随着诺基亚股价大涨，投资者开始重新审视这家公司——不再将其视为一家传统电信设备股，而是人工智能热潮背后的基础设施提供者之一。

　　年初至今，诺基亚美股（股票代码：NOK）股价已累计上涨141.45%。上周五，受数据中心对光通信设备需求激增推动，该股涨9.1%报15.47美元，创2009年以来的最高收盘价。

　　分析认为，这轮上涨已经彻底改变了市场对诺基亚的估值方式，其12个月预期市盈率已从年初约17倍翻倍至约36倍。

　　但要指出的是，支撑市场热情的AI与云业务，在今年第一季度仅占诺基亚总销售额的8%。这也引发争议：投资者究竟该提前为多少未来增长买单？

　　Energy Group Capital研究主管Amanda Lyons表示：“诺基亚最容易实现的估值重估阶段已经过去。真正的问题在于，股价是否还能迎来第二波上涨。”

　　今年以来，随着投资者寻找更多受益于AI浪潮的标的，光通信元件制造商股价普遍大涨。在美股市场中，Lumentum和Coherent股价均已翻倍；欧洲方面，Soitec和Aixtron同样录得强劲涨幅。

　　诺基亚曾以坚固耐用的手机、“贪吃蛇”游戏以及全球手机市场约40%的巅峰份额闻名于世，但后来被视为“科技霸主衰落”的代表。即便经历今年大涨，其股价仍较2000年历史高点低近80%。

　　自2014年将手机业务出售给微软后，诺基亚转向电信基础设施市场。但随着许多国家5G建设逐渐成熟，未来十年这一市场整体被认为增长有限。

　　去年，诺基亚在收购Infinera后，公司在光网络领域的布局得到强化。与此同时，AI工具普及也推动数据中心计算集群之间对更高速、更高效数据传输的需求。

　　这一投资已经开始见效：诺基亚第一季度AI相关销售额增长49%。今年4月，公司还上调了面向云客户业务部门的业绩指引。

　　此外，英伟达对诺基亚10亿美元投资，也让市场进一步将其视为AI基础设施概念股，而非传统电信设备供应商。根据合作协议，英伟达芯片将用于加速诺基亚5G和6G网络软件，同时英伟达还将探索在自身AI基础设施中使用诺基亚的数据中心技术。

　　这些利好也促使部分分析师重新思考诺基亚的估值方式。摩根士丹利分析师认为，如果AI需求能够在更长期支撑增长，仅依据明年盈利设定目标价可能低估公司潜力。他们认为，更重视未来现金流的估值方法，才能体现其成长空间。

　　瑞银则持较谨慎观点，该行分析师表示，由于诺基亚AI相关网络资产与传统低增长业务不应适用相同估值倍数，因此更适合采用“分部估值法”。

　　尽管股价大涨，华尔街的平均目标价仍比现价低25%，并且只有不到一半分析师给予“买入”评级。

　　对于诺基亚而言，其核心移动网络业务仍是巨大拖累。这部分业务占总销售额超过一半，但利润率低于AI相关业务。由于电信运营商削减资本开支，以及在美国失去关键合同，公司多年来增长乏力。

　　因此，诺基亚究竟应该被视为传统电信股，还是AI赢家？答案可能介于两者之间。只是经历今年暴涨后，下一阶段行情将取决于其订单能否扩展至更多客户，以及这些订单能否真正转化为更高盈利能力。

　　法国巴黎银行分析师Jakob Bluestone表示，随着诺基亚产品在云服务商中逐渐打开市场，“投资者开始相信，诺基亚内部可能隐藏着一个‘迷你版Arista’和‘迷你版Ciena’。”

　　不过，他也强调：“那个传统的诺基亚，并没有消失。”

　　按未来12个月预期市盈率计算，诺基亚目前较Ciena仍有超过50%的估值折价。原因在于，Ciena为投资者提供了更直接押注AI与云计算光网络需求的渠道，而诺基亚的AI业务，目前仍只是庞大集团中的一部分。

　　Skagen Vekst基金经理Sondre Solvoll Bakketun则警告称，AI业务当前已经被市场赋予强劲增长预期，风险在于未来可能出现供给过剩，重演历史上其他资本开支周期的泡沫。

　　他说：“作为基本面投资者，我们认为当前股价对应的风险回报比已不再具备吸引力，因此过去几个月我们已大幅减持诺基亚仓位。”