近日，珀莱雅、华熙生物等头部国货美妆的核心原料供应商——上海珈凯生物股份有限公司（简称“珈凯生物”）在北交所成功过会。这也意味着这家在化妆品功效原料领域深耕十余年的行业“排头兵”，终于从幕后走向台前。不过公司上市之路争议相伴：企业曾筹备登陆沪深交易所A股市场，后转道北交所申报IPO，而产能大面积闲置却执意大举扩产、股权运作存疑等诸多问题，在监管两轮问询与市场的深度审视下逐一暴露。

　　从A股转战北交所

　　资料显示，珈凯生物成立于2015年，主营化妆品功效原料的研发、生产与销售，核心产品覆盖舒缓、美白、修护等功效，分为绿色天然原料（植物提取）与生物发酵产品两大品类。根据中国香料香精化妆品工业协会2025年8月出具的《2025市场地位声明》，珈凯生物在中国化妆品功效原料市场地位位居前五名。

　　上市路径方面，珈凯生物早期锚定A股上市目标，在2023年12月，珈凯生物就与东吴证券签署辅导协议，并向上海证监局报送A股IPO辅导备案，辅导标的为沪深交易所IPO。但在2025年6月，因国内IPO政策调整、北交所专精特新企业扶持红利释放，珈凯生物终止原有A股上市计划，转而申报北交所，并于当月获受理，历经近一年时间顺利过会。

　　经营层面，珈凯生物基本面整体保持稳健增长。报告期内（2023年—2025年），公司营业收入分别为2.18亿元、2.42亿元及2.63亿元，实现扣非净利润分别为4611.59万元、5390.33万元及6206.2万元，整体经营业绩保持良好态势，盈利能力突出。三年间公司综合毛利率分别为63.70%、63.61%及63.99%，毛利率水平相对稳定。

　　稳定业绩依托于优质的客户资源。招股书显示，公司下游客户覆盖珀莱雅、福瑞达、水羊股份、欧诗漫、华熙生物、百雀羚、林清轩等国货美妆品牌，客户结构优质。其中福瑞达为第一大客户（2025年占比8.29%）；水羊股份不仅是重要合作方，同时还是公司关联股东，双方深度绑定。

　　产能利用率不足等问题受到监管关注

　　亮眼的经营数据与头部客户资源，让珈凯生物备受资本市场关注，但产能利用率低迷却大举扩产，成为本次IPO最大争议点，也是监管问询的核心焦点。招股书数据显示，2023年-2025年，珈凯生物产能利用率持续偏低。其中，绿色天然原料产能利用率分别为61.19%、49.87%、68.34%，2024年利用率近乎“腰斩”，即便2025年有所回升，但仍有三成产能处于闲置；生物发酵产品产能利用率表现更差，三年数据依次为19.32%、25.33%、22.45%，连续三年不足30%，近八成产能空置。

　　珈凯生物近三年（2023年—2025年）相关业务产能利用率数据。

　　在现有产能严重闲置的背景下，珈凯生物推出扩产方案，本次IPO公司拟募资3.1亿元，用于投资“年产50吨功能性植物提取物项目”。公司预期项目达产后，年新增营收4.22亿元、净利润1.15亿元，远超2025年全年营收（2.63亿元）与净利润（6627万元）。

　　该反常举动也触发监管问询，北交所先后两轮向珈凯生物发问，要求公司说明产能利用率将持续上升的依据，重点要求企业解释产能未饱和状态下扩产的必要性、新增产能的市场消化能力及是否存在过剩风险。珈凯生物回复称，募投产品为高纯度单一成分提取物，与现有复合成分产品在技术、应用场景和客户群体上存在显著差异，属于高端化升级布局；同时基于美妆功效原料市场高纯度产品需求快速增长、头部客户批量采购需求提升，提前布局产能以匹配未来订单，并从技术壁垒、客户储备、市场空间等方面论证了产能消化可行性。

　　除产能与募投项目外，股权运作合规性、股权定价公允性也是两轮问询的重点内容。监管关注到，珈凯生物在2020年完成一笔特殊股权操作：2020年5月公司增资4000万元，10月减资4000万元，同年12月至次年10月陆续引入外部投资者。对此，监管要求企业补充说明该轮先增资、后全额减资的交易背景与操作流程合规性，全面核查是否存在股权代持、利益输送以及潜在税务风险。

　　同时，珈凯生物历史多轮股权转让价格悬殊，2022年8月出现多档不同转让单价，2024年转让价格又大幅下调。具体来看，极创欣源以59.01元/股将股权转让予极创沣源，嘉兴珈上以88.76元/股将股权转让予亿崇创投、水羊股份，极创沣源、齐创基金等八位外部投资者以98.62元/股增资。而2024年1月嘉兴金彩等四位外部投资者以48.5元/股增资，较此前价格大幅缩水。交易所要求逐一解释各轮股权定价依据，核实交易是否公允，是否存在利益输送等。

　　新京报记者刘欢