年年岁岁花相似，岁岁年年市不同。今年以来的A股市场行情，科技板块牛气冲天，“牛市旗手陪太子读书”。

　　Wind数据显示，截至5月25日，今年以来上证指数上涨4.63%，证券公司指数下跌13.76%，最大回撤高达21.60%，更有16只个券破净，4只个券“破发”，惨淡声一片。

　　券商还是“牛市旗手”吗？还是本轮牛市已不再需要券商？背离之后，往往是修复的起点，券商板块何时再摇旗？

截至2026.5.26

　　16家券商“破净”，4只“破发”

　　券商板块行情有多差？Wind数据显示，截至5月25日，49家上市券商（中证证券公司成分）市净率PB（LF）平均为1.46倍，中位数为1.11倍，其中共有16只券商股出现“破净”，占比达到32.65%。只有华安、第一创业、招商、长江这4只个券今年以来微微上涨，更有财通、华西、山西、光大这4只“破发”，券商板块深陷结构性危机，传统估值逻辑似乎已经短暂失效。除此之外，还透出以下几点“意料之外”：

　　1、通常龙头券商享有估值溢价，但今年以来却中小券商获得了显著的估值溢价。中信证券1.33倍、国泰海通0.82倍，东财3.34倍、华林5.57倍；

　　2、个券涨跌与PB背离。16只破净的和PB前十的个券无一实现上涨，最低的5只中只有国泰海通跌幅进前五；

　　3、实现上涨的4只个券，PB全部在1-2倍之间，属于刚过及格线的中庸梯队，资金只愿意给“估值合理、业绩稳健”的中盘股溢价；

　　4、今年以来的涨跌幅与其区间日均流通市值也无直接关联。

　　“旗手”实至名归，这回不一样？

　　券商板块今年以来的整体表现，与A股市场形成强烈反差，“牛市旗手”黯然缺位，与历史多次典型行情中的表现完全不同。

　　此前，券商之所以能扮演这一角色，根本在于其盈利模式与市场活跃度高度绑定，首先，券商是资本市场直接的“受益者”。作为连接资金与资产的枢纽，当市场回暖、交投活跃时，其经纪、两融、自营及投行业务将呈现几何级数的爆发式增长。这种业绩的高弹性，使其成为牛市中确定性最高的主线之一。其次，券商是市场情绪温度计。 券商板块的参与者以机构和活跃资金为主，对政策转向、货币宽松等信号极为敏感。降准降息、注册制改革……这些“牛市前奏”刚一落地，资金就会率先涌入券商，从而形成领涨效应。第三，券商是指数冲关的“发动机”，没有券商的参与，指数难以走出波澜壮阔的主升浪。在历次大行情中，无论是2014年的非银狂飙，还是2024年9月的集体涨停，券商板块往往率先启动，以极强的贝塔属性带动大盘突破关键阻力位。

　　今年以来券商板块的表现不佳，成了“陪太子读书”。Wind数据显示，截至5月25日，在上证指数上涨4.63%的情况下，不涨反跌13.76%，最大回撤高达21.60%，超三成个券破净，4只个券“破发”，即便是在全市场日均成交额虽维持在3万亿高位的日子里，券商板块也遭遇机构资金的持续减配，散户资金则陷入被套牢的负反馈循环。

　　券商业绩整体强劲，市场在等什么？

　　事出反常必有因。首先看财务数据。今年一季度，券商平均ROE（净资产收益率）相比于2025年年末，突然从6.63%大幅下调至1.60%，同比却是上升16.74%。而平均每股收益率同比增长率25.98%，营业收入同比增长率25.02%，平均净利润同比23.36%，归母净利润同比增长率26.13%。

　　如此优秀的业绩表现，却与其市场表现背道而驰，难怪一些投资者宁愿割肉证券ETF也要离场，一些投资者在不停被动补仓加仓以求回本，而就在这一波波怀疑和失望中，今年以来的A股市场的一些价值和周期板块与科技成长板块共振，使得上证指数大多数时间都在4000点上方运行，其中，更有申万一级行业指数的电子、通信、有色金属4个板块创历史新高。

　　可能很多投资者都会这么想，毕竟牛市旗手声名在外，没有券商板块的参与，这牛市还是牛市吗？总觉得不完整。那么问题来了，市场在等什么？也许是市场在等待一场“估值逻辑的重构”的契机，将券商从“看天吃饭”的周期博弈中剥离，更是在等轻资产、强流量模式取代传统重资本业务，重塑行业的ROE中枢。因此，当业绩亮眼而股价沉默，往往不是价值失效，资金宁愿追逐题材，也不愿为高增业绩买单，市场在等一个更确定的火把。

　　综上所述，当前券商板块在估值与基本面之间形成的显著背离，为潜在的行情修复提供了理性基础。一方面，行业整体市净率处于历史低位区间，且大量个股破净，安全边际相对充足；另一方面，一季度亮眼的业绩表现与市场交投活跃度的提升，构成了坚实的基本面支撑。

　　历史不会简单重复，均值回归的引力始终存在。券商板块的背离之后，往往是修复的起点，但需要增量资金的持续流入以扭转当前的存量博弈格局。