5月以来，AI赛道在资本市场持续升温。
近日，国家发改委召开5月新闻发布会，明确指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，推动人工智能与经济社会各行业深度融合。恒生科技指数也宣布纳入智谱、MINIMAX大模型相关企业。
券商拆解“两条主线”，AI应用商业价值初现
在AI赛道持续爆发的背后，2026年5月22日，DeepSeek宣布V4-Pro模型API价格永久降至每百万输入Token仅需2.5分钱，比原计划恢复原价后的价格直接打了2.5折，成为中国乃至全球大模型供应商中价格最低的一家。
目前来看，一面是模型厂商主动压价杀入“Token经济”的深水区，一面是国家层面的战略号角吹响，国产AI产业正在经历一场从“堆算力”到“比落地”的系统性范式迁移。
中信建投在最近研报中表示，海外AI行业的核心投资逻辑呈现两条主线。在硬件与基础设施端，大模型推理的“两相结构”与Agent编排工作流的普及，正在使通用GPU的边际收益逐步下降，算力军备竞赛正向能源与电网要素的竞争演变，并驱动服务器架构向高数据复用率的ASIC（如谷歌TPU）、高性能指挥层CPU以及因扩容刚需价格暴涨的DDR5 DRAM发生结构性倾斜。
在模型与云生态端，随着OpenAI GPT-5.5的发布，其Codex生态的下载安装量正在缩小与Anthropic Claude Code的差距，Microsoft、Oracle及CoreWeave等OpenAI阵营的算力与云合作方正迎来确定性的叙事修正与战略性份额扩张的投资机会。
DeepSeek的降价在行业内掀起了远不止于此。此前，该模型API价格计划于6月恢复原价，降价意味着优惠活动将永久延续。这一表态背后，折射出通用模型层的定价权正从“技术稀缺性”让位于“规模运营效率”。
不过，比通用Token降价更值得关注的，是应用层和工作流层的价值高地正在形成。摩根大通分析师在5月22日发布的中国AI行业调研中给出核心判断，“部分AI应用开始展现出具有商业价值的初步迹象，特别是在工作流密集和数据饱满的垂直领域”。量子位智库最新发布的2026年中国AI应用全景图谱报告显示，中国日均Token调用量已突破140万亿，两年间增长超千倍；AI大模型周调用量连续三周超越美国；Web端访问量突破9亿，APP端总下载量超2.4亿。头部产品的留存曲线正在从“尝鲜型”转向“工具型”，规模付费转化的拐点已经出现，而深度绑定工作流的产品正在成为赢家通吃的关键变量。
政策与资本共振，产业化加速下的“赚钱效应”
2026年5月22日的发改委新闻发布会释放了诸多政策信号，其中最核心的一条是“指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片”。
这也意味着，从算力芯片到模型层再到应用层的全产业链适配，已被提升至国家战略协调层面。国产大模型与国产芯片的适配已取得实质进展。
在资本层面上，AI赛道的吸金效应仍在持续放大。5月初，月之暗面完成新一轮约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，DeepSeek的首轮外部融资也进入最后阶段，投前估值约450亿美元。
此外，已经在港股上市的相关大模型概念股，2025年以来，业绩也迎来拐点。据了解，大模型赛道代表性港股公司智谱（2513.HK）、MiniMax（0100.HK）、明略科技-W（2718.HK）、商汤-W（0020.HK）和迅策（3317.HK）等相继交出上市后首份年报或最新业绩信号。
透过收入增速、盈利能力拐点及2026年先行指标，可以清晰看到AI赛道正从“烧钱”阶段集体迈向盈利拐点的分水岭。
其中，智谱：2025年API收入达1.9亿元，同比暴增292.6%，截至2026年3月，API平台ARR已达17亿元，年初至今增长6.4倍。市场预计2026年全年营收将飙升至约32亿元。
MiniMax：“全模态自研×极致成本效率”路线，70%以上收入来自海外市场。2025年全年营收达7904万美元，同比增长158.9%，毛利率跃升至25.4%，国际收入占比超70%。2026年2月ARR已突破1.5亿美元，较去年末两个月增幅超50%。
明略科技-W：已率先实现经调整净利润扭亏，AI赋能经营杠杆成为增长核心引擎。在AI赋能经营杠杆效应的带动下，公司2025年经调整净利润4200万元，成功实现扭亏，其代表新业务的Agentic Services首年收入即突破1亿元。
商汤-W：2025年总营收突破50亿元，同比大增33%；生成式AI业务收入达36.3亿元，同比增长51%，占比飙升至72.4%。下半年EBITDA首次实现转正至3.76亿元，公司预计2026年经调整EBITDA有望全年扭亏。
迅策：作为垂类Token数据中枢，差异化卡位稀缺行业数据壁垒。2025年全年总营收高达12.85亿元，同比翻倍增长103.28%，客户ARPU从272万跃升至559万元。盈利拐点渐近：下半年已实现经调整净利润5013万元，全年经调整净亏损大幅收窄33.4%。4月Token ARR季度环比暴增300%，2026年目标是实现全年盈利，Token付费模式进入加速放量期。
综合来看，例举的五家AI港股企业的2025年财报及2026年最新信号，共同指向一个明确方向，AI行业整体正在从过去的高强度“烧钱”扩张期，转入盈利拐点临近、分化加速落地的业绩兑现新阶段。从智谱、MiniMax模型层的API需求爆发，到商汤生成式AI占比快速攀升，再到迅策、明略科技分别在垂类数据服务和企业级场景中验证价值，分化与加速，才是2026年AI赛道最确定的叙事主线。
