作为多层次资本市场的“塔基”，区域性股权市场（四板市场）正处于功能转型与制度重塑的关键节点。如何通过“专精特新”专板建设，有效承接早期科技型企业并实现与更高层次资本市场的顺畅衔接，成为当前亟待破解的共性命题。

　　中证协最新一期研究报告显示，在全国已备案的26家区域性股权市场“专精特新”专板中，多数专板企业数量仍不足本省专精特新企业的两成。大量中小微企业尚未入板接受系统化规范培育，四板市场作为“塔基”的孵化培育功能尚未充分发挥。

　　齐鲁股交中心与上海股交中心的实践表明，破局的关键在于深化制度创新、构建覆盖全周期的服务集成体系，并加快拓宽直接融资渠道。

　　专板建设面临的四大共性难题

　　尽管区域性股权市场在培育专精特新企业方面已开展有益探索，但对照党中央、国务院关于激发涌现更多专精特新中小企业的决策部署，以及国家“十五五”规划纲要关于支持科技型中小企业发展等方面的要求，市场运行中仍存在一些亟待破解的共性难题。

　　第一，区域性股权市场作为“塔基”的孵化培育功能尚未充分发挥。当前，四板市场与更高层次资本市场在企业培育方面的有效衔接还不够，导致企业主动入场规范发展的意愿不强。同时，部分地方政府在拟上市企业培育工作中，仍存在跨过四板市场直接“掐尖”的现象。这种做法导致区域性股权市场在承接早期企业、开展规范培育方面的作用被弱化，专板企业的获得感与黏性有待提升。数据表明，目前全国仍有大量中小微企业尚未入板接受系统化规范培育。

　　第二，专板企业结构有待优化，对新兴产业、未来产业的覆盖不足。从全国26家区域性股权市场“专精特新”专板的实际情况来看，多数服务企业仍集中在传统制造、资源加工等领域。新一代信息技术、新能源、新材料、人工智能等战略性新兴产业和未来产业的企业占比较低。以齐鲁股交中心为例，其12%的企业注册资本金低于500万元，124家企业科创评分低于60分，其中多数属于传统制造业，技术升级缓慢，市场在集聚培育新兴产业、未来产业的功能未充分显现。

　　第三，企业估值与融资难题突出，直接融资渠道亟待拓宽。专精特新企业普遍具有技术密集、轻资产运营的特点。其核心知识产权和成长潜力难以通过传统估值模型充分体现，加之四板市场交易量较少，导致市场普遍对其估值偏低。投融双方的估值分歧常导致融资谈判失败，企业极易陷入“估值低—融资难—发展受限”的恶性循环，难以支撑长期的研发投入与规模扩张。区域性股权市场在提供估值参考、搭建信用体系、设计灵活融资工具等方面，仍需加快探索契合此类企业特点的解决方案。

　　第四，区域性股权市场服务专精特新企业的商业模式尚不成熟。调研显示，当前区域性股权市场服务专精特新企业的成本较高，而获取的普惠性收益有限，无法分享企业成功的红利。与此同时，四板市场的制度性约束较多，面临着股权登记法律效力不足等现实问题，整个市场功能的发挥实际仍处于探索阶段。

　　优化转板对接

　　针对上述制约专板发展的核心瓶颈，围绕体系建设、功能发挥及协同合作，研究报告建议，各方亟需从以下三个维度落实政策建议。

　　要打破四板与更高层次资本市场的断层，首要任务是优化“四板转三板”制度型对接机制。应当在现有“绿色通道”“公示审核”等机制基础上，搭建新三板和四板双向联系机制。允许满足条件的企业在两个市场之间动态升降，并进一步缩短专板优质企业转板上市的审核时限。

　　同时，需要以“专精特新”专板为核心载体，研究制定涵盖专板企业股权登记、信息披露、账户管理等关键环节的统一业务标准，积极探索专板与更高层次资本市场在规则、系统层面的互联互通。通过强化专板与区域性股权市场其他服务平台的协同，形成“专板培育—梯度晋升—转板上市”的接力机制，构建“培育接力、进退有序”的协同发展格局。

　　提升专板建设质量，必须聚焦专板“规范培育+上市储备”的核心功能属性。立足专板分层培育特点，为专板内不同梯度的中小微科创企业提供针对性、系统性的合规辅导与孵化服务。重点覆盖股权规范、财务合规、科创属性梳理等核心环节，助力企业契合梯度培育标准。

