宣布赴港上市一个多月后，神州细胞（688520.SH）于近日递交港股IPO申请并披露招股书，正式启动“A+H”征程。

　　招股书显示，神州细胞主要从事治疗性抗体、重组蛋白及疫苗的研发、生产及商业化。2020年6月，公司在A股科创板上市，彼时其尚未盈利。2021年，神州细胞首个产品上市。公司在2024年首次盈利，但2025年转向亏损，直至今年一季度，公司净利润约-1.76亿元。

　　神州细胞在A股上市以来，已落地两次定增，最近一次刚于今年4月完成，公司募资不超过9亿元，全部用于补充流动资金。根据招股书，神州细胞寻求在港股IPO，是为了推进全球扩张战略、加快国际业务增长，以及提升海外融资能力。

　　对于公司密集融资的必要性及经营质量，5月27日，神州细胞方面对记者表示：“鉴于公司目前已向港交所递交上市申请，按监管对于信息披露相关要求，目前处于静默期阶段，暂不方便接受采访。”

　　密集补血

　　5月23日，神州细胞披露港股IPO招股书，公司拟募资用于推进候选产品的临床开发及监管申报，并为其商业化做准备；用于商业化、营销网络扩张及提升商业化能力；用于推进其他在研候选产品的早期研发，包括靶点发现及验证、早期分子及病毒疫苗研究等；以及用作营运资金和其他一般企业用途。

　　就在4月初，神州细胞宣布赴港上市的消息，并称这是为打造国际化资本运作平台，提升公司资本实力和综合竞争力，深入推进国际化战略。彼时，公司刚完成一轮定增，募资约9亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。

　　定增注册稿显示，神州细胞的主要业务是单克隆抗体、重组蛋白和创新疫苗等生物药产品的研发和产业化。公司尽管已有多个产品上市并产生销售收入，但累计亏损仍然较大，且由于在研管线较多，后续仍将持续投入大量资金开展在研产品的临床前及临床研究，特别是随着部分重要产品逐步进入关键性临床研究阶段，研发投入规模也将继续增加。此外，由于公司历史上研发投入较大，截至2025年上半年，累计未弥补亏损已达38.63亿元，资产负债率达97.03%。公司亟须补充资本金及运营资金。

　　上述定增的发行对象为神州细胞控股股东——拉萨爱力克投资咨询有限公司（以下简称“拉萨爱力克”）。此次定增发行价格为36元/股，实际募资净额约8.92亿元。定增完成后，拉萨爱力克直接持有神州细胞62.98%股权，仍为公司控股股东，神州细胞实际控制人谢良志及其一致行动人合计控制公司70.86%的股份。

　　这并非神州细胞在A股上市后的首次融资。

　　2020年6月，神州细胞科创板IPO实际收到募资约12.21亿元，募资净额约12亿元，分别用于产品临床研究项目、新冠疫苗产品临床研究及生产、临床前生物药研究平台开发及补充流动资金。

　　2021年1月，距离神州细胞登陆科创板仅过去半年，公司开始筹划定增，起初拟募资约39.6亿元，用于新药研发项目、营销网络建设项目和补充流动资金。随后修订为拟募资22.4亿元，投向新药研发项目。此后，这起定增最终落地，实际发行情况为：神州细胞向特定对象发行普通股A股1000万股，发行对象为包括拉萨爱力克在内的13名投资者，每股发行48.33元，共募资约4.83亿元，扣除发行费用后募资净额约4.71亿元，用于新药研发项目。此次定增募资到位后，均已于2023年年末使用完毕。

　　2023年12月，神州细胞披露2023年度定增预案，发行对象为谢良志及拉萨爱力克，发行价格为40.42元/股，拟募资9亿元全部用于补充流动资金。其中，谢良志拟认购金额1500万元，拉萨爱力克拟认购金额8.85亿元。但直至2025年6月，神州细胞披露2025年度定增预案，仅由拉萨爱力克全数认购，并于今年4月落地。

　　业绩变脸

　　神州细胞密集发起融资的这些年，公司有多个产品上市。

　　2021年，神州细胞自主研发的重组凝血八因子产品SCT800（商品名：安佳因）上市，用于治疗罕见病甲型血友病；2022年8月，神州细胞用于治疗CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）产品SCT400（瑞帕妥单抗，商品名：安平希）获批上市；2023年6月，用于治疗多种自身免疫性疾病的阿达木单抗生物类似药SCT630（商品名：安佳润）获批上市；同月，贝伐珠单抗生物类似药SCT510（商品名：安贝珠）获批，用于治疗多种实体瘤；2025年2月，神州细胞自主研发的重组人源化抗PD-1单克隆抗体SCT-I10A获批上市，用于一线头颈部鳞状细胞癌适应证及其与贝伐珠单抗联用针对肝细胞癌适应证。

　　2021—2024年，神州细胞营收逐年增长，分别为1.34亿元、10.23亿元、18.87亿元、25.13亿元，亏损金额逐年缩小并且扭亏，分别约-8.67亿元、-5.19亿元、-3.96亿元、1.12亿元。

　　2024年年报显示，神州细胞核心产品安佳因全年销售额达18.9亿元，同比增长 6.18%。安平希、安佳润和安贝珠三个抗体产品销售额超6.2亿元，同比增长 499.8%。显而易见，安佳因是神州细胞营收的重要支撑。

　　值得注意的是，从2022年起，重组八因子产品在各省份开始逐渐进入集采，在进入集采的省份，中标产品的定价将会有所下降。彼时，神州细胞在年报中指出，后续如国家或各省份对重组八因子产品继续开展集采，公司也将积极参与投标，安佳因如中标则会在中标省份采用中标价格，可能会对该产品在当地的销售收入产生不利影响。与此同时，随着竞争对手产品的陆续上市，市场形势会产生变化，公司也可能根据市场情况相应调整市场销售策略，包括可能调低产品单价，或公司的市场份额下降，产品的整体销售收入也可能受到不利影响。

　　到了2025年，安佳因多次降价直接导致销售收入下降，价格调整未能带来销量的提升。年报显示，公司重组蛋白业务营收约9.97亿元，同比下降47.23%，抗体及其他药物营收同比下降9.51%至约5.63亿元。其中，重组蛋白销量同比下降22.23%至约120万瓶。

　　报告期内，神州细胞营收同比下降约38%至约15.6亿元，并由盈转亏，净利润约-5.63亿元，扣非净利润约-5.45亿元，经营活动产生的现金流净额约-2.76亿元。2025年公司整体研发投入约8.48亿元，占营业收入的54.36%，主要用于SCT1000、SCTB14、SCT650C、SCTB41、SCTC21C等产品的临床研究，以及多个管线储备产品的临床前开发。报告期内，神州细胞多个在研产品处于研发中后期，研发投入维持在较高水平。此外，公司销售费用同比增长21.47%至约8.43亿元，占营收比重超50%。

　　神州细胞在2025年年报中指出，报告期内，公司净资产虽然为正，但公司未来如不能通过提升盈利能力、进一步拓宽权益性融资渠道等方式改善资产负债结构，净资产存在由正转负的风险，从而可能触发科创板股票上市规则相关规定，存在被证券交易所实施退市风险警示的可能。

　　2026年一季度，神州细胞营收约3.23亿元，同比下降37.82%，主要受医保控费及产品降价等因素持续影响；净利润约-1.76亿元，经营活动产生的现金流净额约-9288.67万元。截至3月31日，公司持有货币资金约14.24亿元。