【导读】中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志以《百年大变局与AI大浪潮的思考》为题发表演讲

　　“中国股市反而应保持相对乐观，中国强大的制造业优势与积极的股市政策，为资本市场的慢牛奠定了坚实基础”，5月28日，由中国基金报主办的第二届全球资产管理论坛暨2026中国私募基金论坛在深圳成功举办，中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志以“百年大变局与AI大浪潮的思考”为主题进行演讲。

　　在地缘政治博弈加剧与AI技术颠覆性前进的背景下，他从宏观变局和产业浪潮两个维度分享了对投资的深度思考。吴伟志认为，在当下这个时代，“大变局”和“AI”是做投资不可回避的两个关键词。

　　吴伟志表示，世界正经历从基于规则的时代重回靠实力说话的“帝国时代”的深刻变局。在这样的大背景下，国家安全与经济发展已被很多国家置于同等重要的地位，全球范围内国防开支的扩张可能成为未来一个“灰犀牛”。风险资产与避险资产同步创新高的现象，反映的是纸币贬值的深层逻辑，在类滞胀环境下，石油、黄金等资产从长期角度看仍将保持强势。

　　吴伟志认为，本轮AI大浪潮与2000年互联网泡沫具有高度相似性。美国头部云厂商资本开支已连续三年以60%—70%的速度高增，2026年大概率是这一轮资本开支增速的顶点。从美国四大云厂商的利润和经营现金流来看，未来将难以支撑持续加码的资本投入，而前期累计的巨额资本开支将产生庞大的折旧摊销，对利润端构成压力。

　　吴伟志表示，当前AI浪潮已进入泡沫后期的“虹吸”阶段，上涨的主力不再是行业龙头，而是产业链上的其他相关品种，这一现象与2000年互联网泡沫尾声的景象十分相似。在这样的大环境中，对中国股市反而应保持相对乐观，中国强大的制造业优势与积极的股市政策，为资本市场的慢牛奠定了坚实基础。

　　资料显示，吴伟志拥有33年资本市场从业经验，管理资产规模超百亿元。他专注于中国内地、香港和海外二级市场投资，坚持从基本面研究出发进行成长股择优投资，总结市场牛熊转换的长期规律，原创了春夏秋冬四季投资配置模型。

越来越多的国家更重视国家安全

　　对于“百年大变局”，吴伟志表示，最近聆听了华东师范大学的许纪霖教授的授课，很有启发。根据许纪霖教授的观点，世界正重回帝国时代，这是很多人没有经历过的世界环境。

　　而世界为什么重回帝国时代，吴伟志在郑永年先生的书《变局与定力》中找到了答案。他认为，今天重回帝国时代，主要源于两种失衡：一种失衡是长期和平带来的社会贫富差距扩大。在长期和平环境下，经过几代人的努力，不同家庭、家族的财富差距会不断拉大。另一种是AI出现进一步让社会内部贫富差距拉大，进而加剧国与国之间的差距。

　　吴伟志表示，在大变局下，很多国家已经把国家安全和经济发展视为同样重要的目标。为保证国家安全，就需要强大的国防力，很多国家在加强军费开支，这可能形成一种“灰犀牛”环境。

　　在各国加强国家安全大背景下，吴伟志谈到美股、黄金、石油等大类资产情况。对于风险资产美股和避险资产黄金近年来同时上涨，吴伟志分析称，这可能反映出纸币贬值的逻辑，与“灰犀牛”大环境可能有很强的相关性。

　　而对于黄金和石油的走势，吴伟志表示，从20世纪70年代的滞胀环境看，石油和黄金价格走势虽然有时会分离，但从长期走势来看，两者依然会保持很强的正相关性。

　　对于美伊冲突对油价影响，吴伟志表示，冲突结束之后，油价是否就会回落，他持保守观点。他称，从20世纪70年代两次海湾战争的历史看，战争导致的油价上涨，并没有在战争结束后就回落。

中国的制造业优势非常强大，对中国股市要乐观

　　AI在资本市场是否已经形成泡沫，投资界非常关注并具有很大分歧。吴伟志表示，这次AI大浪潮，可以类比2000年互联网浪潮的泡沫。

　　吴伟志说，美股2000年的互联网泡沫，在2000年3月达到高潮，而后见顶回落；从2000年10月开始，出现了加速下跌和虹吸现象，即2000年10月到2001年3月期间，市场出现很不正常的虹吸现象。

　　吴伟志表示，在2000年互联网泡沫前后，资本开支的主要推手是电信运营商，投资峰值在2004年达到1600亿美元峰值。但股票市场的泡沫在2000年就破了，不是在2004年，股市的下跌领先了投资4年。但如果看投资增速数据，2000年恰恰是一个峰值，2000年电信运营商的资本开支增速为30%出头，随后就缓慢下行。

　　吴伟志的团队将美国头部的4家云厂的资本开支进行合并，他们认为，这一轮资本开支增长从2024年起步，2024年的资本开支达到2504亿美元，增幅达62%；2025年的资本开支增幅为65%；2026年预计为73%。资本开支连续3年高增长，高于电信运营商连续多年的30%增幅。

　　吴伟志说，2026年四家云厂总的资本开支预计7150亿美元；从各家云厂的指引来看，2027年合计9700亿美元左右。而从四家公司的利润和营运现金流来看，并不容易维持。

　　吴伟志分析，如果2027年四大云厂的资本开支达到9700亿美元，增速为36%。2026年就是这一轮资本开支增速的高点，这个概率是比较大的。

　　而美国四家云大厂2025年的利润总额为3800亿美元，资本开支为4100亿美元，2026年利润总额大概有10%—15%增长，约4200亿美元；但2026年的资本开支有7100亿美元，差距不小。

　　四大云厂2025年的经营现金流为5000多亿美元，2026年经营现金流到7000亿美元左右，和资本开支基本相当。从2027年的角度来看，经营现金流不支持这样的资本开支增长。

　　吴伟志表示，资本开支在未来都要产生折旧摊销，截至2026年底的这6年，四大云厂资本开支累计达到1.8万亿美元；到2027年底，资本开支会达到2.8万亿美元。如果按照6年的折旧摊销，每一年的折旧摊销得超4000亿美元。

　　吴伟志认为，如果未来美国四大云厂新增的收入不能够大幅地超越折旧摊销，那利润端就会有问题。

　　吴伟志最后表示，在2000年美股互联网泡沫时期，最后加速见顶时，涨得最好的一批股票并不是龙头股。如今美股“七姐妹”未延续强劲涨势，而美光、海力士、三星等却大幅上涨。

　　对于中国股市，吴伟志表示，要相对乐观一些，中国股市的“慢牛”基础仍然牢靠，中国制造业的优势非常强大，政策上依然坚定呵护支持股市。