对华夏良子来说，若真要冲刺IPO，可能面临的最大约束不是市场空间，而是员工参保、股权结构高度集中等各种合规问题。
来源：新财富杂志综合自国际金融报、财联社、融中财经等
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董事长持股99.9%，上市计划推进了近十年
近期，足疗连锁品牌“华夏良子”与中泰国际签署上市保荐协议的消息引发市场关注，上市相关的资料尚未正式披露，有媒体发现，今年4月华夏良子招聘的财务经理岗位中标注“有IPO项目经历者优先”，如果华夏良子最终成功登陆港股，它将成为“足疗保健第一股”。
华夏良子品牌母公司山东华夏良子健康管理有限公司于2008年成立，创始人家族的史蕾持股99.9%。目前，华夏良子在全国门店超过400家，遍布山东、北京、上海、天津、河北、河南、山西、江苏、湖南、安徽、贵州、江西、甘肃、内蒙古、宁夏等区域，是目前足疗健康养生行业的头部品牌之一，且在德国、美国等海外地区也有布局。
梳理华夏良子整个商业版图，旗下已有不少品牌，久木及、次第花开、本正医道、那观……业务从传统足疗、SPA，延伸到了中医理疗、生物科技等。
早在2017年，华夏良子就释放过上市意向，希望以此实现品牌升级与规模扩张。2024年11月，公司向山东省发改委申报，拟在香港设立“浩泓投资有限公司”，作为境外上市主体；去年4月该公司已正式完成注册。
对华夏良子来说，若真要冲刺IPO，可能面临的最大约束不是市场空间，而是员工参保、股权结构高度集中等各种合规问题。
企查查数据显示，华夏良子2024年参保人数仅309人，这意味着大量技师是劳务合同或灵活用工，未与公司建立标准劳动关系。
在招聘平台搜索发现，华夏良子对足疗师、SPA师、技术总监等岗位给出的薪资相当可观。
在济南、淄博等二线城市的门店可给出1万—1.5万元的薪资，不仅“无经验也接受”，还提供房补、交通补助、免费培训等额外补贴；在北京、上海的招聘岗位更是标注“2万包吃住”“高薪急招”等字样。
2022年，华夏良子就曾因办卡事件引起过舆论风暴。当时浙江一位85岁老人半年时间在华夏良子消费近40万元，其中有16万元直接转给技师个人，性质存疑。
事件发生后，华夏良子前员工向媒体爆料，门店培训材料里会写好“销售套路”，针对男性和女性采取不同话术，让顾客产生健康危机后引导其下单，借机推销上万元的产品套盒来改善健康问题。涉事门店在家属报警后，返还老人36万元并停业整顿。
高度集中的股权架构也是市场关注的重点。
根据港交所主板上市规则，要求公司外部持股比例通常不低于25%，而企查查信息显示，目前华夏良子99.9%的股份由董事长史蕾直接持有，无外部机构股东，是典型的家族企业，这种高度集中的股权结构在上市前需要作出调整。
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足疗大市场
华夏良子这次冲的“足疗保健第一股”有多少含金量？
根据武汉理工大学管理学院、智晨产业经济发展研究院公开的一份白皮书显示，2025年中国按摩足疗行业的市场规模已达到7000亿元，比整个奶茶行业还大（2025年中国新茶饮市场规模约为1870亿元，也有机构预测超3700亿元）。而且现在的足疗早就不是中老年人的专属了。华夏良子此前披露数据显示，20-30岁的年轻人已经成了消费主力，00后都开始加入“按脚大军”。
有需求的消费群体结构发生变化，自然催生了许多新势力开始眼红这块蛋糕。比如打“女性友好”牌的麦舍，两年开出150多家店，女性用户占比近七成；定位“年轻人的推拿小馆”的奈晚，两年从30家店扩张到300多家；走精油SPA路线的鹿栖，70分钟服务定价150元左右，5年开了370家店。这些新品牌几乎清一色绑定美团获客、主打标准化运营，比传统足疗店更轻、更年轻，也更懂年轻人的钱包。
玩家虽然够庞大，但也让整个行业看起来就极度分散。目前按摩足疗门店里有92.5%都是单店经营，10家以上的连锁品牌只占“一小撮”。哪怕是现在被称作龙头的华夏良子，其本身在这个赛道内的市场占比也只有1％的体量，这也更加说明足疗赛道的分散程度。
值得注意的是，华夏良子并非足疗行业第一个叩响资本市场大门的企业，但前车之鉴并不乐观，投资者和市场对这种高度依赖人工、合规风险高的公司较为谨慎。
2015年，重庆富侨通过红筹模式登陆澳大利亚证券交易所，融资5.06亿元，成为“中国足浴第一股”。2015年公司营收4480万澳元（约合2.09亿元），2016年增至5840万澳元（约合2.73亿元），但到了2018年因多次催促仍未披露半年报，被交易所强制摘牌。
目前，7000多亿的大规模赛道，在资本市场上却还是一片空白。现在A股里沾点“按摩”边的公司，基本都是卖设备的，比如奥佳华（按摩椅、足疗机等健康电器制造）、荣泰健康（智能按摩椅、按摩器等健康产品）、乐摩科技（商业场所机器按摩服务）、一心堂（新增足浴服务业务）。
从IPO进展看，公开报道显示，2025年，华夏良子曾就在香港设立浩泓投资有限公司项目在山东省发展和改革委员会进行申报备案。天眼查显示，浩泓投资有限公司已于2025年4月在香港完成注册。
对于此次上市，华夏良子方面暂未公开回应具体的募资规模和资金用途。但根据公司近年来的动作推测，募集资金将主要用于门店扩张、数字化升级以及国际业务拓展。
华夏良子启动赴港IPO，只是今年消费、服务类企业集中赴港上市浪潮的一个缩影，消费、服务类企业赴港上市已是热辣滚烫。
根据之前盘点，新茶饮、黄金珠宝、美妆、餐饮、零食等消费赛道成为港股IPO主力，诞生了老铺黄金、蜜雪冰城、泡泡玛特等千亿市值公司。不少大众国民级品牌接连上市，比如小菜园、名创优品、鸣鸣很忙等等，奶茶品牌更是应接不暇。
“港股市场对消费服务类企业的包容性更强，估值体系也更加成熟，这是吸引众多内地消费企业赴港上市的主要原因。但对于纯服务类的足疗企业此前一直没有成功上市的案例，主要原因在于行业标准化程度低、财务不规范、人力成本高企等问题。”有投行人士认为。
也正是因为这些问题，华夏良子的上市前景，业内人士普遍是“谨慎乐观”。“7000亿的市场规模摆在那里，作为行业龙头，华夏良子的投资价值毋庸置疑。但同时也要看到，足疗行业面临着人力成本上升、竞争加剧、监管趋严等挑战，公司未来的盈利能力和成长性还有待观察。”有一级市场人士表示。
天使投资人郭涛表示，足疗市场的消费端呈现群体多元化特征，消费市场覆盖一二三线至下沉城市，需求覆盖面持续拓宽。同时，行业规范化发展获得政策引导与支持，市场秩序逐步完善。“行业格局加速向连锁化、品牌化转型，头部品牌依托标准化服务与规模化运营形成竞争优势，借助资本力量可进一步扩大市场份额，华夏良子若成功上市，将填补足疗行业资本市场空白，助推行业规范化、规模化升级。”
