央广网北京5月28日消息（记者樊瑞）日前，随着“中金+东兴+信达”并购草案正式发布，又一起重磅券业并购案迎来重大进展。叠加东方证券公告收购上海证券、东吴证券控股东海证券，今年以来，证券行业并购重组持续升温。

　　在券商行业“马太效应”明显、行业竞争激烈的背景下，券商行业并购重组呈现何种特点？未来又将走向何方？受访专家指出，历史的券商并购多为监管主导的政策性风险化解，而本轮并购是市场主体主动选择与政策引导的双向共振。“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”两大主线，已成为本轮并购的核心特征。

　　“百亿净利俱乐部”再增一位

　　历时半年，备受关注的“券商航母”整合迎来重大进展。

　　5月18日晚间，中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券的交易草案。草案显示，中金公司A股换股价格为36.68元/股，东兴证券、信达证券的换股价格分别为16.05元/股、19.11元/股；换股比例上，东兴证券与中金公司为1:0.4376，信达证券与中金公司为1:0.5210。

　　中金公司表示，通过本次合并，公司将增强资源整合能力，提升规模化经营质效，在财富管理业务发展、资本金配置及资产投行业务拓展等方面实现显著的协同效应。

　　公告称，自本次合并的交割日起，中金公司将承继及承接东兴证券、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务；合并完成后，东兴证券、信达证券将终止上市并注销法人资格。中金公司因本次换股吸收合并所发行的A股股票将申请在上交所主板上市流通。

　　本次合并将推动中金公司资本与资产规模实现跨越式增长。根据草案披露，以截至2025年末数据计算，中金公司总资产由7828亿元增加至1.03万亿元，净资本将由481亿元增加至1033亿元，行业排名均提升至第四位。

　　在营收端，以2025年度数据计算，合并后中金公司营业收入将由285亿元增加至372亿元，行业排名由第五升至第三，归母净利润累计达到137.86亿元，跻身“百亿净利俱乐部”。

　　在2025年年报中，中金公司表示将积极把握外延式发展机遇，在保持内生高质量增长的同时，积极推进吸收合并东兴证券、信达证券，着力把财务资本、网络布局、业务能力和客户资源等互补优势充分释放出来，努力实现“1+2>3”的效果。

　　券商合并呈现加速趋势

　　今年以来，券商整合呈现加速趋势，全新交易案例密集涌现。

　　3月13日，东吴证券宣布拟收购东海证券83.77%股权，这是江苏省内本土国资券商整合的标志性事件，也是国内首个同省跨市国资券商整合案例。作为江苏本土两大券商，东吴证券与东海证券在区域布局、业务结构上具有高度互补性，两者合力打造“江苏本土金融龙头”的意图十分明显。

　　4月19日，东方证券公告拟收购上海证券100%股权，属于上海国资体系内部的资源优化。双方在投研、渠道、客户、资管方面各有优势，合并后东方证券总资产有望突破6000亿元，净资产迈入千亿元行列，跻身行业前十，夯实上海本土金融服务根基。

　　这一轮的券商整合浪潮离不开监管层面的大力驱动。最初的起点在2023年10月召开的中央金融工作会议上，会上明确提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”。2024年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。2024年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。

　　从2024年开始，券商行业整合全面提速。目前已经落地的案例包括国联证券并购民生证券、国泰君安并购海通证券、西部证券并购国融证券、浙商证券收购国都证券、国信证券并购万和证券等。

　　“近些年的券商行业并购重组已从过去被动的风险处置，转为主动的能力重构，呈现政策推力与市场拉力深度共振的产业组织演化逻辑。”南开大学金融学教授田利辉指出，当前券业并购已从单纯的市场自发行为演变为“政策引领+国资主导”的结构性重塑。其核心特征在于目标导向的精准化：头部机构如“中金+东兴+信达”旨在通过“投行+AMC”模式打造全功能航母，补齐综合金融短板；而区域国资整合如东方证券收购上海证券，则侧重于通过属地化深耕提升市场集中度。

　　两大主线成本轮并购核心特征

　　中信建投证券非银金融及金融科技首席分析师赵然介绍，本轮并购有两大核心逻辑。其一是，证券行业并购趋势逐步呈现双主线并行的格局，行业集中度加速提升。“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”两大主线，已成为本轮并购的核心特征。

