2026年5月22日，A股收市铃声未久，一份跨部门联合签发的重磅监管文件落地资本市场。

　　经国务院同意，中国证监会联合工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》），同步对富途证券、老虎证券、长桥证券三家境外机构在境内的相关主体立案调查，拟没收全部违法所得并处以严厉行政处罚。

　　消息一出，市场反应迅疾。当晚美股盘前，富途控股与老虎证券股价双双暴跌，印证了此次监管行动的市场分量。

　　不能忽视的是，内地投资者对港股、美股的资产配置需求仍然真实存在。随着非法跨境券商进入两年集中整治期，在中国持续推进金融高水平对外开放的背景下，港股通、QDII、跨境理财通等合规通道有望迎来需求扩容与制度优化的双重机遇。

　　22亿罚单落地三家机构同步被立案

　　“以前总抱着侥幸心理，没想到这次是来真的。”有着多年美股投资经验的谢先生告诉记者，他已清空老虎证券账户中的股票，资金尚未转出，目前正在观望。

　　让谢先生感到“动真格”的，是此次《整治方案》的力度。

　　方案为非法跨境券商展业设置两年集中整治期：整治期内，境外机构不得为存量投资者提供买入交易及资金转入服务，仅允许单向卖出并转出资金；整治期满后，相关境内网站、交易软件及配套服务器须全面关停。整治范围也从持牌主体延伸至协助方：互联网平台不得为境外机构提供开户通道，网络自媒体禁止发布相关推介引流信息，境内关联公司、服务商一并纳入整治。

　　东吴证券首席经济学家陈李认为，此次整治从多个层面构建全链条管控，不仅针对境外券商，还包括平台、自媒体等协助方，力图斩断非法跨境展业的每一个环节。

　　同步落地的，还有对三家机构的立案调查与行政处罚事先告知。

　　证监会认定，老虎证券、富途证券和长桥证券构成非法经营证券业务、非法从事公募基金销售业务及非法从事期货经纪业务三项违法行为，拟对富途控股处以约18.5亿元罚款，创始人兼CEO李华另被处以约125万元个人罚款；拟对老虎证券罚款约3.081亿元、没收违法所得约1.031亿元，罚没共计约4.112亿元，董事兼CEO巫天华被处以125万元个人罚款。两家机构罚没金额合计逾22亿元。据平安证券测算，上述罚款分别约占两公司2025年收入的10.65%和11.23%。

　　罚单落地后，客户资产安全成为市场最直接的关切。

　　富途、老虎、长桥三家机构均表态将积极配合监管，并强调客户资产安全不受影响，称境内投资者持有的美股、港股资产分别由美国证券存管信托公司及香港中央结算有限公司托管，并享有香港投资者赔偿基金的保障。

　　“我接触的投资者都用老虎、富途这些互联网券商炒港股和美股。”谢先生告诉记者，这些境外互联网券商在境内属于非法展业，但账户基本仍在客户本人名下，客户资金由独立第三方机构保管，券商动不到客户的钱。

　　据其介绍，2025年税务部门已展开对境外港股、美股投资者的追税，一些资产在境外300万元以上的投资者已被追缴，当年盈利需缴纳20%的资本利得税，不缴还会有高额滞纳金。在他看来，此次整治“只出不进”，预计会将此前八九成的内地投资者挡在门外。

　　据广发证券测算，截至2025年年底，富途证券有资产客户数为336.5万户，内地有资产客户占比13%，约有43.81万户内地投资者受影响；老虎证券2025年年报显示，其客户资产为608亿美元，内地客户占比约10%，预计约60亿美元资产受影响。

　　十年布局从风险提示到全链条收网

　　早在2016年7月26日，证监会就在官网发布非法证券期货风险警示，点名“老虎证券”“富途网络”“积木股票”等网站及移动客户端为投资者提供境外股票交易服务，违反了《中华人民共和国证券法》《证券公司监督管理条例》。证监会表示，尚未批准任何机构为境内投资者参与境外证券交易提供服务，并警示由于缺乏法律保障、账户及资金均在境外，一旦发生纠纷，投资者权益将无法得到有效保护。

