北交所5月29日公告，北交所上市委员会定于2026年6月5日召开2026年第55次审议会议，审议的发行人为杭州华大海天科技股份有限公司（以下简称“华大海天”）。公司专注于水性功能材料，在营收持续增长的同时，面临着净利润下滑、新产线效益不及预期及市场竞争加剧等多重挑战。

　　回溯IPO历程，华大海天招股书2025年6月25日获受理，2025年7月18日进入问询阶段。此前监管主要关注实际控制人认定与控制权稳定性、业绩真实性及持续性、募投项目必要性及合理性等问题。

　　华大海天专注于水性功能材料的研究、开发和应用，是国家级专精特新小巨人和高新技术企业。公司产品类别不断丰富，形成了目前以数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料及其他共三类主营产品。

　　根据招股书披露，报告期内（2023年至2025年），华大海天实现营业收入分别为5.05亿元、5.37亿元和5.99亿元，呈现稳步增长态势。其中，数码纸基新材料业务表现亮眼，收入占比从2023年的42.86%提升至2025年的52.95%，成为公司第一大收入来源。

　　然而，与营收增长形成反差的是，公司净利润呈现波动下滑趋势。报告期内，公司净利润分别为8511.50万元、6179.43万元和6988.11万元。2024年净利润同比下滑27.4%，虽然2025年有所回升，但仍较2023年下降约17.9%。公司解释称，净利下滑主要系受衢州东大造纸新产线投入运行、产线调试不及预期和水性墨材料产品市场竞争加剧所致。

　　招股书披露，衢州东大新产线2024年初开始投入试运行，可生产食品包装材料及机内涂布的经济型数码热升华转印纸（SPS），在2024年9月之前以生产食品包装材料为主，在2024年9月基本调试完毕后以生产SPS为主。受产线调试不及预期和投产初期产能爬坡和市场竞争等因素影响，该产线2024年、2025年毛利率为负。

　　公司预测2026年度营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为6.87亿元和7814.51万元，较上年同期分别增长14.78%和11.83%。

　　在营收增长的同时，公司主营业务毛利率也承压，从2023年的26.83%降至2024年和2025年的23.37%，下滑3.46个百分点。若原材料价格、产品售价、市场供需关系、市场竞争程度、衢州东大新产线投产调试及产能爬坡等因素发生较大变化，而公司应对不力，则可能导致公司毛利率出现波动。

　　报告期内，公司主要产品的平均销售价格呈下降走势。其中，营收合计占比超八成的数码纸基新材料和水性墨材料销售均价连年下降，数码纸基新材料销售均价2024年下降17.11%，2025年再降28.57%。而食品包装材料及其他2024年销售均价下降9.36%，2025年上涨3.04%，但仍不及2023年水平。

　　值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额在2025年出现恶化，由2024年的3077.17万元转为-1963.87万元。与此同时，应收账款规模持续攀升，报告期各期末账面余额分别为8466.03万元、1.22亿元和1.39亿元，占当期营业收入比例从16.78%升至23.14%。公司坦言，若主要客户财务状况恶化导致延迟付款或无法支付，将对现金流和财务状况产生不利影响。

　　此外，存货账面价值也从2023年的1.02亿元增至2025年的1.63亿元，占流动资产比例升至31.42%，较高的存货余额可能影响资金周转效率和经营活动的现金流量，并增加跌价风险。

　　作为造纸企业，木浆是华大海天最核心的原材料，报告期内占原材料采购额比例超过50%。公司表示，木浆作为国际大宗商品，价格受世界经济周期、国际贸易摩擦、汇率变化等多重因素影响，若未来发生大幅波动，将对生产经营造成不利影响。

　　尽管面临诸多挑战，华大海天在细分领域仍具备较强竞争力：公司数码纸基新材料高克重产品市场占有率超过30%，主持起草了数码热升华转印纸行业标准；装饰纸水性印刷墨2024年国内市场占有率排名第一。公司拥有境内专利38项，其中发明专利24项，技术实力获得浙江省科技厅多项科技成果认定。

　　不过，与同行业上市公司相比，华大海天经营规模相对偏小。2025年，公司营业收入5.99亿元，净利润6988.11万元，而可比公司仙鹤股份同期营收达123.43亿元，净利润10.19亿元。

　　本次IPO，华大海天计划募集资金2.5亿元，投向年产2.5万吨高档食品包装原纸等项目。公司预计，募投项目全部建成后（扣除已投产的衢州东大2号线），每年新增折旧和摊销金额合计2440.59万元，占2025年度营业收入和营业利润的比例分别为4.08%和31.21%。

　　公司提示风险称，若募投项目不能按计划产生效益以弥补新增折旧摊销，将面临短期利润下降的风险。这一压力在净利润本就承压的背景下尤为值得关注。