回顾2025年医药板块行情，可以看出医药外包服务（CXO）板块的业绩拐点，正以一种较为清晰的方式呈现。据相关统计，2025年CXO上市公司合计实现营收1035.92亿元，归母净利润252.99亿元，分别同比增长9.30%和78.38%；进入2026年一季度，板块营收270.75亿元，归母净利润62.05亿元，同比分别增长16.04%和21.73%。（数据来源：Wind 截至：2025.12.31）
如果聚焦更细分的CDMO领域，12家上市公司2026年一季度整体营业收入同比增长15.18%，归母净利润同比增长18.29%，扣非归母净利润同比增长54.17%，毛利率回升至43.28%，同比提升5.20个百分点。这是近两年CXO领域少有的一组利好数据。（数据来源：上市公司2025年报截至：2025.12.31）
当海外新药融资恢复、国内创新药BD（商务拓展）持续活跃、多肽与ADC等新分子订单向后期项目和商业化生产推进时，一个问题随之浮现：在港股创新药指数工具中，哪一类指数能够完整覆盖从研发到生产的全产业链，从而同时捕捉创新药企的管线弹性与CXO企业的订单确定性？
CXO景气回升的三重信号：业绩、订单与结构
从业绩端看，2025年，CXO板块收入同比增长13.2%，而归母净利润增速达到88.9%，两项指标均显著高于医药行业整体水平（全行业收入增速1.5%，归母净利润增速6.8%）。在全部12个细分子行业中，CXO的收入增速位列前茅，利润增速则处于领先位置，表明板块已过单纯依靠产能扩张的周期，进入利润释放阶段。
从订单端看，海外新药融资环境的回暖与国内创新药出海BD的活跃，构成了需求的双轮驱动。海外中小Biotech融资寒冬或已过去，全球客户研发支出逐步回暖；国内方面，创新药License-out交易规模持续扩大，直接带动上游临床前研究、临床试验与生产外包的需求。
从结构端看，同期CXO板块毛利率同比提升2.9个百分点至40.5%，在全行业毛利率持平（0.0pp变动）的背景下，这一改善尤为突出。对比来看，医疗器械、医疗服务、血制品、疫苗等子板块同期利润增速均为负值，疫苗板块归母净利润甚至大幅下滑100.6%；而CXO在收入、利润、毛利率三个维度上同步向好，呈现出较为罕见的"量价齐升"格局。
板块收入增速（2025）归母净利润增速（2025）毛利率变动（2025）毛利率水平（2025）CXO13.2%88.9%+2.9pp40.5%药品3.0%22.5%+1.5pp59.4%制药装备2.8%558.4%+3.5pp34.8%生命科学上游2.3%11.4%+3.9pp49.1%医药分销2.1%-4.2%-0.3pp9.3%零售药店1.9%22.7%-0.1pp33.8%医疗服务0.0%-17.3%-1.4pp44.2%医疗器械0.0%-15.4%-1.5pp51.5%血制品-0.6%-31.1%-6.2pp44.3%原料药-0.8%0.5%-0.2pp35.4%中药-2.4%1.8%+0.2pp41.4%疫苗-10.5%-100.6%-6.2pp74.5%全行业1.5%6.8%0.0pp34.0%数据来源：Wind 截至：2025.12.31 注：pp = 百分点（percentage points）。数据来源为图表统计，统计口径为2025年医药各子板块经营数据对比。
研发支出：CXO景气度的底层先行指标
CXO行业的本质，是为制药企业的研发与生产活动提供外包服务。因此，产业链下游的融资环境与研发投入强度，构成了CXO订单周期的先行观测变量。从全球视野来看，医药研发支出呈现出长期稳步增长的刚性特征。2008年金融危机曾使全球医药研发投入增速一度跌至1%的低位，但2011年起增速逐步企稳回升。据Evaluate Pharma统计，2021年全球医药研发投入同比增速接近14.6%，绝对值从2014年的1440亿美元增长至2021年的2380亿美元，七年复合增长率为7.3%。即便进入成熟期，全球医药研发仍被预测将在2021年至2028年间以2.6%的年复合增速持续扩张。这意味着，全球创新药管线对临床前研究、临床试验及生产外包的需求底座仍在加厚。
将视角拉回国内，A股医药生物企业的研发投入同样处于长期上升通道。2024年，四百余家医药生物样本上市公司研发费用总额达1218.5亿元，同比增长1.9%，2020年至2024年的年复合增长率约为11.45%；2025年，A股医药生物上市公司研发费用共计877.9亿元。（数据来源：Wind 截至：2025Q3）
图：医药生物上市公司研发费用合计额
数据来源：Wind 截至：2025Q3
数据趋势：2020-2024年在医保控费与行业结构性调整的背景下，国内药企并未收缩研发战线，反而持续加码创新转型
换言之，前文所述2025年CXO板块营收与利润的双位数增长、CDMO毛利率的显著修复，其深层逻辑正是全球及国内研发投入周期向上的结果。当融资环境回暖为研发活动注入资金，当药企将更多资源投向创新管线，CXO作为产业链的"卖水人"，其景气回升便有了可持续的需求支撑。
指数编制的差异："含CXO"与"去CXO"
2025年8月，恒生港股通创新药指数与国证港股通创新药指数相继修订编制方案，明确剔除医药外包服务（CXO）企业，将指数聚焦于创新药研发与生产环节，打造"更纯正"的创新药指数。修订后，两条指数的行业分布高度集中于化学制剂与其他生物制品，CXO权重归零。
与之形成对照的是，中证港股通创新药指数（931250）在编制规则中明确保留CXO板块。根据中证指数公司公开的编制方案，该指数从港股通范围内选取"业务涉及创新药研发以及为制药企业提供药物研究、开发和生产等服务的上市公司证券"作为样本，每半年调整一次，样本股上限50只。
这一编制差异决定了三条指数的风险收益特征：剔除CXO的指数在创新药行情爆发时弹性更高，但放弃了产业链上游的订单确定性；保留CXO的中证港股通创新药指数，则构建了一条"创新药研发+外包服务"的完整产业链闭环，无论下游研发成败，上游CXO均可能从订单增长中获益，理论上具备更强的抗波动能力与业绩确定性。
港股创新药ETF景顺（513780）紧密跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），该指数从港股通范围内精选50只业务涉及创新药研发、生产及服务的上市公司，全面覆盖从临床前研究到商业化落地的全产业链。
指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过85%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。
图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）
数据来源：Wind 截至：2026.04.22
从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约71.5%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物（全球CXO龙头）、百济神州（首个实现盈利的国际化创新药企）、信达生物（BD合作最为活跃的Biotech之一）、康方生物（双抗领域全球领先者）等A股市场稀缺的优质标的。（注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）
对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了"场内+场外"全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。
常见FAQ解答
Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？
中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从"烧钱期"迈入"自我造血期"。（数据来源：医药魔方截至：2025.12.31）
Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？
跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超85%，行业纯度高。前十大权重股占比约71.5%，聚焦药明生物、百济神州等龙头。指数估值处于近5年40.61%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年3月31日）
Q3：跟踪的是什么指数？
跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。
Q4：与其他创新药指数有哪些差异？
相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位"创新药核心资产+流动性"，风险收益特征更均衡。
Q5：ETF比个股有哪些优势？
创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，更适合普通投资者配置。