　　2021年10月，央行金融稳定局相关负责人在外滩金融峰会上以“境内无照驾驶”对跨境互联网券商作出定性表述，将其与“非法金融活动”直接挂钩；同年11月，证监会对富途、老虎两家机构核心高管启动监管约谈，明确其跨境证券业务非法。

　　2022年12月30日，证监会正式发布关于推进富途控股、老虎证券非法跨境展业整治工作的公告，将其定性为非法经营证券业务，并按照“有效遏制增量、有序化解存量”的思路推进整改，禁止两家机构招揽境内新客户、开立新账户，允许存量投资者继续交易但禁止增量资金违规转入。2023年5月，富途、老虎相继从境内应用商店下架旗下App。

　　然而，政策落地后违规交易并未完全收口。

　　据东吴证券分析，2025年以来，部分境外券商以“老账户存量身份认定”等方式打“擦边球”，变相违规展业明显抬头，境内居民只要拥有2022年以前的银行账户，即被部分机构认定为存量客户继续接纳开户。

　　此次整治，距2026年5月14日中美元首北京会谈仅过去一周。

　　陈李认为，在中美“建设性战略稳定关系”框架下，未来不排除为部分持有境内牌照的境外金融机构打开合规展业大门，这或许也是美方企业家随团访华释放的政策信号之一。此次整治带有“打扫房间请客人”的政策意涵，并不意味着把所有境外金融机构扫地出门，而是整肃秩序、为未来合规开放奠定基础。

　　一位陕西某国资投资机构的从业者在接受记者采访时也表示：“未来中国金融开放肯定是大势所趋，不过可能需要一些时间。”在他看来，本次整治是对秩序的重新校正，而非对开放方向的逆转，从灰色出口转向阳光路径，是中国资本市场对外开放进程中必然要经历的一次秩序转变。

　　跨境投资需求扩容合规渠道有望优化

　　《整治方案》提出，将完善相关监管制度，引导境内投资者通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道开展境外投资。而对存量投资者来说，如何在两年过渡期内有序处置存量账户、找到适合自身风险偏好的合规渠道，是摆在眼前的现实问题。

　　事实上，内地投资者参与境外市场的合规通道并不匮乏。

　　2002年以来，监管部门陆续推出QFII、QDII、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF互联互通等机制，为投资者跨境配置提供了制度支持。

　　港股通是当前内地投资者参与港股市场的主渠道。依托沪深港通机制运行，其交易便利性与流动性优势毋庸置疑。但港股通设有50万元的证券资产准入门槛，同时通过港股通持有港股需按20%的税率缴纳股息红利税。

　　QDII基金面向所有投资者开放、无资产门槛，产品覆盖美股、港股、债券等多类资产，是普通投资者参与境外市场较为常见的方式。跨境ETF则作为场内挂牌交易的标准化产品，凭借合规、便捷、低成本的特点，成为境内投资者参与海外配置的又一选择。

　　跨境理财通自2021年启动试点，目前已在粤港澳大湾区推行，允许大湾区居民通过银行渠道双向投资对方市场的合规金融产品。

　　截至2025年8月，参与试点的证券公司已扩展至14家。但该渠道目前覆盖地域有限，受益群体集中于大湾区居民，全国性覆盖尚需时日。

　　此外，互认基金、跨境收益互换等渠道亦在制度框架之内，但后者主要服务于机构投资者，个人投资者可及性较低。

　　非法跨境渠道收缩后，合规渠道的需求承接压力将显著上升，相关制度优化有望提速。

　　开源证券认为，在需求回流的驱动下，合法跨境业务或迎来机制优化与容量扩张，包括港股通标的与交易机制完善、QDII额度及产品供给扩容、跨境理财通服务半径拓宽等。

　　国金证券则指出，具备资金优势、跨境业务资质与品牌优势的头部中资券商，有望在这一轮需求重新分配中受益。

　　关上一扇小门，是为了更稳妥地打开一扇大门。当灰色通道退场、阳光路径拓宽，投资者的“出海”之路才能行稳致远。