上证报中国证券网讯（记者孙小程）5月26日，“全球大模型第一股”智谱午后强势拉升，盘中涨幅一度扩大至逾10%，股价攀升至1416港元/股，创下自上市以来的历史新高。智谱总市值亦随之突破重要关口，盘中站上6000亿港元。

　　消息面上，5月22日盘后，根据恒生指数公司发布的季检结果，智谱、MiniMax被纳入恒生科技指数，有望带来可观的被动资金流入。

　　摩根士丹利曾预测，若智谱、MiniMax被纳入恒生科技指数，合计权重约5%至7%，或带动12.5亿美元至17.5亿美元的被动资金流入。另据彭博估算，智谱可能吸引510亿港元至920亿港元的南向买盘，MiniMax可能吸引最多470亿港元。

　　财务方面，智谱、MiniMax两家已上市大模型厂商虽营收增长较快，但仍然处于亏损状态。一边是市值大涨，一边是仍然亏损，这引起市场的关注：应如何看待大模型企业的估值？

　　近期接受上证报记者采访的分析师认为，在评估大模型企业时，应跳出传统框架，高估值反映了对其高成长性与技术前景的定价。但也应注意，当前其估值中包含部分阶段性溢价，主要是因为上市标的稀缺、流通盘较小等。

　　随着后续阶跃星辰等大模型厂商赴港上市，以及解禁期到来，已上市厂商估值会面临考验。后续大模型厂商的价值将取决于其技术领先性能否持续，以及能否将技术优势转化为坚实的商业成果。

　　亦有AI企业高管认为，从资本效率看，中国公司以远低于海外的融资额，打造出了性能较强的大模型。而OpenAI、Anthropic等海外头部厂商还未上市，估值已达数千亿美元，相较之下中国大模型公司“不算贵”。

　　在具体的估值方法上，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮认为，大模型厂商的估值方法与互联网厂商并不相同，大部分采用Price/ARR（年化收入）的方法（预计单月能产生的年化收入多少，再乘以价格倍数）。而互联网大厂还是看盈利。“通常而言，大模型厂商的估值会更高。”熊玮说。

　　而从成长性角度出发，熊玮认为，大模型厂商的收入体量增长较快，商业化进展带来的巨大收入，会帮助消化相应的估值。

　　瑞银中国互联网行业研究主管方锦聪表示，从未来获得超额收益的角度来看，最有潜力的一定是大模型厂商，可能会是10到30倍的增长，“但前提是选对标的”。