外机构向位于境外的境内投资者提供交易服务，对香港市场的影响总体可控。”上述市场人士认为。

　　据开源证券非银金融首席分析师高超分析，按老虎、富途披露的境内客户数占比估算，两家合计2321亿~2936亿港币，考虑其他券商少量资金（占比30%），预计整体3300亿~4195亿港币。假设70%投向港股市场，相较港股市场28万亿自由流通市值体量（5月22日数据），限制存量客户资金体量仅占比0.83%~1.05%，预计影响有限。1~4月港股现货ADT2711亿港元，流动性冲击影响极小，短期或带来情绪扰动，对港股通标的、大盘股影响较小。

　　证监会也明确表态，本次整治工作针对的是境外机构非法跨境经营活动，投资者已开立的账户不会被强制注销，账户里的资金及股票、基金等资产不会被强制清理。

　　为保障存量投资者合法权益，《整治方案》还提出了五项保障措施，要求境外机构做好与在境内受整治措施影响的投资者的沟通联系及其账户处置安排，保障客户财产安全；同时，协调推动境外金融监管部门督促境外机构采取措施保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。

　　5月22日当晚，香港证监会即对外披露，近期对12家持牌证券经纪行的开户作业手法进行了检视，发现多项重大缺失，并宣布将提高内地投资者开户标准，包括关闭以可疑或伪造文件开立的账户、关闭零结余不动账户，以及在开立新账户时须取得投资者书面声明等。

　　“当前市场需要警惕短期悲观情绪的过度演绎。部分投资者可能将单次处罚事件解读为政策全面收紧信号，但随着整治实际意义逐步明朗，情绪冲击通常会快速消退。”路颖认为，在中长期，资金从非合规渠道向港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道迁移，会对港股市场构成利好。

　　对此路颖建议，相关机构可以从三个方向发力：加快港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道的开户与交易响应，降低投资者迁移成本；丰富跨境理财产品线，打造多资产类别的一站式配置服务；深化国际化布局，借助QFII/RQFII机制引入更多境外长期资金，提升中国资产的国际影响力。

全链条、闭环式监管升级

对跨境机构形成实质性压力

　　大河财立方记者注意到，本次综合整治首当其冲的老虎、富途、长桥三家券商，长期以来依赖流量入口和营销渠道在境内非法展业。

　　早在2016年，证监会就曾点名富途、老虎等跨境券商，明确未批准任何境内外机构开展为境内投资者参与境外证券交易提供服务的业务；2021年，证监会对富途控股、老虎证券高管进行监管约谈；2022年，证监会认定两家机构的行为已构成非法经营证券业务，要求两家机构对违法违规行为进行整改，依法取缔增量非法业务活动，妥善处理存量业务。

　　2023年5月，富途、老虎的App先后从内地应用商店下架；2025年，老虎、富途进一步收紧内地居民开户条件，长桥则于当年6月停止了境内用户通过“存量证明”方式的开户通道，仅允许实际在境外工作或生活者申请开户。

　　而本次立案调查老虎、富途、长桥的背后，则是一次对境外券商非法展业活动的综合整治。除全面取缔境外机构各种形式的非法跨境经营活动外，《整治方案》强调全链条综合施策、多部门协同打击，整治措施覆盖证券监管、外汇管理、银行监管、网络管理、犯罪打击等多个领域，用2年时间“坚决取缔非法、稳妥清理存量”。

　　因此，本次综合整治不是全新政策的突然启动，而是对过去10年渐进式监管的一次“集中收尾”，标志着单点整改、局部规范模式，向全链条、闭环式监管升级。

　　中信建投证券非银金融行业首席分析师赵然接受大河财立方记者采访表示，本次整治对跨境经营机构形成了实质性的整顿压力。对于老虎、富途、长桥等机构而言，其境内存量业务将在2年内逐步终止；同时，本次处罚形成了强大的市场震慑效应，未来，境外机构未经境内持牌，严禁触碰境内投资者业务，跨境证券经纪行业格局将得到彻底重塑。

　　大河财立方记者注意到，立案调查消息公布后，富途控股、老虎证券股价应声而跌，前者收跌27.53%、后者收跌25.34%。当日晚，三家机构陆续作出回应，表示将配合监管、严格合规、落实相关工作，全力保障客户资产安全。

　　特别需要提醒的是，投资者通过非法渠道开展境外投资，由此产生的纠纷或损失，将难以得到境内法律的充分保障和救济。广大投资者要充分认识境外机构相关跨境展业活动的非法性及危害性，务必选择合法渠道开展境外投资。