伴随保险行业“偿二代”二期工程过渡期正式结束，更严格的资本认定标准叠加低利率市场环境，给险企资产端带来了更大压力，多家险企的偿付能力指标出现环比下滑，补充资本的紧迫性明显上升。

　　数据显示，截至目前，年内已有8家险企发行资本补充债券，合计规模超过180亿元；同时至少有7家险企完成增资获批或正推进增资计划，整体呈现出“中小险企小额多批、头部险企大额注资”的特征。在发债与增资密集推进的背后，政策过渡期结束已经成为影响险企资本决策的关键变量，保险行业分化加剧、资本管理精细化的趋势愈发明显。

　　过渡期收官折射资本缺口

　　2022年起实施的“偿二代”二期工程强化了资产穿透与风险计量，为缓释冲击，监管层设置了“一司一策”的过渡安排，缓冲期延长至2025年底。2026年起过渡期正式结束，非上市险企一季度偿付能力报告首次全面适用新规。

　　从整体来看，当前保险行业的运行成绩单基本平稳。根据国家金融监督管理总局发布的数据，截至一季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181%，平均核心偿付能力充足率为131.9%，两项指标均高于监管要求的安全红线，超九成险企满足偿付能力合规要求。不过环比来看，偿付能力充足率下滑已成为行业普遍现象。西部证券研报数据显示，统计范围内的72家寿险公司，平均核心偿付能力充足率、平均综合偿付能力充足率分别环比下降12.98个百分点、16.54个百分点；87家财险公司的两项指标则分别环比下降7.51个百分点和7.69个百分点。

　　分化格局明显加深。一季度共有5家险企偿付能力不达标。其中，长生人寿的核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率分别降至45.4%和55.5%，成为本季度唯一一家因量化指标低于监管要求被“亮红灯”的机构；华汇人寿、亚太财险、新疆前海联合财险、安华农险则因风险综合评级被评为C类，未能符合监管要求。值得注意的是，幸福人寿、中邮保险、光大永明人寿等多家机构在分析偿付能力变化时，均明确提及过渡期结束带来的影响。

　　惠誉评级亚太区保险机构评级高级董事王长泰表示，虽然大多数险企已提前把过渡期影响纳入资本规划，整体上有准备，但不同公司面临的压力会有明显分化。“对一些盈利能力偏弱、业务扩张较快，或者资产端波动较大的险企来说，过渡期结束后，资本压力可能会更明显一些，因为监管上的缓冲空间减少了。”

　　北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆则认为，过渡期后更严格的资本认定标准，叠加部分中小险企外部增资发债渠道受限，进一步放大了偿付能力指标的下滑幅度。

　　个案层面，多家险企正承受资本压力。同方全球人寿一季度末综合偿付能力充足率为161%，自去年二季度以来持续下降，下季度预测值仅为146%。该公司近期获深圳金融监管局批准发行不超过10亿元的10年期可赎回资本补充债券，这也是其半年内第二次资本补充——2025年12月已成功发行5亿元永续债。渤海财险今年5月获批增资，注册资本由19.73亿元增至20.66亿元，其一季度综合偿付能力充足率为170.51%，远低于同期财险公司242.6%的均值。光大永明人寿则面临更加复杂的局面，核心偿付能力充足率已降至60.99%，逼近重点核查区间，原计划的18.75亿元增资因股东股权转让而被迫推迟。

　　发债与增资双轮驱动

　　面对偿付能力承压的现实，险企正密集通过发债、增资“补血”。从发债端来看，年内已有8家险企完成债券发行，分别是中信保诚人寿、中英人寿、长城人寿、招商局仁和人寿、中华联合财险、阳光人寿、中邮人寿和中华联合人寿，发债总规模超180亿元。此外，5月还有多家机构获批待发：泰康养老获批发行不超过20亿元永续债，并于5月26日成功发行；中荷人寿获批发行不超过13亿元永续债；同方全球人寿获批发行10亿元资本补充债券。

　　永续债正成为险企补充资本的重要工具。中证鹏元研究发展部史晓姗介绍，从资本补充的作用来看，永续债可纳入核心二级资本，能够提升险企核心偿付能力充足率；传统资本补充债则纳入附属一级资本，主要用于提升综合偿付能力充足率。

　　从发行节奏来看，2025年险企发行永续债的规模达558亿元，占当年险企发债总额的一半以上；今年以来，在已发行的8只资本补充债中，有3只为永续债，合计发行规模85亿元，占比达47%，永续债的受欢迎程度可见一斑。

　　以泰康养老为例，其在5月26日发行了20亿元永续债，募集资金将用于补充核心二级资本。根据泰康养老披露的偿付能力报告，今年一季度末其核心偿付能力充足率为127.29%，较2025年末的140%有所下降。今年1月，泰康养老刚刚完成注册资本增资，将注册资本由90亿元增至110亿元，此次发行永续债也形成了“增资+永续债”的组合资本补充方案。

　　增资渠道同步发力。据不完全统计，年内已有至少15家险企通过股权增资或发债的方式补充资本，其中增资方面至少有7家已完成获批或正推进相关流程。

　　今年5月，华泰人寿发布公告拟向控股股东华泰保险集团定向增发9.7亿股，募集资金9.7亿元，完成后公司注册资本将增至52.83亿元，这也是该公司时隔两年再度获得股东“输血”补充资本。早在2024年，华泰人寿就已获批将注册资本从36.325亿元增至43.125亿元，持续增资彰显了其匹配业务扩张、覆盖资本消耗的战略意图。

　　业内人士认为，偿付能力过渡期结束后的资本补充需求并非短期现象，而是行业高质量发展的必经阶段。对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格表示，从长期看，险企发债趋势受自身业务需求、监管政策变化及资本市场环境影响，需综合考虑市场环境与自身经营状况，确保决策合理有效。联合资信分析师马默坤指出，在传统寿险利差盈利模式承压、行业向高质量发展转型的背景下，发债既有助于缓解短期资本压力，也为战略调整与业务升级提供财务缓冲。

　　展望未来，北京排排网保险代理有限公司深圳分公司产品经理苏晓天认为，受偿付能力监管趋严，以及低利率环境下资产端承压的影响，预计险企的资本补充需求仍将维持高位，补充渠道也会日益多元化、常态化。未来险企通过资本市场发行永续债、次级债或是进行股权融资，会成为重要的资本补充趋势。与此同时，行业资本补充也会进一步分化，将加速向具备核心竞争力的机构集中，最终通过资本优化驱动行业业务实现高质量发展。