　　在此基础上，应充分发挥区域性股权市场作为法定金融基础设施的核心作用，着力提升专板企业股权、认股权、员工持股计划等各类权益的登记托管整体覆盖率，确保登记信息的准确性、权威性与公信力。这能为专板企业后续的股权转让、质押融资、税收征管及认股权行权等提供可靠依据。

　　数据基础的夯实同样不可或缺。应主动对接《优质中小企业梯度培育管理办法》中科创属性、财务合规等相关要求，整合政府公共数据及企业授权数据，优化专板企业数据管理体系。

　　此外，在融资渠道开拓上，政策建议明确指出要探索设立并运营“四板专项基金”。支持各省市发起设立专注于投资“专精特新”专板的专项基金，对优质企业进行直接股权投资，吸引和撬动更多社会资本跟进投资，提高直接融资比例；同时，支持符合条件的区域性股权市场运营机构申请私募基金管理人资质，直接参与专项基金的管理。

　　协同合作是完善四板生态的必然路径。一方面，运营机构需加强与地方政府的沟通协调，推动将符合产业导向的企业“四板培育”纳入地方上市培育体系。建立“提前发现、提前培育、提前辅导”和“逐层遴选、逐步规范、逐级递进”的企业上市选拔制度，从源头上保证企业上市质量。同时，推动区域性股权市场与地方市场监督管理局建立企业登记系统的数据对接与共享机制。

　　另一方面，应当依托股权价值挖掘成果，以专题培训、投融资对接、科创沙龙等各类活动为载体，联动各类金融机构为专板企业提供孵化培育、并购重组、认股权合作等系统化服务。通过促进专板内优质资产整合，盘活存量股权资产，构建全周期赋能专板科创企业发展的综合金融生态。

　　在更高层面的市场联动上，应推动沪深北证券交易所与区域性股权市场共建“产业并购信息对接平台”，为上市公司精准挖掘四板优质标的。同时，支持区域性股权市场与港交所等境外交易所合作，探索建立与境外市场的联动孵化、联合路演机制，全方位拓宽专精特新企业的成长空间。

　　上海与齐鲁的路径探索

　　目前来看，政策背景下，各地专板建设紧扣服务实体经济本源，在功能定位、制度设计、服务集成、生态构建等方面展开了深度探索。

　　齐鲁股交中心的路径聚焦于深度融入地方产业与发展战略。山东省产业链存在“大而不强、全而不协”的痛点。为此，齐鲁股交中心采取“育强链主”与“链主赋能”双轮驱动模式。

　　一方面，靶向培育“链主”“群主”企业，联合政府、机构开展专项辅导与培训，提升其资本运作与数字化转型能力；近百家小巨人、单项冠军企业通过参加“云梯计划”等深度培育活动，明晰了行业趋势与企业发展路径。

　　另一方面，激活“链主”的辐射带动功能，设计“上市传帮带”“链主赋能宣讲”“标杆参访”等活动，推动“链主”企业与专板上下游企业协同发展，形成专板企业“头雁效应”带动广大中小企业“群雁齐飞”的集聚示范效应。

　　上海股交中心则侧重于制度创新，构建契合中小企业特点的规则体系，力求在规范与发展、成本与收益间找到最佳平衡点。

　　其核心做法体现在四个方面：

　　科学分层，实施精准监管与服务。根据企业数据完备度、成长阶段、资质认定及融资实绩等多维指标，科学设置“孵化层—规范层—培育层”三层架构，形成清晰的企业成长阶梯。

　　流程再造，降低准入成本。推行“一键上板”简易程序，通过大幅精简申报材料、探索无中介直接申报模式，显著降低企业对接资本市场的初始制度性成本和操作复杂度。

　　优化信息披露，坚持“必要性”与“包容性”并重。践行“非必要不披露”原则，在保障信息合规底线的基础上，允许企业结合自身实际与发展策略，自主选择披露内容与范围。

　　健全收费结构，体现普惠公益。设置清晰、透明的低费率收费标准，并积极与市、区两级政府相关扶持政策对接，推动“科创券”等财政补贴工具用于抵扣企业上板、托管、融资服务等费用。