山东黄金2025年营收首破千亿。伴随金价高位运行，券商预计其未来三年利润将持续增长。

　　受益于金价上行周期，山东黄金2025年营收首破千亿大关，达1042.87亿元；2026年一季度净利再增逾四成。尽管受东海证券股权公允价值变动影响，短期业绩承压，但在金价高位震荡预期下，券商仍长期看好其盈利增长前景。

　　营收首破千亿

　　金融资产公允价值变动拖累业绩

　　2025年，山东黄金(600547.SH)交出了一份亮眼的成绩单，全年营收首次突破千亿元大关，达1042.87亿元，同比增长26.38%；归母净利润47.39亿元，同比增长60.57%。增长势头延续至2026年，一季度公司营收达325.16亿元，同比增长25.37%；归母净利润14.46亿元，同比增长40.87%。

　　尽管业绩大增，但仍低于市场预期。民生证券分析师邱祖学曾在2025年三季报点评中预估公司全年归母净利润可达65.46亿元，但最终实际披露值仅为47.39亿元，相差约27%。这一差距主要源于金融投资业务带来的公允价值变动损失。

　　企查查显示，山东黄金的全资子公司山金金控资本管理有限公司（简称“山金金控”）持有东海证券18.71%的股权，是东海证券的第二大股东。据山东黄金2025年报披露，山金金控本年度确认其持有的东海证券投资产生的公允价值变动损失11.73亿元，一定程度上拖累了当期净利润。

　　生产方面，公司2025年实际矿产金产量为48.89吨，略低于年初设定的50吨目标。基于此，公司在2025年年报中将2026年产量目标设定为“不低于49吨”，与上年实际产出基本持平。

　　股价自高位回调

　　关注市值管理举措落地

　　山东黄金今年3月底发布2025年报以来，股价从39元左右跌至5月20日的30.45元，跌幅为21.34%。据Wind数据，贵金属(长江证券)板块下共有15家A股公司，2026年至5月20日，除山东黄金、山金国际、中金黄金出现下跌外，余下的公司全部实现上涨。

　　山东黄金是山金国际的大股东，持股比例为28.89%。山东黄金的副董事长刘钦，任山金国际的董事长。2026年至5月20日，山金国际股价跑赢了山东黄金20个百分点。

　　据证监会2024年发布的市值管理工作指引文件《上市公司监管指引第10号——市值管理》规定，主要指数成分股公司当出现“股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50%”等情形时，上市公司应明确并落实市值管理应对措施。在政策指引下，很多上市公司的市值管理制度往往把股价跌幅50%作为强化市值管理工作的重要标志。比如，航锦科技(000818.SZ)2025年制定的《市值管理制度》显示:“公司股价出现短期连续或者大幅下跌情形时”应采取多项市值管理举措，如综合运用市值管理方式，维护公司股价稳定，积极推动控股股东、实控人、董事、高管在符合条件的情况下实施股份增持计划或自愿延长股份锁定期、自愿终止减持计划等方式，以提振市场信心。航锦科技在市值管理制度中明确，“连续或者大幅下跌情形”包括“股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50%”。

　　Wind显示，山东黄金作为贵金属、有色金属产业的龙头企业，是多个重要指数的成分股。其最新的沪深300指数权重为0.24%，在中证A500指数的权重为0.2%。公告还显示，山东黄金2025年3月制定并通过了《市值管理制度(试行)》，明确了市值管理的目标、原则、组织机构、职责分工、工作方法及监测预警机制，有助于推动市值管理与生产经营战略发展深度融合。

　　山东黄金最近一年股价高点是今年1月底的65.55元，5月20日的收盘价为30.45元(前复权价)，四个多月，股价跌幅超过一半。然而截至目前，山东黄金尚未公告采取回购等市值管理措施。

　　在今年5月15日的业绩说明会上，山东黄金总经理汤琦表示:股票价格并非单独由公司经营情况决定，也会受到宏观经济环境、行业发展趋势、金价波动、市场风险偏好等多方面因素的影响。

　　2025年度分红总额提升

　　分红比例略有下降

　　山东黄金2025年利润分配方案是每10股派发现金红利人民币1.8元(含税),加上2025年半年度已派发现金红利每10股1.7467元(含税)，2025年度累计每10股派发现金红利3.5467元(含税)，全年分红总额16.35亿元，占2025年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%。

　　对比公司过往，其2024年度现金分红为每10股派发2.28元(含税)，合计10.19亿元(含税),占2024年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的40%。换言之，相较于2024年度的分红比例，山东黄金2025年度的分红比例出现了下滑。

　　山东黄金旗下的山金国际2025年度现金分红总额为13.31亿元，占公司2025年度归属于上市公司股东净利润的44.82%。而除了分红，回购也是回报股东的重要方式。Wind显示，山金国际2025年启动了新一轮以市值管理为目的的股票回购，回购金额不超过1亿元，迄今已回购419万股，占总股本的比例约0.15%。相比之下，山东黄金未实施以市值管理为目的的回购并注销。

　　综合来看，山金国际2025年度的分红、回购总额为13.66亿元，占2025年度归属于公司股东净利润的46%。而山金国际的分红、回购力度高于山东黄金。体现在二级市场表现上，2025年以来至今年5月20日，山金国际A股涨幅达59.45%，高于山东黄金同期35.82%的涨幅。

　　机构研判金价后市偏强

　　券商看多未来三年利润增长

　　世界黄金协会(World Gold Council)的统计数据显示，2026年一季度，各国央行购买黄金规模为244吨，高于2025年四季度208吨的规模;高盛集团分析师莉娜·托马斯、丹·斯特鲁文在今年5月的一份报告中指出，预计2026年央行的黄金购买量将回升至平均60吨/月，高于此前预期。基于此，高盛维持黄金的看涨目标，预计金价将在2026年底前攀升至5400美元/盎司。

　　瑞银的判断更为乐观，称预计到2026年底，黄金价格将达5600美元/盎司；摩根大通则预计，随着2026年下半年黄金需求提速，到年底黄金目标价将向6000美元/盎司迈进。

　　不过，黄金走势很大程度上受到大国宏观政策和货币政策的影响，特别是美联储的货币政策。中信期货分析师桂晨曦在研报中指出，美国4月通胀数据持续升温，叠加能源价格高企，美国30年期国债收益率创10个月新高，推动美元走强，市场预期2027年有可能加息，利率端对贵金属走势形成压制;而且近期印度政府宣布将黄金进口关税从6%提高至15%，并收紧黄金进口规则。印度作为全球主要黄金消费国之一，需求有所降温，进一步对贵金属市场情绪形成拖累。桂晨曦判断，“黄金或偏弱震荡”。

　　目前来看，券商分析师们对山东黄金仍普遍看多。据银河证券有色首席分析师华立测算，山东黄金预计2026-2028年归母净利润有望达到93.02亿元、108.31亿元、122.46亿元，维持“推荐”评级。

　　（本文已刊发于5月23日《证券市场周刊》。提及个股仅为举例分析，不作为投资建议。）