5月26日，小马智行发布2026年第一季度财报，单季自动驾驶出租车（Robotaxi）收入达到5912万元，同比大涨395.4%，这一数字已经超过公司2025年全年Robotaxi收入的一半。基于一季度的超预期表现，公司主动上调全年指引：Robotaxi收入目标从原来的“约2025年3倍”提升至“3.5倍以上”，年底车队规模从3000台提高到超过3500台，并计划覆盖全球20多个城市。

　　营收增长来得迅猛，但市场关心的另一个问题也随之而来——净利润亏损为何没有同步收窄，反而有所扩大？

　　高速扩张与盈利如何平衡

　　今年一季度，小马智行总营收2.36亿元，同比增长145%。毛利润3836万元，同比增加140.1%。经营亏损环比收窄21%，显示出运营效率得到一定改善的迹象。可净利润亏损却从上年同期的约3740万美元扩大到5350万美元。为什么收入大增，亏损反而更明显了？

　　小马智行CFO王皓俊在媒体沟通会上谈及成长型公司的核心目标时表示：“我们希望把我们的增长曲线做得更陡一些。”而为了实现这个目标，就需要持续投入。

　　投入主要来自两块，而且这两块短期内都需要花钱。一是Robotaxi业务放量。车队扩张、第七代车型部署、用户获取和运营优化，每一项都需要真金白银。二是智能解决方案业务短期内同样伴随着研发、测试和供应链备货的投入。

　　王皓俊坦言，这些投入本质上是“用今天的必要投入，换未来更大的领先性”。他特别提到2027年国内版第七代Robotaxi整车成本（含ADK和基础车辆）要控制在23万元以内的目标。如果未来车队规模达到万台级别，每辆车在硬件上节省几万元，整体回报就会非常可观。这也是为什么公司愿意在研发和硬件成本优化上持续投入。

　　因此，资本开支一季度明显上升，主要用于第七代车型的量产准备和ADK备货。王皓俊解释，备货其实从去年就开始了，是为明年更大规模的增长提前做准备，而不是简单应对供应链涨价。数据中心和GPU的投入，则更多服务于世界模型2.0的研发迭代。

　　小马智行营收主要分为三大部分，分别是智能解决方案、自动驾驶出行服务（Robotaxi）和自动驾驶卡车服务（Robotruck）。其中，智能解决方案收入占比最大。王皓俊表示，智能解决方案作为硬件销售，毛利低于Robotaxi。但因为Robotaxi本身也在高速增长，且是公司毛利最高的业务，所以整体毛利率仍保持在16%左右。随着Robotaxi在总营收中占比继续提升，整体毛利率还有进一步改善的空间。

　　虽然小马智行Robotaxi业务增长迅猛，但此前营收体量相对有限，真正撑起收入基本盘的是低调务实的Robotruck业务。但这一季数据直接打破了这种情况，Robotaxi收入已达到857万美元，与Robotruck的1019万美元非常接近，标志着出行服务正快速追赶并有望与卡车业务形成并驾齐驱的态势。

　　国内增长基本盘稳固与海外扩张提速

　　小马智行创始人兼CEO彭军表示：“2026年开局表现出色，规模化车队、卓越的技术及运营能力、优质用户体验已成为我们的核心壁垒。在‘中国+海外’双引擎战略与共建车队模式的推动下，公司将持续加速营收增长，巩固行业领先身位。”

　　把增长拆开看，依然是核心基本盘，且韧性突出。

　　今年以来，小马智行Robotaxi车队规模、用户规模、付费订单量三大商业化指标上实现逐月增长，面对春节出行低谷与一季度传统淡季，Robotaxi业务展现出穿越周期的韧性。财报显示，这一势头在二季度延续：5月Robotaxi周均付费订单量较1月增长119%，其中“五一”假期日均付费订单量较去年同期增长544%。

　　小马智行国内投放重点仍在一线城市，特别是广深两个已经实现单车UE转正的城市。王皓俊表示，大湾区依然是当前最大的增长引擎，同时会继续向杭州、长沙等新一线城市逐步布局。但核心逻辑不是简单铺城市，而是看一个城市的总市场容量和是否能形成网络效应。

　　值得注意的是，即便小马智行Robotaxi折扣后定价高于入门级网约车，用户需求依然旺盛，高峰时段尤为明显。这意味着，用户愿意为产品本身的体验与价值买单。在快速扩张的同时，小马智行通过优化充电效率与调度算法，持续提升运营效率和体验，降低单日运营成本。

　　Robotaxi业务自达成城市级单车盈利转正后，开启高速增长阶段，业务收入达5912万元，同比大涨395.4%，环比增长28.7%。其中，乘客车费收入同比飙升456.5%，成为最核心的增长动能。截至2026年5月，Robotaxi中国注册用户规模已超过去年同期的3倍。

　　与此同时，海外业务也进入实质性提速阶段。克罗地亚首都萨格勒布已经推出欧洲首个面向公众的商业化Robotaxi服务，迪拜也在推进无人化测试。目前业务已布局9个国家，并在4个市场向公众开放载客。海外伙伴对第七代车型的兴趣在增加，这也成为公司上调车队目标的重要原因之一。

　　王皓俊提到，联合部署模式相对轻资产，合作伙伴可以用中国一线城市的验证数据去判断本地市场是否划算。这既降低了小马智行自身的资金压力，也让海外扩张更有针对性。

　　当然，海外落地不会没有挑战。不同国家的监管、道路和用户习惯差异很大，初期成本和获客难度往往更高。但从目前看，国内基本盘的稳定和高利用率，正在为海外扩张提供支撑和信心。

　　在无人驾驶领域，市场经常会有将小马智行与全球智能驾驶龙头企业Waymo对比。而资本市场为何能给Waymo上千亿美元的估值？

　　王皓俊分析道，Waymo从每周20万单增长到50万单的总共花费时长非常短。因此，资本市场真正愿意买单的，是规模化的高频出行服务带来的总营收（Top-line）增长。在他看来，如今最重要的一定是Top-line的增长，而小马智行的新增车辆还远没有满足城市的需求，持续在一线城市加大投放，能带来更好的网络效应、更高的单车营收和更低的运营成本，从而提升单车毛利。按照目前的增速推演，当小马智行未来车队规模攀升至十万台级别（预计2029至2030年间），公司有望在整体经营层面上实现真正的盈利。

　　截至5月27日港股收盘，小马智行港股报76.25港元，当日上涨5.25%，市值330.6亿港元。