上证报中国证券网讯（记者何昕怡）2026年以来，中国创新药资产“出海热潮”持续爆发，百亿美元级大额BD（商务拓展）交易频频落地。当前，中国创新药的基本面究竟如何？正站在怎样的十字路口？近日，摩根大通中国区医疗健康投资银行主管邬峥在接受上证报记者专访时给出了深度解读。

　　在邬峥看来，中国创新药的资产质量已达到国际水平，产业基本面正持续向好，BD交易的旺盛需求远未结束。而资金流动的结构性变化，则是理解当前资本市场反应的一把钥匙。

　　为何业绩“叫好不叫座”

　　2025年，A股医药上市公司交出的“成绩单”颇为抢眼。Choice数据显示，创新药板块的172家上市公司中，共有15家企业营收突破百亿元，有65家企业实现营收净利双增。

　　然而，相关公司在资本市场的表现却与亮眼的业绩形成了对比。“从基本面上来讲，确实业绩都挺好的。为什么股价反应较为平淡？”邬峥指出，第一，2025年相关公司股价表现良好，市场对于良好业绩的预期是否已经提前反映在股价中；第二，这一现象并非中国市场独有，在美国市场，医药板块同样面临着资金流出的压力。

　　“并非相关公司缺乏竞争力，而是市场资金的流向导致股价短期反应相对平静。”邬峥进一步表示。

　　不过，邬峥对于中国创新药的长期基本面依然乐观。“过去更多的是fast-follow（快速跟随），如今国内药企已出现越来越多真正具有创新能力的科学家和原创技术平台。国产创新药的基本面肯定是越来越好。”她表示，在与国际投资人的交流中，她明显感觉到中国创新药的国际竞争力正在显著提升。

　　BD交易“量价齐升”

　　出海，无疑是当下国内创新药最富活力和产业叙事的方向。谈及近年来中国创新药出海的演变，邬峥认为，从最早药企尝试凭借国内临床数据直接向FDA申请上市未获批，时至今日，中国企业已普遍更为成熟——大家选择与强大的海外合作伙伴联手，开展全球临床试验。“大家对规则更明确了，策略上也更成熟了。”

　　从数据上看，国家药监局数据显示，2026年一季度，中国创新药对外授权交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年1356.55亿美元的一半，延续了中国创新药2025年BD交易的亮眼表现。

　　而随着中国创新药出海金额迈入千亿美元时代，行业的追问也随之而来——这一强劲的出海势头是否会延续？

　　“现在，很多跨国药企的管理层每个月都来中国看项目。他们在观望一大批国内创新药项目，在等临床数据的出台。”邬峥透露，“很多交易是靠临床数据催生的——每隔六个月有一批临床数据出来，就会促成一批交易。”

　　邬峥认为，从供给端看，每家公司的pre-clinical（临床前研究）仍有大量未公开的储备；从需求端看，跨国药企对中国资产的需求依然强劲。“未来三到五年，中国有足够的技术储备、人才储备和管线储备，支撑强大的出海趋势继续可以持续。”

　　除了直接的金额层面，中国创新药企的BD模式也在持续更迭。以恒瑞医药为例，5月12日，恒瑞医药与百时美施贵宝（BMS）达成全球战略合作及许可协议，共同推进13个涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的临床前分子的研发和商业化。该笔合作潜在交易总额最高达152亿美元。

　　邬峥将这种模式解读为双方风险管理的“最优解”：“对于卖家而言，没有后续开发的风险；对于买家，这样的首付相比动辄几十亿美元的收购，风险完全可控。这一模式既解决了早期研发风险大的痛点，又让中国药企的早期研究得到了商业化利用。”

　　在她看来，这标志着中国头部药企已从单纯的“卖产品”，演变至“变现研发能力”。过去行业“寒冬”时期，一个临床前资产估值仅1000万至2000万美元，如今一个分子卖5000万美元已是常态，中国创新药资产的“价值洼地”正在被快速填平。

　　下一个爆品在哪里

　　从糖尿病领域切入市场，再进一步拓展到更大的减重领域，过去两年，创新药行业见证了GLP-1类药物这一现象级产品的爆发式诞生。继GLP-1之后，自免、小核酸（siRNA）……谁可能成为下一个爆款？

　　“像GLP-1这样兼具严肃医疗与消费属性的‘大单品’并不容易复制。尤其是考虑到国家对老龄化问题的重视，正在推动健身、体重管理等健康生活方式，GLP-1在政策导向上处于有利位置。”邬峥坦言。

　　但自身免疫性疾病是邬峥颇为看好的赛道。“自免的需求很大，MOA（作用机制）特别多，可以用TCE、可以用CAR-T、也可以用传统小分子，需求又大。自免涵盖皮肤病（如特应性皮炎）、呼吸科（慢性阻塞性肺病）、肠道（炎症性肠病）等多个领域，存在诞生多适应症大品种的土壤。”

　　除了自免，邬峥还较为关注siRNA和心血管领域的新药。其表示，siRNA整个品类会整体越来越大，心血管领域的新药也存在较大的国内商业化价值空间。