◎记者闫刘梦

　　5月26日，中金公司作为牵头主承销商及簿记管理人，协助哈萨克斯坦共和国在中国银行间市场簿记发行哈萨克斯坦共和国2026年度第一期人民币债券（债券通），发行规模34亿元人民币。本次发行是哈萨克斯坦共和国政府作为发行人首次亮相中国债券市场。

　　熊猫债是指境外机构在中国境内发行的、以人民币计价的债券。今年以来，熊猫债市场快速扩容。Wind数据显示，截至5月26日，2026年年内熊猫债发行规模已突破1200亿元，发行主体覆盖主权机构、多边开发机构、跨国企业与科创企业。其中，一季度共新发45笔熊猫债、合计规模882.35亿元，创下单季发行规模新高。

　　近年来，熊猫债市场的深度与广度持续拓展，吸引力不断提升。

　　熊猫债市场活跃的背后，是金融机构持续发力。多家券商依托多元化业务协同模式，深度嵌入产业链服务，助力熊猫债市场规模扩张与发行提速。券商开展熊猫债业务的竞争维度，也从单纯地承销份额，延伸至结构创新、跨境路演等综合能力。

　　巴基斯坦伊斯兰共和国日前在中国银行间市场簿记发行2026年度第一期人民币债券（可持续发展债券），发行规模17.5亿元，认购倍数达5.05倍。中金公司担任该笔债券的主承销商及簿记管理人。

　　这是巴基斯坦首次进入中国境内人民币债券市场。在这一项目中，中金公司推动了一项关键的结构创新，即由两家多边开发机构提供无条件且不可撤销的部分担保，对本期债券本息的覆盖率达95%。

　　“这种结构的价值在于实现了信用增进与市场化风险识别之间的平衡，使得本项目成为中国境内债券市场首单非全额保证担保债券。”中金公司总裁王曙光表示，对于首次进入中国在岸人民币债券市场的发展中国家主权发行人，可以通过合理的信用增进机制降低首发难度，同时通过市场化发行逐步积累投资者基础。

　　今年以来，熊猫债的发行主体明显增多，不少主权国家政府、外资金融机构、跨国企业首次入局。王曙光认为，对中国熊猫债市场而言，信用增进机制有助于丰富主权发行人类型，提升市场国际化程度和产品创新能力。

　　随着熊猫债扩容，市场对其信用风险缓释工具的需求提升。5月，华泰证券达成在银行间市场挂钩熊猫债的信用风险缓释合约（CRMA）交易。华泰证券称，相关交易通过信用衍生品工具为交易对手提供信用风险保护，缓释熊猫债投资中的信用风险，可以助力吸引更多境内外资金配置熊猫债资产。东方证券也于近日在银行间市场达成多笔挂钩熊猫债的CRMA交易。

　　在开展熊猫债业务的过程中，券商注重聚焦重点客群。中国银河证券在今年内已协助新加坡大华银行、英国巴克莱银行等多家境外金融机构完成熊猫债的发行与承销工作。中信证券则在多边开发机构赛道持续发力。比如：去年3月，中信证券以联席主承销商及联席簿记管理人身份，助力亚洲开发银行在中国银行间市场发行83亿元熊猫债；去年7月，助力亚洲基础设施投资银行发行20亿元2年期熊猫债。

　　熊猫债市场的蓬勃发展，根本上得益于我国持续深化的金融市场开放，以及稳步推进的人民币国际化进程。渣打银行近日发布报告称，随着人民币资本市场基础设施不断深化，特别是“债券通”和“互换通”拓展了抵押品、流动性及风险管理的选择，人民币境内外流动更畅通，提升了境外机构持有人民币资产的意愿，推动了熊猫债持续火热。

　　业内人士认为，当前人民币融资成本相对较低，同时金融管理部门简化了熊猫债发行流程，并放宽了资金跨境使用限制，这些因素共同推高了熊猫债的发行规模。