　　其二是并购的驱动逻辑正从政策驱动转向市场与政策双向共振，并购或许成为券商发展的刚需。赵然进一步解释指出，历史的券商并购多为监管主导的政策性风险化解，而本轮并购是市场主体主动选择与政策引导的双向共振。一方面，轻资本业务费率下行，重资本业务资本门槛持续抬升，中小券商盈利空间受到压缩，头部券商不整合很难提升竞争优势，对于部分券商而言，并购从“可选动作”变成“发展刚需”；另一方面，新“国九条”以来系列等政策支持券商通过并购重组做强做优，为并购提供了制度保障，形成了良性循环。

　　随着新格局的成型，头部券商的核心竞争边界从国内市场全面延伸至全球市场，有望正式开启与国际一流投行的对标发展。田利辉指出，行业正加速从同质拥挤迈入“头部分层、区域积聚、特色专精”的新生态位分化阶段。这表明行业正告别粗放式规模扩张，转向以提升核心竞争力和抗风险能力为实质的内涵式发展，马太效应将因此显著加剧。

　　对于中小券商的出路，黄立冲分析认为，其应将重点放在做特色。可以做区域深耕、产业链投行、特定客群财富管理、精品资管、固定收益、北交所、新三板、私募服务、家族办公室等细分能力。没有特色，就只能被价格战和并购潮挤压。

　　券商整合挑战不容忽视

　　曾参与头部券商并购重组业务的行业人士向央广财经介绍，合并涉及到股东、客户、投资者和员工，“牵扯公司层面到技术系统，再到旗下各类子公司合并，涉及事项比想象中要多，要统筹协调多方，也很复杂”。

　　券商合并之后的效果很受关注。作为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单、也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并，国泰海通合并是否有达预期？5月28日，国泰海通向央广财经介绍，国泰海通合并重组整合融合工作整体推进有序、阶段成效显著。“目前，公司各项业务发展势头良好、经营业绩显著提升，初步实现”1+1>2“的效果，整体符合预期。”国泰海通介绍，截至2026年一季度末，公司总资产近2.3万亿元，较上年末增长6.9%，再创历史新高，总资产、净资本、归母净资产保持行业第一，资本实力更为雄厚稳健。

　　财经评论员郭施亮指出，近年来券商行业并购重组频率较多，头部券商呈现出强强联合的迹象，航母级投行也在加快打造。券商并购从规模扩张到高质量发展，从追求速度、追求规模到精准化发展阶段。但他提醒指出，在券商行业并购整合的过程中，不可避免遇到一些挑战。

　　以国都证券为例，自其由浙商证券控股以来，国都证券同样遭遇了合规与经营的双重考验，八天内收到6张罚单。5月7日，因在受托管理债券业务中存在违规情形，国都证券被安徽证监局出具警示函。5月15日，北京证监局集中披露了5张罚单，直指国都证券债券承销中多项违规行为，其中项目负责人被禁业1年，3名项目组成员被警示。

　　而在浙商证券正式控股管理的首份年度业绩报告中，国都证券整体业绩表现同样不及预期：在行业普遍回暖的情况下，2025年营收、净利润双双下滑，投行与资管业务大幅收缩。

　　“券商整合最难的不是牌照合并，而是人、客户、系统、风控和文化的合并。其中，风控和合规必须先合并。”汇生国际资本总裁黄立冲指出，证券行业不是一般制造业，并购之后最大的隐患往往在合规、投行项目质量、自营风险、债券承销、资管产品和客户适当性管理上。如果风控体系没有统一，规模越大，风险放大可能性会增大。

　　田利辉指出，实现整合增值的关键在于超越物理拼凑，追求深度的化学反应。券商需采取“分步走”策略，在资本层面介入后，迅速推进风控与IT系统的统一，筑牢合规底座。对于更深层的文化融合挑战，应建立包容性的治理机制，避免因文化冲突导致人才流失。唯有通过业务互补与客户资源共享，才能真正释放协同效应，实现从规模叠加到价值倍增的跨越。